汇率波幅扩大有助于打破人民币单边升值
□ 张茉楠
人民币汇率问题的根本不在于价格，而在于定价权和主导权。央行15日宣
布，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，这是中国在掌握货币定价权、推进人民币“再平衡”发展的方向上又前进了一步。
从本质上说，目前的人民币国际化是在国内金融改革尚未完成，利率、汇率等金融价格尚待市场化，资本项目管制没有完全放开的背景下实施的。在这种情况下，与其被动接受风险，不如主动加快改革。应该讲，由于人民币现在还不是完全自由兑换货币，境内和境外市场仍处于分割状态，这样两种汇率形成机制的差异必然会留下更多的风险溢价和隐患。我国作为发展中的经济大国，不可避免地存在货币错配问题，外币资产和外币负债增长严重不均衡，积累了巨额的净外币头寸，产生显著的货币错配缺口。
人民币贸易结算累计已经超过4万亿元，其中约90%集中于进口业务领域。贸易结算的单向偏离，让人民币国际化沦落为贸易部门赌人民币升值套利的工具，并由此带来了诸多不利影响：外汇储备继续累计增长以及外债结构短期化。如此一来，短期资本流动的风险在增加，并拖累货币政策调控。
此外，人民币套利风潮也随之兴起。热钱通过虚报收入流入中国；而人民币对美元的离岸与在岸市场汇率差扩大，导致在市场间不断进行双向“套利”和“套汇”，这也是近几年人民币跨境贸易结算和人民币国际化突飞猛进的重要原因之一。跨境人民币业务快速发展带动了人民币国际地位的显著上升。国际清算银行BIS的报告显示，人民币已跃居全球外汇市场交易最活跃的十大货币之列，交易地位从2010的全球第17位跃升到现在的第9位，日均的成交额增长2.5倍。不过应该看到，这一现象背后是人民币持续多年的单边持续升值，而这种建立在人民币单边升值基础上的本币国际化过程并不可靠，这方面日元的国际化就是前车之鉴。
日元经历的大幅升值让日元积累了大量资产泡沫。据统计，1984~1989年的5年中，日本银行以日元计价的跨境资产和负债总额年均增速超过60%，其中欧洲日元离岸市场成为日本境内银行获取短缺资金的新渠道，增速甚至超过央行本国的货币发行，特别是日元长期保持低利率使得日元沦为全球的套利和融资货币，而并非真正意义上的国际货币。
因此，人民币要成为真正意义上的国际货币，必须打破单边升值的“魔咒”，完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性势在必行。1994年1月，我国进行汇率形成机制的市场化改革，开始实行以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度。2005年7月进行汇率改革，开始实行以市场为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。银行间即期外汇市场人民币对美元日波幅限定为千分之三，2007年5月调升至0.5%，2012年4月扩大至1%，而两年后央行再次将波幅由1%扩大至2%。这表明以市场化为导向的汇率形成机制初步形成，汇率波动弹性增强。与此同时，央行再次明确表态，未来将基本退出常态化外汇干预，逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式，将提升国内货币政策的有效性，增强货币定价的自主权。
从短期来看，人民币汇率形成机制改革必须强化外汇市场与货币市场的联系。如果有灵活的利率调整政策和有效的利率市场化机制，利率上下波动即可消除利差，尤其是短期利率对调节汇率、打击投机资本的冲击非常有效，从而可以稳定人民币汇率，降低外汇市场的波动性。
（作者为中国国际经济交流中心副研究员）
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