油价暴跌后需关注三类风险：各国救助政策和力度是否够充足？
4月20日晚，美国原油期货的5月份合约崩跌，历史上首次跌至负值区域，收于每桶-37.63美元。对此市场给出的解释是，原油期货到期日前，交易员急于平掉多头头寸，以免在交割成本高企的情况下购入实物原油，而WTI原油期货的主要交割地美国库欣（Cushing）的储油空间接近极限的消息，更加剧了对即将到期的原油合约的抛售，因为如果进行实物交割的话，储油成本将高于平仓损失。换而言之，受新冠疫情的持续冲击和产油国未能达成减产共识的叠加影响，原油供需基本面的严重失衡主导了近期原油价格的持续下跌。
图1 WTI和全球新冠累计确诊病例人数数据来源 Wind
但仅从上述供需失衡的角度去理解，那么昨晚原油价格暴跌就是3月9日的暴跌的复制，但自3月9日原油暴跌和美股熔断至今的这段时间，有一个很大的变化因素就是，美国财政部和美联储先后出台了史无前例的救助措施。因此，在理解昨晚原油价格下跌时，需要纳入这一政策巨变的因素。
3月27日，特朗普签署了规模超过2.2万亿美元的《新冠病毒援助、纾困与经济安全法案》(CARS ACT)；4月9日，美联储公布了规模2.3万亿美元的贷款计划，显示为了对冲疫情的影响，美国从财政救助和信贷融资两个层面对美国企业提供了持续的巨额补贴。如果结合政策因素，美国油企赔钱卖油的成本其实是有着落的，即只要这些企业能够最大程度地做好产能维持和就业提供的工作，政策层面就会给予他们相当数量的补贴和救助。
图2 美联储和美国财政部的救助政策构成 数据来源 美国财政部，美联储
至于说，美国如何对冲这部分政策成本，则要依靠其美元体系的优势，可以转嫁出去一部分救助成本。还是原油的例子予以说明，美国政府在补贴油企的同时，可以在低油价的水平补充其原油的战略储备。在过去的10年间，美国已经由原油进口国转为原油出口国，在如此低的价格回购原油，实际上存在巨大的价差收入，当然油价下挫，美国能源企业的日子都不好过，尤其页岩油企业更是面临产能泡沫破裂的危机。但从美国整体的成本与收益角度来看，美国的政策设计精英们之所以不担心本轮史诗级的救助可能产能的后遗症，就是美元体系下，美国具有的自我平衡和自动调整机制。
因此，昨晚油价的暴跌，并不是3月9日单纯因减产谈判破裂引发供需失衡下的油价暴跌的再次复制，反而是本轮政策救助的一个映射。但无论怎样，市场如此波动，一定会产生不确定性和潜在风险。
首先，就短期而言，在如此波动之下，市场上一定会有倒霉蛋将活不下去了，而且原油本身就是风险资产，加之油企一般涉及金融领域的程度都很深，所以油价巨幅波动后产生的外溢性影响也一定很大。目前，只是在救助政策的掩盖下，“裸泳者”没有浮出水面，因此对投资者而言，当务之急就是尽快找到这些潜在的危险者，并且尽快远离它们。
其次，就中期而言，油价持续下挫和暴跌确实反映出全球的需求出了大问题。由此，就带来一个问题——现在各国出台的救助政策和力度是否够充足？如果不够，后期政策将会是什么，而对于聪明的投资者而言，这个判断是未来市场的潜在机会，需要尽早探明它，并做好准备。
第三，就长期而言，本次疫情对经济的冲击究竟是外生性的？还是内生性的？对此问题，尚没有共识，但最终答案一定是确定的，因为“上帝不会掷筛子” 。如果是外生性的，那么各国政府就需要不遗余力的进行政策对冲，因为熬过这一段，疫情过去后，经济会自动回归常态。但政策对冲究竟还需要多少，需要持续多久，谁也不知道。
如果实际情况最终证明冲击是内生性的，那目前所有的分析预测，均需要推倒重来。
即便确实是外生性的，但当外生性冲击迟迟没有得到缓解，那也确实存在转为内生性的可能，因为作用到微观个体的每个人身上，时间久了，就一定会内卷于经济运行本身，最直观的例子就是战争引发的经济衰退。所以，一旦政策对冲迟迟不能见效，社会预期由此发散并持续恶化，那么本次疫情就真的成为一次人类社会的“大拐点”。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)
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