股价新高是假象，红旗连锁账面资金存疑
记者 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
在股价创出历史新高后，红旗连锁（002697.SZ）转向步入了下跌通道。近7个交易日，这家公司股价跌幅超10%。
这并不让人意外。事实上，红旗连锁业绩超预期增长背后有颇多不合理之处。其中，账面资金异常和经营扩张下各项费用的矛盾最值得投资者警惕。
谜一般的账面资金
创立于2000年的红旗连锁一直植根于四川。和诸多上市的大型商超不同，红旗连锁的主营业务为便利超市的连锁经营。作为A股首家上市的便利连锁超市企业，公司旗下便利超市门店平均面积在200平米左右。从经营策略上看，红旗连锁是以成都为中心向周边地区辐射、以密集式开店从而形成网络布局。
2019年，红旗连锁实现销售收入78.23亿元，同比增长8.35%；实现归属净利润5.16亿元，同比增长59.97%。
令人出乎意料的是，2020年第一季度，公司在经历疫情不利的情况下，仍然实现营业收入23.45亿元，同比增长23.96%；净利润1.43亿元，同比增长80.70%。红旗连锁将业绩增长的主要原因归集为财务管理和信息化管理水平提高以及疫情期间公司所有门店不关门、不断货、不涨价，经营业绩稳步提升。
从账面上看，红旗连锁盈利能力超群。公司近5年来，年年盈利，合计实现归属净利润13.27亿元。
但这些就是事实的全部么？
在光鲜的业绩背后，公司现金流常年的不匹配。
2015年至2019年的5年间，公司经营及投资活动产生的现金流合计净流出为17.45亿元，同期与公司净利润合计相差30.72亿元。近5年的连续盈利并没有帮助公司改善现金状况，却以各种各样的形式流出公司体外。
据业内人士指出，一般来说，商超连锁企业拥有稳定的现金流和优质的净利润，相较科技型企业，商超连锁型企业毛利率较低但经营质量较好，现金流充足，经营稳定。红旗连锁5年中4年处于失血状态，其经营情况令人费解。
同时，红旗连锁账上现金的真实性也存疑。
2019年红旗连锁货币资金和交易性金融资产合计12.66亿元，利息收入为0.17亿元，对应利率仅为1.34%，显著低于公开市场正常利率。
据披露，红旗连锁的利息收入主要由两部分组成：银行存款利息和委托贷款利息。前者利率较低，账面货币资金大部分为活期存款或七天通知存款；后者利率较高，系公司在合作项目上按照合作协议约定进行收取。无论如何，红旗连锁的利息收入都是低于市场利率的。
红旗连锁财务费用的不合理加深了外界对其账上现金真实性的疑虑。
2018年和2019年公司货币资金（含交易性金融资产，为银行理财产品）分别为11.15亿元和12.66亿元，账面上有大量现金的红旗连锁同期财务费用分别为915万元和805万元，其中银行手续费（主要包括利息支出和相关的手续费及其他财务费用）分别高达2412万元和1852万元。值得一提的是，2020年一季度，公司新增5亿元短期借款，而同期公司理财产品到账4亿元，账上现金高达12.29亿元。
账面上有大量资金五年来却一直需要向银行借款度日，其中缘由恐怕需要红旗连锁做更多解释。
连锁门店增减成疑
和谜一般的账面资金类似，红旗连锁的各项销售费用充斥着不合理。
2019年，红旗连锁销售费用为18.36亿元，同比增长13.62%，主要是门店经营相关费用增加所致。
这里的增加指的是门店数量的增长。截止2019年底，红旗连锁共有门店3070家，其中2019年新开门店309家，关闭门店56家，净增加门店253家，净增幅为8.98%。
与门店增长不同的是，门店经营相关费用增减错乱无序，合理性存疑。
从员工人数来看，红旗连锁存在员工增加人数和净门店增加数不符的情况。2019年公司领取薪酬员工数为15631人，相较2018年的15202增加429人，增幅为2.82%。429人对应253家门店，平均为每家门店1.7人，低于每家店4至6人需求量。
从职工薪酬看，2019年红旗连锁销售费用中职工薪酬等人工费为8.39亿元，对比2018年的6.96亿元，增加1.43亿元。同样，现金流量表中2019年和2018年支付给职工的现金的差额为1.36亿元，和薪酬费用差额类似。按照全部429名员工都于2019年初上班的情况估算，对应2019年增加员工的平均工资高达2.78万元/月（包含五险一金等其他费用，下同）。即使按照老员工5%工资增幅估算，新增员工的平均工资也高达2.1万元/月。而根据薪酬网数据显示，2019年成都平均工资约在7450.42元，这其中近4倍的差额，去哪儿了呢？
还有让人生疑的水电费用。在红旗连锁大幅扩充门店的同时，作为硬支出的水电费却同比下滑，由2018年的0.77亿元下降2.6%至2019年的0.75亿元。门店增长超过205家，水电费却下滑近200万元，红旗连锁门店增减数量成谜，节能减排“效果”显著。
值得注意的是，红旗连锁股东正选择套现离场。3月3日，红旗连锁第三大股东中民财智拟减持8%公司股份，该减持为其清仓式减持。
一边是账面持续的获利，一边是诸多自相矛盾的费用，红旗连锁需要更多的解释。
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