虎牙斗鱼 胜负初现

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作者 | 赵磊

编辑 | 周昶帆

虎牙又把斗鱼告了。

企查查数据显示，11月23日，武汉斗鱼网络科技有限公司被挂失信被执行人，案号为（2019）粤0113执786号，案件原告为广州虎牙信息科技有限公司。

在此之前，这两家国内游戏直播巨头因恶意挖人等事件已擦枪走火数次，双方互不相让，在各个层面较劲。但最新的财务业绩显示，曾经和虎牙你追我赶各有胜负的斗鱼，上市棋差一招后，已经逐渐被虎牙全面超越。

北京时间11月27日，斗鱼国际控股有限公司（NASDAQ：DOYU，以下简称“斗鱼”）公布2019年第三季度（Q3）财务业绩，实现营收18.59亿元人民币，较2018年同期增长81.3%，略高于市场预期的18.52亿元人民币，但低于其Q2营收指引的19.5亿元人民币。

利润方面，斗鱼实现连续三个季度盈利，在非美国通用会计准则下，净利润7220万元人民币，同比增长37%，值得关注的是，斗鱼三季度的毛利润同比大增451%，将毛利润率从去年同期的6%提高到17%，意味着直播打赏商业模式还有更大的利润空间。

财报公布后，斗鱼开盘上涨近4%，截至今早美股收盘，斗鱼报收7.84美元，涨2.48%，目前总市值25.45亿美元。虽然市场释放出积极信号，但对比11月13日发布的虎牙财报，斗鱼业绩顿时黯然失色。

虎牙在Q3实现营收22.65亿元人民币，非美国通用会计准则下的净利润为2.06亿元人民币，目前市值为47.24亿美元，在营收、利润、市值上均稳压斗鱼一头。除此之外，虎牙的财报也显示出，其相比斗鱼更具稳定性，各项财务指标都在稳步提升。

斗鱼曾经是公认的游戏直播“一哥”，可自从上市受阻慢了虎牙一步之后，斗鱼积累起的先发优势逐渐被消磨掉，反而开始处处落后于虎牙，这场旷日持久的双雄争霸，如今已胜负初现。

斗鱼核心数据全面落后

如果挡住财报的标题，只看财务指标，斗鱼和虎牙几乎一模一样。这两家定位相同、模式相同、用户相同的游戏直播公司处在完全竞争的关系中。

本季度，斗鱼交出的成绩单并不亮眼，营收虽同比增长，但环比出现了负增长，跌幅为0.7%，Q3正逢暑假，这样的表现说不过去。反观虎牙，Q3继续稳健增长，环比增幅为12.7%。

斗鱼虎牙营收利润对比 制图 / 燃财经

过去7个季度，虎牙单季度营收均超过斗鱼，但与此同时，虎牙的运营费用一直低于斗鱼。在成本差不多的前提下，谁的组织运行更有效率，谁就能从牙缝里挤出利润来，因此虎牙很早就实现了经营盈利，到现在已经连续八个季度盈利。而斗鱼直到今年Q1才凭借利息和外汇差额等其他收入扭亏为盈，虽已连续三个季度盈利，但利润空间不及虎牙，净利率只有虎牙的一半左右。

在主播分成和内容成本上，斗鱼和虎牙相差不多，成本收入比分别为83%和82%，近两年来，平台方的抢人大战缓和了一些，使得直播业务的毛利率有所提升，也为虎牙和斗鱼相继盈利打下了基础。

让斗鱼尴尬的地方在于，用户数据上斗鱼一直都是领先的，但更多的用户却没能为斗鱼贡献更多的营收。相反，虎牙用更少的用户创造了更大的价值。财报显示，2019年Q3斗鱼平台的月活跃用户数（MAU）达到1.64亿，高于虎牙的1.46亿，斗鱼的付费用户数高达700万，而虎牙仅有530万。

斗鱼虎牙用户对比 制图 / 燃财经

在月活用户数和付费用户数均领先的情况下，斗鱼的营收反而不及虎牙。据燃财经统计，过去7个季度斗鱼的ARPPU（每付费用户平均收益）均低于虎牙，证明虎牙用户的消费能力整体上比斗鱼用户更强一些，或者虎牙的运营策略更加成功。

成，大主播；败，大主播

回溯前两年斗鱼和虎牙的竞争策略，二者基本相同，都是靠重金签约大主播来引流。在红利尚存的增长期，这个方法效率最高，自带广告效果的大主播是拉新用户的最优途径。同时，大主播也能确保稳定的现金流。这个时期，大主播的议价权非常高，新平台往往会为大主播支付原平台的天价违约金，因此恶意挖人、毁约跳槽的事情经常发生。

