蘑菇街上周在美IPO： 与美丽说一起“奋斗”了近三年 估值却遭“腰斩” 用户增长明显放缓 一年亏损逾4亿元
经过七年的跌跌撞撞，蘑菇街终于在上周完成了赴美上市的“重大使命”。但面对估值下降、盈利能力、用户增长、用户体验和外部竞争等多重挑战，上市对这家成立七年的电商平台而言，或许仅仅只是迈进资本市场的一步而已。
尤其是从估值来看，2016年1月，美丽说和蘑菇街合并时，新公司估值为30亿美元。然而，按照蘑菇街14美元的发行价来看，市值15亿美元，蘑菇街与美丽说合并后，一起奋斗了将近三年的时间，正式上市之后，当初估值却遭遇腰斩。
蘑菇街在美上市
首日股价一度大跌
有关蘑菇街上市的“谜题”终于在12月6日揭晓。当日，蘑菇街正式挂牌纽交所上市，证券代码为“MOGU”，此次IPO共募集6650万美元。首日开盘报12.25美元，较IPO发行价14美元下跌，盘中跌幅更一度逾17%，最终收报14美元，与发行价持平。
蘑菇街上市首日，恰逢美股上演大反转，除了苹果外，其他科技股多数收涨。不过，中概股在当日表现相对一般。阿里巴巴、百度、京东、拼多多、陌陌、微博等股价在当日均出现不同幅度回调。收复失地以后，蘑菇街在上市首日的总市值约15亿美元。
有券商人士介绍，在证券市场，股票价格会受到所在板块和市场整体走势的影响，但同时也反映出投资者对企业的认知、认可程度。投资者关注的核心是企业盈利能力，一般情况下盈利能力强的股价自然就高；经营业绩一般或较差的，大多数股价表现不会太好。
最近一个月里，市场上接连发酵有关蘑菇街IPO的各种消息。此前就有消息称，蘑菇街的发行价将调低至指导区间底部，即14美元。此外，蘑菇街的上市首演时间也因为一些外力因素比原计划推迟了一天。据媒体报道，美股由于悼念老布什逝世休市，所以使蘑菇街的上市时间从12月5日推迟到了12月6日。
华商报记者注意到，从股权结构方面来看，此次发行以后（超额配售行使前），由于采用了AB股机制，蘑菇街创始人、董事会主席、CEO陈琪控制了多数投票权，为实际控制人。腾讯为蘑菇街的第一大股东。此外，蘑菇街的主要股东还包括高瓴资本、挚信资本、贝塔斯曼、平安创新等，阵容堪称豪华。
被誉为独角兽的蘑菇街这次上市的估值却缩水明显，2016年初，美丽说和蘑菇街合并时，据公开信息显示，新公司估值为30亿美元。可是，最新数据显示，截止上周五美股收盘，蘑菇街的市值已经跌破15亿美元，股价也出现破发，与当初合并时的估值相比，已被“腰斩”。
蘑菇街上市后在业务布局方面有哪些新动向，以及如何扭转公司近两年的亏损局面？关于以上问题，12月6日，蘑菇街相关负责人在接受华商报记者采访时表示处于缄默期，不方便接受采访。而公司在挂牌上市以后，也暂时没有给华商报记者予以正面回应。
主打“她经济”
两年前与美丽说合并
本次赴美上市的公司主体名称为“蘑菇街”，包括蘑菇街、美丽说、uni等产品，主要用户包括年龄在15至30岁之间的年轻女性。
华商报记者了解到，蘑菇街于2011年上线，当时依托于淘宝做导购业务起家。2013年，由于淘宝收紧了对导购平台的政策，蘑菇街开始主打少女系的转型之路。定位是锁定年轻女性的垂直电商平台。2015年，蘑菇街开始利用网红群体为整个平台造势。2016年时与美丽说合并，新公司名为“美丽联合集团”，成为2016年首个互联网行业的合并事件。
