雷电微力股权转让定价缺乏商业逻辑
■本报记者 苏启桃
2月4日，成都雷电微力科技股份有限公司 （简称：雷电微力）将上会，若成功，川股军团将再添一员。公司拟登陆创业板，募资6.30亿元用于生产基地技改扩能建设、研发中心建设及补充流动资金。但金融投资报记者注意到，成立13年来，雷电微力近两年才有上规模的收入，且客户以军工集团为主，应收账款高企，客户过于集中；同时，雷电微力历史上股权转让和增资频繁，定价缺乏商业逻辑。
股权转让定价悬殊
公开资料显示，雷电微力成立于2007年，尽管只有13年的历史，但公司历史上的股权转让和增资众多，十分复杂，且在相对接近的时间内还存在定价悬殊，甚至时间靠后的定价低于靠前的情形。
比如，2017年1月，国鼎军安受让银科九鼎持有的239.85万元公司股权，转让价格为12.92元/出资额；张斌受让202.84万元股权，转让价格为13.16元/出资额。同时，中小企业创投将230万元股权转让给洪福齐胜，转让价格为13.8元/出资额。同年4月，公司实控人邓洁茹从魏彪、刘颖等8人处受让股权，此时的价格却是7元/出资额；到了6月，邓洁茹再从王引、洪缨、薛良金、张孝诚、武汉研究所受让股权，此次定价依然很“随意”，分别为4.33元/出资额、6.98元/出资额、7元/出资额、7元/出资额和12.05元/出资额。
2017年12月，邓洁茹再从蒋洪庆等5人处受让股份，价格为11元/出资额；同时，坤石寰宇从张斌处受让股权202.84万元，价格却为13.90元/出资额。同月，全体在册股东与增资方、雷电有限签署《增资协议》，约定王育贤、重庆小康以及国鼎实创以16元/出资额对雷电有限增资。
无独有偶，2018年5月，股权再次转让，但润杨资本从吴希、侯锦离处受让股权价格为14元/出资额，邓红中和邓洁茹从刘杰伟、杨万群处受让股权则价格仅为11元/出资额。
低价受让股权之后，邓洁茹转手于2018年6月转让股权给榕泽资本和澜峰资本，转让价格分别为16元/出资额、14.50元/出资额，同期泰中承乾从洪福齐胜处受让股权，价格却为16元/出资额。
2019年2月，邓洁茹从林巍处受让40万元出资额，价格为11元/出资额。同时，泰中承乾从吴希处受让134.65万元出资额，价格却为21.42元/出资额。
现金流持续净流出
雷电微力主营毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售，提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。
尽管成立时间仅13年，公司也称产品应用广泛，但直到近两年才有较大规模的收入，且报告期内业绩波动剧烈。
招股书显示，2017-2019年、2020年1-9月，公司分别实现营业收入8899.66万元、4600.33万元、2.97亿元和1.98亿元；对应各期净利 润 分 别 为 -1455.85 万元、-3080.74万元、8276.12万元和7410.10万元。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，报给期内分别为-4002.71万元、-4294.71万元、-33.89万元和-8158.81万元。
应收账款连年高企
随着营业收入的增长，雷电微力应收账款也水涨船高。招股书披露，2017-2019 年、2020 年 1-9月，公司应收账款账面余额分别为10977.64 万 元 、 7444.09 万 元 、25720.92 万元和 28951.49 万元，2018年、2019年、2020年1-9月的 增 长 率 分 别 为 -31.88% 、256.53%和12.31%；应收账款账面价值占营业收入的比重分别为110.46% 、 145.56% 、 80.33% 和135.25%；分别计提坏账准备1147.44 万 元 、 747.89 万 元 、1846.72万元和2138.49万元。
对于应收账款高企的问题，雷电微力表示，公司主要客户为各大军工集团、科研院所，双方保持长期合作关系，信用风险较低。如是所言，雷电微力客户十分集中。2017-2019年、2020年1-9月，其前五大客户销售额占当期主营业务收 入 的 比 例 分 别 为 90.07% 、98.66%、 99.69%和98.98%，产品主要使用单位为C集团、 B集团和A集团下属科研院所、总体单位等。值得一提的是，2019年和2020年1-9月，C集团销售额占公司营收的比重分别高达85.31%和64.89%。
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