随着流量红利消失，斗鱼、虎牙之外的游戏直播平台纷纷离场，只剩下这两家头部平台携手进入存量博弈，在运营策略上逐步差异化。

斗鱼继续坚持大主播引流的策略，手中掌握着最多的头部一线主播，今年7月斗鱼上市招股书显示，截至2018年12月31日，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播，其中签约的48名前职业选手吸引了1.2亿名观众。

虎牙则认为自身用户不适合采用大主播策略，因此采取了整体扶持腰部主播，平均用力的策略，更多依托公会，降低主播跳槽概率，流程化培育主播，靠分散流量降低平台对大主播的依赖程度，在内容上采取更加多元化的举措。

不同的策略导致了不同的结果。斗鱼大主播更多，人气更旺，但收入成本一直偏高，毛利率偏低，利润空间小，运营费用高，净利润低；虎牙虽然活跃用户少，付费用户也少，但附属于公会的主播对平台的忠诚度更高，用户对平台的忠诚度相应也更高，付费意愿和能力更强，同时公会也分散了平台的运营压力，降低运营成本，利润空间很大。

斗鱼虎牙营收成本对比 制图 / 燃财经

斗鱼也在调整自己的策略，前一段时间斗鱼一手培养起来的头部主播冯提莫合约到期，没有与斗鱼续约，而是考虑跳槽到虎牙或者抖音二者之一，致使斗鱼再一次吃了头部主播的大亏。除了冯提莫外，今年还有“青蛙”、“包子”、“久哥哥”、“神超”以及RNG俱乐部所有队员都从斗鱼跳槽到虎牙，主播充满不确定性，导致斗鱼的营收和财务整体也充满不确定性。

“部分头部主播合同到期后会要求平台支付高额续约费，而斗鱼会对主播的投入产出的结果进行综合考虑，这种情况下我们会放弃部分主播，停止续约。”在电话会议上，斗鱼CEO陈少杰表示。

不再迷信大主播后，斗鱼正在寻找新的方向。为了挖掘新的用户增长潜力，一方面，斗鱼在聚焦游戏的同时努力完善直播内容生态，补充泛娱乐和秀场内容，开拓更多的商业化渠道，比如游戏发行、自制内容付费会员等；另一方面，斗鱼加速布局海外，抢占空白市场。

然而，斗鱼已经在之前的策略上押注太多走得太远，调整还需很多时间。至少目前，虎牙已经稳稳压过一头，未来能不能弯道超车还是个未知数。

鹬蚌相争，渔翁在后

同时押注中国游戏和电竞市场的斗鱼和虎牙，受限于中国电竞市场的商业化程度和内容付费意识的普及培育，目前正处在一个增长趋缓、急需寻找新增长点的阶段。

斗鱼虎牙营收结构对比 制图 / 燃财经

和所有的直播类公司一样，斗鱼和虎牙的问题在于营收模式过于单一，直播收入占总收入的比重长期保持在80%以上。而直播对内容的依赖度非常高，一方面是头部主播，另一方面是游戏内容授权，很难形成自己的竞争壁垒。

就在斗鱼虎牙圈地互斗眼中只有彼此的时候，外部威胁悄然出现。此前，快手曾披露其在游戏直播方面的相关数据，数据显示，快手站内游戏直播移动端日活跃用户超3500万，游戏视频用户总日活达5600万，活跃用户超过斗鱼和虎牙之和。

对于短视频平台加入游戏直播赛道，斗鱼CEO陈少杰在电话会议上称，双方有本质区别：“从用户群体来看，我们与快手聚焦的游戏品类不同，斗鱼平台上主要是重度游戏玩家，玩家的质量好、粘度高，短视频提供即景式观看体验，与直播平台完整的观看体验有本质区别。”

但抛开品类，从整体来看，传统直播也是受短视频冲击最大的一个赛道，据QuestMobile数据，受短视频的冲击，斗鱼、虎牙新安装用户规模同比有下降趋势。在游戏直播外，直播带货、直播+垂类内容平台、直播+教育、直播+社交等多场景应用使直播更趋向于成为一种传播内容的手段，而不是把自己限制成为一个直播内容平台，直播平台的流量容易被比如快手这样的短视频+直播的平台进一步分化。

除了依赖头部主播，游戏直播对于游戏版权和赛事转播权的依赖也十分严重，不管斗鱼还是虎牙，都无法绕开腾讯，不管是业务上还是财务上，两大平台的命运都被腾讯掌握着。业内也有分析称，未来腾讯会主导斗鱼和虎牙的合并，市场上也没必要存在两家几乎一样的公司。

斗鱼和虎牙除了关注彼此之外，外部环境的改变也要时时应对，比起打败对方，更重要的是突破自己，降低对单一业务的依赖，寻求更多发展的可能。

*题图来源于视觉中国。

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