美丽联合最主要的产品是蘑菇街和美丽说。据艾媒北极星数据显示，二者的女性用户占比都在77%以上，可以说是“她经济”的代表。在合并之前，美丽说曾接受过5轮外部投资，蘑菇街有7轮。由于用户群定位接近，二者在合并前的业务存在一些雷同之处，甚至被外界视为直接竞争对手。2016年合并后的“美丽联合集团”宣布，将整合现有资源来服务于不同女性用户，蘑菇街创始人陈琪出任新集团CEO。
经过合并以后的整合，蘑菇街和美丽说在产品功能上已形成差异。这从它们的应用简介上可见一斑。在苹果应用商店中，美丽说的宣传语是“时髦内容社区”，蘑菇街则是“买衣服，先逛蘑菇街。”
华商报记者下载这两款应用后体验发现，蘑菇街的应用里包含了商城、直播等板块，拥有服装、上衣、裤子、裙子、女鞋、宝宝、配饰等等细分商品分类，也有明星、时尚编辑、时尚博主、店主和用户的原创内容；美丽说更多是通过用户建立主页、发布话题，在穿搭、购物、旅行中的文图展示来分享生活，社区属性更强。不过从产品特色上，仍然都是主打女性消费的垂直领域，例如：在蘑菇街里，对于男性服饰类商品，就单独辟出“男友”的商品分类，而不像女性商品的划分那么细致。
女人的钱也不好赚
蘑菇街一年亏损逾4亿元
华商报记者梳理发现，蘑菇街的收入主要来源于三大块：营销服务收入、佣金收入和其他收入。营销服务收入主要指平台上的资源位营销服务收入，而佣金收入则来自平台上商家交易额的提成，其他收入则包括平台为商家提供的创新类技术服务等。2018年财年，蘑菇街营收为9.73亿元人民币，营销服务收入、佣金收入和其他收入在总收入中占比分别为49.0%、42.8%、8.2%。2019财年上半年收入为4.90亿元人民币，以上各项指标倒是都实现了不同程度的小幅增长。
对于此次赴美上市，中国电子商务研究中心主任曹磊认为，蘑菇街依靠了三方面优势：一是平台起步较早，用户覆盖比较广泛；二是和其他平台相比，蘑菇街构建了一个时尚达人、商家与用户的“三边网络”，任何一方都从中受益；三是获得了腾讯钱包内的流量入口，同时通过引入直播和小程序，为商家带来了流量增长和转化。
营销界常说：“女人的钱最好赚。”然而作为国内较早的女性消费垂直电商平台，蘑菇街的财务报表看起来却不是很美丽。华商报记者查询蘑菇街的招股说明书，其显示，截至2018年3月31日，蘑菇街近一年调整后净亏损为4.202亿元，去年同期调整后的净亏损为4.761亿元。截至今年9月30日，蘑菇街半年经调整后的净亏损为1.857亿元，去年同期调整后半年亏损为2.523亿元。
值得注意的是，蘑菇街的现金流状况同样不乐观。2017财年初，公司现金及等价物23.54亿元，2017财年净流出10.8亿元，2018年净流出0.46亿元，2019年4-9月流出3.33亿元。对此，曹磊认为，蘑菇街经营现金流仍然处于流出状态，现有现金流维持平台的长期运作并不容易。考虑到现如今的一级市场融资困难，蘑菇街除了上市，可能也没有太多的选择。
也有行业人士指出，国内的电商平台初期都是亏损的，几家头部平台也是在接连不断的“电商红利期过了”的声音里一步一个脚印坚持下来。投资者看重的多是企业发展前景、影响力和用户粘性等，这与企业管理、货品把控、营销和促销手段运用都有关系。
蘑菇街也存在一定的用户体验隐忧。据“电子商务消费纠纷调解平台”受理的关于蘑菇街用户消费纠纷案例大数据来看，投诉问题主要集中在平台抽检标准、对商家恶意罚款、保证金未退换、商品质量问题、售后服务困难等五个方面。
用户增长明显放缓
背靠大树有利也有弊
