定增获批或于年内完成，方案未涉及管理层和经销商稍显遗憾泸州老窖混改仍有想象空间
舒娅疆
■本报记者 舒娅疆
近日泸州老窖（000568）公告，公司非公开发行股票方案获得证监会批复，核准公司非公开发行不超过14925.37万股，批复自核准发行之日起6个月内有效。方案虽未涉及股权激励及捆绑经销商，但混改依旧被寄予厚望。
券商称千亿市值近在咫尺
根据泸州老窖去年5月披露的非公开发行股票预案，公司拟向包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名特定对象， 按照不低于21.86元/股的价格发行不超过13723.7万股，此次非公开发行拟募资总额30亿元，扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目（一期工程）。该项目预计总投资约33.41亿元，项目计划2020年完工投入运营，建成后将形成优质基酒3.5万吨的生产能力，以及储酒10万吨的储藏能力，若按照对外销售公允价格测算，该项目年均可实现销售收入18.46亿元，年均实现净利润3.23亿元。
在泸州老窖2016年度利润分配方案实施后，公司此次非公开发行股票的发行价格调整为不低于20.10元/股，发行数量调整为不超过14925.37万股。
从公告披露后首个交易日的情况来看，市场反应相对乐观。7月31日，泸州老窖以55.25元小幅高开，盘中最高冲至57.6元高位，截至收盘，股价微涨0.44%，报收于55.37元。
招商证券分析师董广阳表示，公司通过询价发行不超过1.49亿股，同时募集不超过30亿元，对市值摊薄会略超过30亿。而之前泸州老窖主打产品提价超出市场预期，随着批价继续上行，未来可通过提升品牌公司供货价或压缩股份公司费用进而提升利润率，此外中档酒保持高增长，低端酒企稳，“千亿市值已近在咫尺”。截至昨日，泸州老窖市值为776亿。
同时，由于泸州老窖已经向机构进行过摸底，且投资者积极性较高，董广阳预计此次发行将在2017年内顺利完成。
采取何种方式混改仍有悬念
尽管本周首个交易日股价翻红，但混改方案才是市场对于泸州老窖最为期待的内容，此次获批的定增方案未涉及管理层激励、未涉及终端营销改善且大股东参与度较低，被认为有些遗憾。
东吴证券分析师马浩博指出，公司此次增发没有锁定管理层和经销商，发行对象除了酒业投资公司外，其它参与者都是1年期的财务投资者，与五粮液、老白干酒的定增方案差别较大。马浩博认为，泸州老窖此次定增可能影响到改革的进度，公司国改可能会在定增完成后才启动。董广阳则表示，期待公司在管理层激励和营销改善方面有更多动作。
从四川其它上市酒企的情况来看，过半川酒公司的混改已渐有成效。2016年，天洋集团入主沱牌舍得，成就四川酒企混改第一单，民营资本带来的营销改革效果被认为持续显现。今年5月，五粮液涉及“管理层+员工+经销商”三方持股的定增方案获证监会批准，分析认为，这表明公司混改已取得实质进展，未来在管理层、员工、经销商三方共同持股下，五粮液的经营效率有望进一步提升。《金融投资报》记者注意到，早前曾有分析指出，未来白酒行业的混改之路或有4种模式和路径可供参考——1、出让股权，实现与业外资本合作。2、员工持股、经销商参与定增，实现上下游产业链条的深度捆绑。3、大鱼吃小鱼，白酒业内之间深度合作，实现股份多元化。4、品牌开发商和代理商入股，合作盟友变身酒企股东。
那么，未来泸州老窖可能会采取哪种路径展开混改，目前答案未知。对比沱牌舍得和五粮液，混改步伐稍有落后的泸州老窖未来如何迎头赶上值得期待。
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