高增长戛然而止 过于依赖大客户 业务结构不佳炬申物流上会前遭质疑
■本报记者 林珂
2020年6月首发申请获得受理的广东炬申物流股份有限公司（简称：炬申物流）拟登录中小板，在经过8个月的等待后，公司终于来到发审委大门前，2月25日将接受发审委检验。金融投资报记者注意到，在炬申物流发布招股书后，公司存在的问题遭到市场质疑。炬申物流能否顺利登录A股，今日晚些时候发审委将给出答案。
高增长戛然而止
高速增长后，炬申物流业绩已显疲态，与同行的差距也进一步拉开。
招股书显示，2017年-2020年前三季度，公司的营业收入分别为22517.26 万元、44258.83 万元、79676.13万元、66137.35万元，其中2018年-2020年前三季度同比增幅 分 别 为 96.56% 、 80.02% 、12.95% 。 同 期 净 利 润 分 别 为1826.99 万 元 、 3918.12 万 元 、7753.76万元、5347.36万元，增幅为114.46%、97.89%、-9.76%。
对于业绩下滑原因，炬申物流表示，2020年1-9月受新冠疫情及疫情防控政策影响，业绩增速有所放缓，盈利水平较去年同期有所下降。金融投资报记者注意到，在行业均受到新冠疫情冲击背景下，其他同行业公司业绩表现依旧坚挺，与炬申物流业绩负增长形成鲜明对比。
从炬申物流列举的同行A股上市公司来看，中储股份预计2020年净利润同比增加120%-140%；宏川智慧预计净利润同比增长40%-70%；天顺股份预计净利润同比增长36.18%-66.44%。有分析人士表示，炬申物流在招股书中并未指出为何在同行业绩普遍增长背景下，其自身却在逆势下滑。考虑到公司在行业中地位不高，不排除在疫情影响下市场被其他公司抢占的可能。
过于依赖大客户
炬申物流前五大客户占营业收入比重接近七成，第一大客户占比超过四成。虽然公司在招股书中使用大量篇幅解释其中合理性，但远高于同行的客户集中度，以及未来的不可控因素，公司潜在风险明显。如客户采购减少，甚至流失，将对公司经营出现巨大打击。
招股书显示，2017年-2020年上半年，炬申物流前五大客户收入占当期收入总额的比例分别为68.91% 、 74.20% 、 67.93% 、70.39%；2017年-2020年上半年，公司第一大客户天山铝业收入占当期收入总额的比例分别为35.25%、55.73%、44.25%、31.03%。
就前五大客户集中度来看，炬申物流常年保持在七成上下。从公司列举的6家同行业公众公司来看，前五大客户集中度仅为31.96%，还不及公司的一半。进一步从同行业A股上市公司来看，4家公司前五大客户集中度仅为21.69%，远低于炬申物流水平。再从第一大客户来看，公司近几年第一大客户收入占比虽然有所下降，但仍超过三成之多。同行业公众公司 第 一 大 客 户 收 入 占 比 为12.94%，A股已有数据的3家上市公司第一大客户收入占比则仅为8.73%。上述分析人士指出，客户过于集中的风险不言而喻，虽然最近一期公司前五大客户集中度较之前峰值时期有所下滑，但仍保持高位，风险巨大。
业务结构不尽人意
炬申物流业务结构不尽人意，虽然两项主营业务毛利率高于同行，但综合毛利率却明显低于行业平均水平，盈利能力不足的问题凸显。
炬申物流在招股书中表示，由于同行业公众公司业务重点、业务结构、业务运行模式等与发行人有所不同，受业务毛利率特征影响，同行业公司毛利率也呈现出一定的差异。为提高毛利率指标的可比性，发行人按细分业务类型与同行业公众公司进行对比。具体来看，炬申物流运输业务2020年上半年毛利率为10.22%，同行业公众公司平均毛利率为6.96%。再从仓储综合业务来看，公司2020年上半年毛利率为61.7%，同行业公众公司平均毛利率为58.51%。不难看出，公司两项主营业务毛利率均高于同行公众公司平均水平。但从综合毛利率来看，2017年-2020年上半年，炬申物流分别为14.25%、14.83%、16.52%、14.27%；同行业公众公司平均值则分别为23.27% 、 24.83% 、 24.7% 、24.35%。简单对比发现，公司和同行业公众公司综合毛利率的差距进一步拉开，2020年上半年已超过10个百分点。
究其原因，炬申物流低毛利率的运输业务占比过高，直接拉低了综合毛利率的表现。有行业人士认为，通过业务结构优化可实现公司综合毛利率的升高，但公司运输业务占比却在持续升高，以至于公司综合毛利率持续下滑。数据显示，2017年-2020年上半年，公司运输业务占收入比例分别为87.66%、90.36%、90.69%、92.14%，呈现持续升高态势。
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