国内电商市场早已是一片红海。招股书显示，蘑菇街的时尚内容来自于时尚达人、内部编辑团队以及用户的UGC（原创内容）。截至今年9月30日，已有超过48000名时尚达人入驻了蘑菇街平台。此外，蘑菇街在2016年3月上线了购物直播，将静态的线上购物变成动态的体验感知。
目标是“互联网时尚平台”的蘑菇街，却正面临用户增长放缓的瓶颈。数据显示，蘑菇街的MAU（月活跃用户数量）从2017财年的5100万增加到2018财年的6520万，增长了27.8%，活跃购买者从2017财年的2440万增加到了2018财年的3300万，增长了35.2%。但是，按照2017年9月30日前12个月与2018年9月30日前12个月的MAU增量相比，蘑菇街只是从6200万增加至6260万，活跃买家从3170万增加3280万，增长幅度都已经非常有限。
公司主要股东中，腾讯占股比例最大达18%。曹磊认为，蘑菇街作为腾讯系的一员，与腾讯多个方面有合作，包括云支付、广告营销、流量资源等，和拼多多一样，蘑菇街也在微信钱包内获得了流量入口。此外，蘑菇街通过引入直播、小程序，可以为商家带来相当可观的流量增长和转化。2018财年，蘑菇街直播实现17亿元成交额，约占总GMV的11.8%。2019财年上半年，直播在6个月内就贡献14亿元人民币的成交额，约占总GMV的17.7%。2018财年，小程序贡献了17.8%的GMV。2019财年上半年，小程序GMV贡献率攀升至31.1%。
但曹磊同时强调，近年来，各电商企业对平台社群运营的重视程度与日俱增，淘宝、天猫、京东、网易考拉、小红书等平台都纷纷推出了网红直播、种草集、内容资讯等不同形式的运营渠道。通过网红直播和内容推送提高带货量已不再新鲜。蘑菇街背靠微信这棵大树、占据流量入口固然有先天优势，但过于依赖外部支持也不利于平台的独立发展。
电商争相出海上市
但主要战场仍在国内
今年电商上市风起云涌，包括美团点评、小米、齐家网、拼多多、优信二手车、有赞等，涵盖了生活消费的多个领域。目前，国内B2B、B2C和O2O等各类电商上市公司已达到47家。
这其中，除了港股，美股也是重要选项之一。由于美股实行注册制，对于上市标准的要求与A股不同，加上对科技股的接纳程度不错，因此，包括电商在内的不少还未盈利的互联网企业争相把出海上市作为首选目标。
西安交大管理学院特聘教授仝铁汉介绍，国内电商和互联网企业赴美上市，首要原因是为了得到更大范围内投资者的青睐和认可，获取更多的资金；或通过国际资本市场展示、提升企业形象和管理水平，获取更多资源，提高企业价值；此外，通过在美上市，也能够增加顾客和其他业务参与者的信心和信任度，促进企业发展。
有行业人士指出，蘑菇街未来不仅要与阿里系电商抢夺消费者，还要和京东、唯品会及拼多多，争夺腾讯相关的内部资源，经营轨迹需要拭目以待。“充足的用户数量以及良好的用户体验是电商平台可持续发展的根基。”中国电子商务研究中心法律权益部助理分析师蒙慧欣指出，即使平台拥有再完美的商业模式和多元流量入口，用户仍然是最为核心的资源。
仝铁汉表示，证券市场对于企业价值的估值是对企业的价值评定和认定，主要涉及企业盈利能力、投资者预期收益、发展潜力、创造现金能力、资产资本结构等多方面指标。
或许对于蘑菇街而言，上市真的仅仅只是开始，在竞争激烈的电商红海之中，摆脱亏损或是其首要任务。华商报记者 查京京
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