极端低库存支撑 等待消费启动
■迈科金属论道
■迈科期货
本周铜市高位震荡，伦铜仓单被大规模注销，现货商利用低库存挤仓态势明确，价格支撑很强，但国内消费启动慢，现货保持大幅贴水，对铜价形成拖累。低库存的基本格局决定了铜价调整非常有限，普遍预期3月以后下游消费会快速回升，带动铜价开始新的上涨。今年以来供应端干扰超预期，铜价季节性上涨亦有望走得更远，中线多头坚持。
宏观面，本周经济数据好坏参半。中国2月官方制造业ＰＭＩ意外降至49.2，创了新低，但财新制造业ＰＭＩ大涨至49.9，较上月提升1.6个百分点，增幅远超预期，两者新订单指数都继续扩张，但出口收缩。整体来说，除了春节的干扰外，出口受贸易战影响持续下滑，内需增长，工业生产偏弱，经济下行态势未变。考虑到1月各种增加流动性措施，银行抢发贷、企业发债猛增、地方政府专项债提前发行等，流动性边际大幅增加，利率回落，二季度经济反弹的预期不变。美国公布的数据显示去年四季度ＧＤＰ增长2.6%，三季为3.4%，虽然为连续两季下滑，但全年ＧＤＰ增长2.9%，仍为金融危机以来最高。这也说明美国经济增长动力仍强，极具韧性。此外，美国2月消费者信心指数大涨，股市亦回升至历史高点，反映了流动性收缩政策转向、中美贸易战风险解除等利多因素，市场情绪重回乐观。中美贸易谈判可能延续到3月1日之后。对美国来说，有望获得降低关税、增加对华出口、减少经贸限制等诸多实际利好；对中国来说，避开惩罚性高关税，减轻贸易制裁，稳定预期，亦是利多。我们认为股市及风险资产的中期反弹行情将继续。
本周伦铜注销仓单大增至10万吨引人注目，注册仓单已降至2万来吨的极端低值，挤仓压力非常大。国内现货市场平静，据了解虽然本周下游已普遍开工，但终端复工慢，新订单缺乏。根据安泰科的测算，1月进口废铜含铜量约13.8万吨，较去年同期增加了18%，另外当前价格回到半年高位，可能刺激去年四季度被套废铜流出，导致废铜对电铜价差保持在5600元，废铜消费比较活跃，代替电铜，进一步加大电铜消化困难。不过由于２月以来现货进口亏损保持在1000元以上，炼厂已开始出口电铜，估计国内电铜库存增加压力并不大，现货贴水可能会快速收窄，而下游企业由于备货少，可能很快会回到现货市场采购。1、2月以来，供应端发生了智利40万吨的炼厂设备改造时间超预期一个半月，预计产量损失20万吨，印度高院否决了韦丹塔40万吨炼厂复产的判决，下半年复产预期落空，嘉能可计划暂停刚果20万吨铜钴矿生产等较重大的供应干扰事件，在本身紧平衡的背景下提前引爆供应端炒作，而库存低位刺激贸易商运作库存，趁机挤仓。需求端，去年较高的新开工率应该保证今年上半年房地产投资仍向好，相关需求稳定，电力投资方面去年是减少的，但今年国网已公布的电网投资计划是高于去年的，空调方面大企业1、3月排产足，但库存过高可能限制后期需求，总体来说主要用铜领域应该是稳定并略有增长的，旺季消费并不悲观，环比快速回升可预期。节奏上，铜价在５万休整了一周，由于比价关系，铜价难以深幅回落，可能随着消费启动，价格进入新的涨势。整体来看库存紧张是超过去年的预期的，铜价在二季度的上涨高度也可能超预期，中线多头应坚持。
技术上，伦铜站上6400美元，已突破了半年以来的震荡区间，周线强势，最近的压力在6600美元，进一步压力在7000美元。沪铜因汇率原因形态被压缩，在站稳51000-50000后，向上52000、53000步步压力。低位中线多头坚持，5万一线买入的新多安全，继续持有等待消费回升。
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