今年重组上市“清零”壳资源大幅贬值是大势所趋
■牛人说市
■ 曹中铭
据统计，截至11月底，今年以来沪深股市没有一例重组上市的成功案例。相对于曾经的火爆场景，这一现象的出现，显然是非常罕见的。今年以来上市公司重组上市出现“清零”，毫无疑问是壳资源价值贬值的见证。
数据显示，2012年至2020年9年间，重组上市成功的案例数量分别为16、27、31、31、11、3、6、7、3，个中也呈现出非常明显的中间高、两头低的特点。特别是2017年以来，重组上市成功案例更是只有个位数。这一现象的出现，与资本市场所发生的积极变化有关。
一家企业上市，既可走IPO通道，也可通过重组上市的途径达到目的。此前，一家企业要想通过IPO的方式在沪深股市挂牌，历经辅导期与递交上市申请材料后，最难熬的无疑是排队了。一方面，由于排队企业数量较多，等待上会审核的时间往往较为漫长；另一方面，因受市场行情低迷等因素的影响，新股IPO曾出现多次暂停的现象，这无疑又增加了企业上市的时间成本。更何况，即使熬到了上会时间，既可能遭遇被证监会发审委否决的尴尬，如此经过多年排队后不得不无功而返，又可能由于排队时间过长，行业环境出现变化，或企业基本面出现变化（比如财务指标不再符合发行条件），导致企业无法成功过会。
而重组上市无疑给企业上市提供了另一条“捷径”，既不必付出历经漫长排队的时间成本，而且在初期对于企业的要求也没有IPO严格。即使是后来将重组上市的门槛设置为与IPO“趋同”，但“趋同”毕竟与IPO标准还是有区别的。许多被否企业能够通过重组成功实现上市，也证明与IPO的严格审核相比，“趋同”本身是存在漏洞的。
2012年至2016年，重组上市成功案例较多，既与其时企业上市排队时间长有关，也与证监会对上市公司重大资产重组进行松绑有关。而自2017年后重组上市案例大幅减少，直至今年前11个月“清零”，同样并非没有原因。
首先，重组上市监管越来越严。由于重组上市涉及多方面的利益，对于上市公司股价也会产生影响，因此，须防范重组上市过程中的内幕交易。而且，重组上市的门槛已从与IPO“趋同”改为了“等同”。对于符合IPO条件的企业而言，在重组上市监管越来越严的背景下，走IPO通道不失为明智的选择。
其次，重组上市不仅面临着重组方案设计复杂、审核时间长，且方案能否获得证监会重组委通过存在不确定性等方面的问题。而且，由于壳资源股基本上都是业绩平平的个股，个中也不乏问题公司等，因此，重组上市也面临着重组成本高的问题。毕竟，买壳是要付出代价的。
此外，随着注册制开启试点，企业上市条件明显更具包容性，这无形中会抑制企业重组上市的冲动。更何况，对于优质企业而言，在上市方式的选择上，首选肯定是IPO，而不会是重组上市。
今年以来重组上市案例“清零”，以及近几年来重组上市案例大幅减少，毫无疑问将导致上市公司壳资源的大幅贬值，这也是市场发展的大势所趋与必然。而重组上市案例的大幅减少，也意味着某些欲通过重组上市实现咸鱼翻身，或规避退市的企业而言，其如意算盘将不可能得逞。
个人以为，如果注册制在A股市场全面铺开的话，上市公司壳资源价值“清零”并非没有可能。如此，将会产生两方面的积极效果：一是加速劣质上市公司的出清。重组上市规避退市变得不可能，某些劣质企业只剩下退市一条路，这显然有助于上市公司的优胜劣汰，也有利于提高上市公司的质量。二是倒逼上市公司规范运作，诚信经营，通过提升业绩等多种手段，提升公司质地与投资价值，这将有助于保护投资者的利益，并增强其持股的信心，反过来有利于维护市场的稳定。
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