诺亚财富：优质企业估值趋理性 下半年精选优质大白马

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■本报记者 苏启桃

以“行稳致远 磨砺生辉”为主题的诺亚财富2019下半年投资策略报告会7月24月在上海举行。诺亚财富首席研究官夏春带领诺亚研究团队，为现场嘉宾分析和阐述了诺亚研究工作坊对下半年市场的判断，并给予了投资建议。

标的：精选优质大白马

诺亚集团总裁赵义表示，下半年投资策略的两个重要方向，一是精选头部基金，二是捕捉市场周期带来的投资机会。

夏春则认为，1926年到2016年，美国股市创造的超过美国短期国债的财富为35万亿美元。1926年到2016年，美国股市创造的超过美国短期国债的财富为35万亿美元。这些财富来自于25782只股票中的1092只，占比4.3%，其中一半的财富来自于86只股票，占比0.33%。

“建议投资人一定要寻找最优秀、家喻户晓的大白马投资标的，也许它们因为周期会有下跌，但这正是投资的好时机。在当前大潮面前，只要保持合理心态，在中国和美国的经济贸易碰撞中，就会迎来新机会。没有外界磨难，会自我感觉太好。危机，对所有企业和投资人都未必是坏事。”夏春说。

宏观：加码结构性机会

宏观层面来看，诺亚研究认为，从资产配置的角度出发，应同时关注中国经济的周期性与结构性机会。既要看到传统增长动能面临的挑战和压力，也要看到新需求和新动能兴起的前景。在此背景下，整体上应重视分散配置带来的降低风险、提升流动性的价值，在每类资产中应更多关注结构性机会的比重。

在金融监管方面，诺亚研究通过密切关注中办、国办、央行、证监会、银保监会等具体监管部门的上半年核心金融监管政策，发现有两大趋势：一是明确私募基金的本源业务是创业企业股权投资，通过多重政策引导创投资金投向国家支持鼓励行业；二是延续2018年资管新规精神，加强信息披露与合规经营，严格限制各类绕开监管为目的的金融手段。

股债：情绪远高于去年

诺亚研究表示，去年和今年以来的股市“下跌-反弹-回调”很好地演绎了投资者情绪对市场的短期影响。成交量和换手率显著上升，3、4月份公募基金发行大幅回暖，产业资本增持力度在4月、5月连续上升，但持续性仍待观察。

今年一季度，经济金融数据好于预期，贸易摩擦担忧缓解，使得投资者情绪转为乐观，加之流动性趋于宽松，在估值大幅回升的带动下股市强劲反弹。但好景不长。4月份之后，投资者预期政策和流动性收紧，贸易摩擦再度升级致投资者乐观情绪消退，估值带动股市大幅回落。

展望未来，夏春认为：“市场上涨的前提是经济基本面和盈利企稳、流动性宽松、贸易摩擦风险下降等预期上升。我们也观察到那些优质企业的估值已基本恢复到市场理性水平，投资人对其投资价值开始形成共识。未来如能践行价值投资理念，减少盲目的趋势投机，管控好情绪，优化股市的投资配置，长期稳健的投资收益完全可以实现。”

海外：经济与货币角力

对于海外市场，诺亚研究认为，无论中美两国在贸易谈判上进展如何，全球经济同步下行的风险的趋势持续。随着美国存货、投资和房地产周期纷纷进入下行阶段，美国经济放缓压力日益明显，2020年美国将真正面临陷入衰退的考验。另外，欧元区和日本受到外部不确定性因素影响将保持较低增速，新兴市场因受到中美贸易摩擦影响不一，增长将出现分化，部分国家将受益于美国对中国的进口替代。

诺亚研究指出，自从去年美国向多个贸易伙伴实行保护主义政策以来，全球经济的下行压力开始逐渐累积，经济增长由同步复苏转向分化，即美强，欧日新兴市场弱。今年二季度以来，随着中美贸易摩擦重燃，全球经济信心和增长前景再次受到冲击，同时美国近期的经济数据显示经济增长动能明显放缓。

因此，诺亚研究预计下半年，全球主要经济体将由增长分化转向同步下行阶段。无论中美两国能否在下半年达成新的贸易协议，企业在全球价值链上的重新布局，都将为经济增长带来新的不确定性。

夏春表示：“全球央行维持宽松的政策，而经济的下行与货币宽松的角力将决定下半大类资产的表现：风险资产上行空间相对有限，现阶段应更多考虑配置的安全性。”

【关于诺亚】

诺亚控股有限公司（NOAH. NYSE）起源于2003年，2010年11月10日成功登陆美国纽约证券交易所，是中国内地首家上市的独立财富管理机构，独立财富管理行业领军者。公司定位于新一代综合金融服务提供商，为中国高净值人士实现全球化、全面的资产配置服务。

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