没了市场先发优势，微创心通能成为10倍股吗？
记者 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
微创医疗（0853.HK）拆分子公司上市再下一城，旗下微创心通医疗科技有限公司（下称微创心通）即将于港股上市。招股说明书显示，微创心通拟通过此次公开募股融资最高3亿美元（约合19.42亿元）。
微创心通股东阵容堪称豪华，除持股50.06%的控股股东微创医疗外，还有清池资本、高瓴资本、GIC等机构投资者的身影。
以高瓴为代表的机构瞄准的是微创心通所处赛道。微创心通主要涉足心脏瓣膜疾病领域，包括第一代经导管主动脉瓣植入（下称TAVI）产品VitaFlow。从研发管线来看，微创心通主要布局了TAVI以及潜在市场更大的经导管二尖瓣（下称TMV）产品。
2019年6月以来，微创医疗上涨已经超过10倍。分拆的子公司微创心通有成为10倍股潜力吗？
蓝海市场
国内心脏瓣膜疾病领域是一片“处女地”。
主动脉瓣狭窄和二尖瓣返流这两类心脏瓣膜疾病，相对应的主要治疗方法是TAVI与TMV。这两种方法在国内市场渗透率远远低于发达国家。
TAVI国内市场尚未打开。弗若斯特沙利文资料显示，2019年国内约进行了2400台TAVI手术，渗透率为0.3%；同年美国进行了约66800台TAVI手术，渗透率达23.4%。微创心通在招股书中预测，2025年国内TAVI手术将达到42000例，年复合增长率将达60.7%；预测2025年国内TAVI市场规模将达到50.56亿元，年复合增长率将达53.1%。
TMV市场则是全球都处于早期阶段，不仅市场规模大，且尚未开始渗透。这一心脏瓣膜疾病领域的临床需求较大，市场容量有10倍以上空间，市场预期增速也较高。这也不难理解投资机构为何争相看好这一领域。
微创心通目前仅有一款产品上市，即第一代经导管主动脉瓣植入（TAVI）产品VitaFlow，该产品于2019年7月获批。此外，第一代TAVI产品VitaFlow也已于阿根廷和泰国成功注册。
第二代TAVI产品VitaFlow II于2020年10月递交了国内上市申请，预计批准时间是2021年底。VitaFlow II还开展了欧洲临床试验，某种程度上显示了微创心通对该产品技术的信心。与国内市场不同，欧洲TAVI产品市场相对成熟，而且寡头效应明显。
除了上述两款产品之外，微创心通研发管线还涉及第三代TAVI产品、经导管二尖瓣（TMV）产品以及手术配套产品Alpass系列等。
在国内TAVI领域，微创心通竞争对手包括Edwards Lifesciences、启明医疗（2500.HK）、苏州杰成医疗科技有限公司（下称苏州杰成）。国内整体TAVI市场渗透率较低，因此这些产品均未进入国家医保目录。
产品价格是进入医保的最大障碍。招股书数据显示，Edwards Lifesciences的TAVI产品定价约38万元，启明医疗与苏州杰成的定价均为25万元左右，微创医疗定价为19.6万元。假设通过适当降价进入医保，TAVI产品销售可以获得大幅提高。
双强格局可期
虽然身处蓝海市场，但微创心通的竞争对手已抢到先发优势。
2017年4月，苏州杰成的J-Valve、启明医疗的VenusA-Valve分别获药监局批准上市，是首批成功上市的TAVI产品。微创心通的VitaFlow与Edwards Lifesciences的TAVI产品获准时间分别是2019年7月和2020年6月。因此苏州杰成与启明医疗的产品已经具备了一定先发优势。
苏州杰成在采访中表示，2017年4月取得国家药监局的产品注册批准之后，J-Valve瓣膜在2017年7月正式开始商业化，至今（2020年11月）共向国内100多家大型三甲医院供应近2000套。不难推测苏州杰成年均TAVI产品出货量在600台/年的级别，确实占得了TAVI产品率先上市先机。
但需要留意的是，据《科创板日报》报道，苏州杰成合计持股占比34.92%的三大股东已经在2020年3月联合向法院提起了解散公司诉讼。如果此次解散危机不能很好化解，难言苏州杰成可以维持此前在产品销售端的优势。
启明医疗则更胜一筹。数据显示，2020年启明医疗出货2200台，同比增长50%。2020年11月，启明医疗第二代人工瓣膜系统VenusA-Plus获得国家药监局批准，是国内首款有可回收功能的人工瓣膜系统。截至1月26日，启明医疗报收于89.60港元/股，市值379亿港元，自2019年12月上市以来，累计涨幅达到172%。
相比之下，微创心通的产品开发进展有所落后。微创心通的VitaFlow较启明医疗的VenusA-Valve上市时间落后超过2年；第二代TAVI产品VitaFlow II预计批准时间是2021年底，预计较启明医疗VenusA-Plus落后1年。
不过微创心通VitaFlow自上市以来呈现了强劲销售势头。截至2020年7月31日，微创心通VitaFlow国内出货量达到872套，在上市第二年，其出货量与启明医疗之间的差距大幅缩小。这可能是由于较低的定价、学术推广能力等综合因素所致。
考虑到Edwards Lifesciences进口产品定价较高，且学术推广能力不及本土企业，未来国内TAVI产品市场很可能由启明医疗与微创心通主导。由于医疗器械与医生的使用习惯、认知程度密切相关，因此启明医疗与微创心通的两强局面一旦形成，地位将颇为稳固。
微创心通也是继心脉医疗（688016.SH）科创板上市以来又 “微创系”上市公司。考虑到微创医疗机器人、微创电生理、微创骨科、微创心律已分别完成融资后，未来很可能有更多“微创系”公司上市。在知名创投机构背书下，微创心通要复制10倍股“神话”，第一个需要击败对手或许就是启明医疗。
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