中概股IPO“破冰” YY或难带动中概股普遍回暖

深度解析

社交网媒和在线游戏公司多玩YY(下称“YY”)，终于打破了中概股赴美IPO的冰封状态。

这是8个月来首个在美国成功过会并上市的中国股票。从2010年底开始，中概股赴美IPO几乎冻结。YY之前，时尚在线购物网站唯品会(VIPshop)于3月份在纽交所上市。

上市开盘前，YY首席执行官李学凌在纳斯达克接受记者专访时表示：“能在这时上市，证明我们对自己的信心。”在采访中，他同时对市场表示担忧的公司估值、VIE结构和股权配置等做出了解释。

市盈率过高？

YY在国内的经营实体主要是总部在广州的欢聚时代，该公司旗下有在线通讯软件YY、网站YY.COM、多玩游戏网等产品和平台。YY在今年前9个月中扭亏为盈，从去年同期亏损1400万美元，到今年盈利900万美元。

IPO分析师弗朗西斯·盖世金(Francis Gaskins)指出，目前接近51的市盈率，对于一家中国的社交游戏公司来说有点高，况且他们今年才开始盈利。

社交媒体和中国股票的叠加效应能否被市场看好，是YY面临的最大挑战。对此，YY首席财务官何震宇向记者解释说，如果按照非准则数据来看，市盈率没有这么高，按照美国会计准则来计算的盈利则偏低。

李学凌认为，社交媒体有非常强大的盈利模式，有用户规模，收入应该是水到渠成的。只不过现在大家都还在探索中：“比较少有公司有四项以上的主要收入来源。”

2008年7月成立的YY，截至今年9月有超过4亿用户。YY目前的收入来自于广告、游戏运营、在线娱乐和会员收入。目前，YY的收入逐渐从广告转向线上增值服务。

“中概”印记犹存

YY此次IPO，仍然有着强烈的“中概股”印记。

这主要体现在其VIE股权结构设置上。根据招股说明书，YY此次上市的公司是登记在开曼群岛的YY.Inc，其全资控股是在维京群岛登记的多玩娱乐公司(Duowan Entertainment Corp.)，后者直接和通过两家其他企业间接控股在国内的YY旗下的所有实体企业。

盖世金指出，这类结构容易造成监管疏失，高管可以轻易放弃境外的这些壳企业而避免法律追究，这在此前的中概股事件中有涉及。

对此，李学凌表示：“首先我觉得股权结构并不复杂，其次目前为止还没有一家中概股因为VIE结构出过实际问题。”此前，新东方曾因VIE问题接受过SEC调查，但至今没有问题披露。

或难带动中概股回暖

尽管唯品会和有中国背景的Acquity Group最近逆势上涨，但YY似乎难以带动中概股上市的进一步回暖。对此，大多数市场分析人士和中介机构持有谨慎乐观态度。

“中概股普遍回暖仍然很困难，市场信心还没有恢复，许多问题还没有解决。”美国德汇律师事务所(Dorsey & Whitney LLP)合伙人潘惜唇向记者表示。她指出，这些问题包括中资企业不愿意支付高昂的董事高管责任险、中美有关司法文书和审计底稿合作等还没有形成对接等。

今年以来，神州租车和拉手网取消上市，迅雷和盛大文学等暂停上市，现有的上市公司中几乎没有进行二级市场再融资的举措。21世纪经济报道

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