免税板块继续火爆，旅游业会绝地反击吗？｜A股2021投资策略⑤
记者 | 袁颖琪
编辑 | 陈菲遐
疫情之下，今年休闲服务行业一度停摆，各子板块的经营均受到不同程度影响。二级市场方面，旅游板块整体回调明显，2020年大幅跑输沪深大盘指数。
股价下跌也孕育机会，旅游板块2021年能否触底反弹？
免税板块一枝独秀
受益于海南离岛免税政策超预期影响，免税板块在众多旅游子板块中表现一枝独秀，预计明年该板块仍有机会延续火爆行情。这源于两个因素：牌照稀缺性以及行业广阔成长空间。
我国免税行业采取特许经营形式。目前拥有免税牌照的仅有6家公司，分别为中国中免(601888.SH)（包括收购的日上免税行、海南免税公司）、深圳免税集团、珠海免税集团、中国出国人员服务有限公司、中国港中旅资产经营有限公司（中侨免税店）和王府井集团股份有限公司。上述6家公司虽都具有免税牌照，但各自的免税牌照所允许的经营区域并不相同。
上市公司中，拥有免税牌照的分别是中国中免，借壳格力地产（600185.SH）的珠免集团以及王府井（600859.SH）。
中国中免是唯一具有免税全牌照的公司，可以经营机场、口岸免税店，离岛免税店，市内免税店。离岛免税将成为中国中免业绩爆发的核心竞争优势。今年出台的离岛免税政策将免税购物额度从每人每年3万元提升到每人每年10万元，并进一步扩大免税商品种类。此前，中国中免离岛免税主要销售化妆品，毛利率在50%左右。随着离岛免税放宽箱包、首饰、手表等高毛利商品，中国中免综合毛利率以及净利率仍有继续提升空间。
借壳格力地产的珠免集团是我国第二大免税企业。2019年珠免集团免税销售规模约 22亿元，对应市占率约 4.1%。珠免集团主要经营位于拱北、九州港、横琴、港珠澳大桥等7家口岸免税店。2017年4月，珠海免税又中标天津滨海国际机场进境免税项目5年经营权，将业务扩展到天津机场免税业务上。与中国中免相比，珠免集团净利率更高，主要因为珠海口岸免税店租金费用较低，而且主要经营毛利较高的烟酒等商品。2018年、2019年珠免集团营业收入分别为22.56亿元和26.69亿元，增长率达到18.3%；净利润分别为6.30亿元和9.87亿元，净利率约为27.90%和36.97%。
目前，王府井尚未明确经营区域，但大概率以市内免税店为主。现阶段市内免税店分为两种，出境市内免税店和进境市内免税店，分别针对入境游的外籍人士和归国中国居民。中免公司持有出境市内免税店牌照，中出服和中侨持有进境市内免税店牌照。业内普遍预测市内免税店政策有望放宽购物对象至本国人，届时市内免税将与口岸免税店形成竞争，市场空间有望大幅增加。
今年新冠疫情给零售业带来很大影响。在中央提出加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，免税店已成为拉动内需、提振消费的新引擎。以2019年为例，国内免税销售额为400亿元，同期中国居民境外免税消费规模超过了1800亿元，占全球免税市场消费额的35%。由此来看，国内免税市场规模仍有较大提升空间。
海南离岛免税政策刺激下，海外消费有望持续回流国内，免税行业将有望迎来爆发。海关统计数据显示，7月1日至10月31日，海南离岛免税新政实施四个月来，海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元，同比增长214.1%；购物人次178.3万人次，增长58.8%；购物件数1286.9万件，增长139.7%。其中，单价超过8000元的高档免税品销售创新高，是去年同期的5.5倍。
旅行社板块不容乐观
与免税板块相反，旅行社恐怕是旅游众多子板块跌幅最大的。
疫情对旅行细分行业的影响各不相同，但传统旅行社无疑处境艰难。不少旅行社因为扛不过业绩寒冬退出市场，截至7月，共有超过8000家旅行社相关企业注销或吊销。
目前海外疫情蔓延，明年出境游仍不乐观。主打出境游的凯撒旅业(000796.SZ)和众信旅游(002707.SZ)均在今年推出融资方案，引入战略投资者，希望藉此渡过难关。凯撒旅业引入战投建投华文并约定为一致行动人，拟非公开发行股份募集11.6亿元；众信旅游控股股东冯滨向阿里网络协议转让占5%的流通股，且与阿里旅行签署战略合作协议。
比较而言，凯撒旅业扩张略显激进。最近两年在业绩不振情况下，接连并购寻找新业绩增长点,但效果并不显著。此外，凯撒旅业的定增方案还有待证监会批准。众信旅游经营则相对稳健，截止三季报账面现金10.06亿元，短期借款10.11亿元，基本没有资金缺口。更高的可支配资金，也可以帮助众信旅游在行业环境好转时，及时推出新旅游产品，抢占市场份额。
注重布局低线城市的同程艺龙(0780.HK)，是旅行社上市公司中唯一一个实现连续盈利的。今年前三季度，同程艺龙营业收入和净利润分别为42.14亿元和2.47亿元。战略布局低线城市是这家公司能实现盈利的重要原因。因为出境游受限，国内低线市场爆发出强劲增长潜力。第三季度，同程艺龙在微信平台上的新增付费用户中有约67.2%来自三线或以下城市，同比实现增长。
景区和酒店或迎来超预期增长
因为出境游受到限制，短期来看，受压抑的旅游需求转向国内市场，景区、酒店明年也许将迎来超预期增长。
今年第三季度，包括天目湖（603136.SH）、丽江股份（002033.SZ）在内的大部分自然景区、人工景区个股已经实现业绩转正。不过，景区想要恢复至疫情前水平仍有一定难度。
相比自然景区，人工景区成长性更好。投资者可关注有催化因素的个股。
例如宋城演艺(300144.SZ)。这家公司正进入到第二波扩张期，预计上海、西塘和佛山项目明年开业。其中，上海项目建成将标志着公司业务从旅游演艺向城市演艺突破。一旦成功，未来有望打开更广阔成长空间。
另外，宋城演艺与陕西太乙农业发展集团签署了《延安千古情项目总协议书》，该项目有太乙农业发展集团建造，宋城演艺负责节目编排及后续景区运营。该项目与历史轻资产项目收费模式基本一致，分为包括品牌授权费、方案设计费等在内的一揽子费用2.6亿元。开业后，宋城演艺还将收取项目年经营收入的 20%作为基本管理费。随着新建成项目走向成熟，宋城演艺或将迎来业绩爆发期。
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