现货升水抵挡关税利空冲击铜价现强支撑信号
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本周国内市场屏息静待特朗普2000亿关税的冲击落地，加上PMI数据不佳，风险情绪继续偏空，铜价也继续下跌，沪铜一度盘中创新低，周末稍稍回升。值得注意的是沪铜持仓大增，现货维持高升水，进口利润高企，全面升水的格局说明现货支撑已非常强，关注中美之间是否暴发新的相互制裁，如果没有新的宏观利空，仅就现货而言很容易产生阶段性反弹。
本周国内主要关注2000亿关税的最终结果。笔者认为，仅就2000亿关税的利空而言，已被预期多时，利空情绪已基本释放，如果没有新的制裁措施，国内金融和商品市场很可能迎来利空兑现后的反弹。当然从长期看，对一半的输美商品加税必然导致出口受阻，随着关税实施，对经济的压力会逐步体现，长期利空还将慢慢兑现。另外，如果特朗普又宣布新的制裁，那么对国内信心的打击将是巨大的，必然是新一轮利空打击的开始。
除了外在的压力，国内自己的问题才是真正的让人担心的地方。本周财政部要求地方控制隐性债务，另外媒体反复喊话对房地产保持高压态势，央行频频开会想用行政力量强推银行贷款向小微企业开放。充分显示了依靠地方政策增杠杆已无空间，依靠银行放水已无空间，老的路子已经走到尽头。体现在金融市场上，就是整体缺乏信心。
国际方面，美国与加拿大、欧盟的贸易谈判也不顺利，特朗普坚持要对欧盟汽车征收25%关税，威胁退出WTO，暗示对日本不满意，总之火力全开，贸易战的担忧无法缓和。另外几个新兴市场国家汇率持续大跌，如阿根廷、土耳其、南非、印尼、印度等汇率都跌至新低，这是美元流出对新兴市场的冲击正在逐步体现，长期看美元流动性收缩持续，新兴市场经济退潮的影响会越来越大，必然对全球经济增长造成严重拖累。
经济数据方面，本周美国ISM制造业PMI指数大涨至61.3，创了危机以来新高，这也与其二季度GDP增长达到4.2%的新高相一致，说明美国经济确实非常强劲。但是欧洲增长乏力，８月制造业PMI创了一年半新低，近期持续的与美贸易争端也造成欧洲股市下跌。中国数据分化，官方制造业指数升至51.3，但财新制造业PMI指数保持下降至50.6，这是近一年低点，反映下游的中小企业经营情况在恶化，而且出口下降明显，未来在贸易战关税落地后还将大幅弱化。总之美国一枝独秀，其它国家和地区普遍维持经济放缓的趋势，美元也因此受到避险资金青睐，维持强劲势头，给商品带来额外压力。
宏观压力越来越大，导致投机资金对铜市场缺乏信心，估值下降。但事实上全球铜市正经历快速的降库存。从６月末至今，三地交易所和中国保税库存总量减少了超过20万吨，目前库存总量较去年同期基本持平，现货供应压力并未增加。而考虑到中国精铜产量增加20万吨，精铜进口增加约20万吨，消费实际上并不差，淡季不淡。旺季逐步到来，增基建和PPP项目资金落实大幅提升，消费有望环比继续回升。由于库存大幅减少，目前国内铜市保持全面升水格局已达一个月，本周价格小跌而进口利润扩大到300多，现货升水，当月对远月升水，废铜跌幅小造成精铜对废铜消费替代。进口窗口打开后，伦敦注销仓单大增十万吨，亚洲的现货溢价上涨到90美元的年内高位，暗示后期将进入中国增进口，伦敦降库存的阶段。从历史经验看铜价格结构全面升水且保持一个多月，通常是价格中期底部。目前宏观风险仍是压制价格的主要因素，如果2000亿美元关税落地后没有新的制裁措施，价格很可能展开反弹。操作上建议高位轻空平仓，下游企业适量备货，但中线多头还需等待以回避贸易战继续恶化的风险。
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