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千呼万唤 T+0渐行渐近

青岛早报 2020-06-03 05:59 大字

5月29日晚,上交所在一份声明中称,将适时推出做市商制度、研究引入单 次 T +0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。其中,T+0交易一石激起千层浪。我国股市在20世纪90年代曾短暂实施过T+0,此次回归,是卷土重来,还是全新改良?对A股市场的意义何在?将对市场产生怎样的影响?本期理财周刊,我们聚焦T+0“回归”的前世今生,并请业内人士为投资者深度解读。

前世

试点个股曾经大范围巨震

T+0在A股市场并非新名词,20多年前曾经实施过,后来为了防范风险而叫停。 1992年12月24日,上交所率先对A股和基金推出了T+0交易。次日,即12月25日,上证指数大涨3.63%。其后一个月(1992年12月24日至1993年1月24日),上证指数上涨50%,深综指同期上涨27%。

在上交所实施T+0约一年后,即1993年11月22日,深交所也实施T+0。而这一次改动,指数并未同时上涨。其后一个月(1993年11月22日至12月22日),深综指下跌11%,上证综指同期跌幅也基本相同。

实施T+0的1994年A股波动剧烈。有60%的股票振幅超过100%,其中20%的股票振幅超过200%。实施T+1的2001年,上证指数涨跌幅与1994年接近,但只有5%的股票振幅超过100%,1%的股票振幅超过200%。基于防范股市风险的考虑,1994年10月5日,国务院证券委决定自1995年起取消T+0回转交易,实行T+1交易制度。沪深两市的A股和基金交易又改回了T+1交收制度,并且一直沿用至今。此后,关于交易制度实施T+0或T+1,市场争议不断。

在2015年两会期间,希望实施T+0的言论再度升温。时任证监会主席肖钢指出,当时各界对是否重新实施T+0交易机制还有不同意见,市场换手率较高、流动性也不缺乏,因此还没有恢复的必要,证监会当时没有决定,也还没有考虑马上恢复T+0交易机制。

今生

上交所提出“单次T+0”

转机出现在近日。上交所上周末发文称,科创板目前共有105家企业挂牌上市,总市值超过1.5万亿元。从受理到报会注册平均用时121天,整体用时远短于规则规定的6个月;发行价格中位数48倍,日均交易换手率从开市初期的3%-6%降至今年的1%-2%,初步展现了科创板对助力国民经济转型升级、加强资本要素市场与科创企业对接力度及广度的应有风貌。

上交所表示,要充分发挥科创板“试验田”作用,也需要不断对改革进一步推进过程中面临的难题予以克服和优化。“制度供给”方面,上交所将制定更有针对性的信息披露政策,在更强调以信息披露为核心的监管理念的同时,在量化指标、披露时点和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排;加大股权激励制度的适应性,大幅提升科创公司对人才的吸引力;适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。

据了解,这是科创板运行一年多以来,上交所首次对T+0交易制度进行回应。去年3月1日,科创板相关业务规则和配套指引亮相,并没有包含T+0交易制度。对此,上交所彼时回应称,基于对科创板“建立更加市场化的交易机制”的考虑,上交所对包括T+0在内的交易机制加强了研究论证。而本次所提出的“单次T+0”,即日内买入后可卖出,或日内卖出后可再行买入,两个方向均限操作1次。

试水

试验田选中科创板

为什么T+0的试验田要选在科创板呢?科创板率先推行T+0自有其便利之处。有券商人士表示,相比其他板块,科创板的机构投资者占比更大,对于更为开放、市场化的交易机制改革接受度更高,在科创板试点T+0制度,改革效果可能会更好。

资深投行人士王骥跃也在接受媒体采访时表示,T+0是一项市场基础制度,并不是单纯针对某一个板块设计的,但是科创板作为改革的试验田,从这里开始推广确实有它的便利之处。他说:“科创板作为推行T+0的一个起点,首先是先把T+0机制建立起来,然后用单次的方式去稳妥地进行改革推进。在科创板建立时,关于T+0的讨论也比较多,其实并不是说那时候推行的条件不成熟,而是当时有个急用先行的原则,现在运行了将近一年,运行得也比较平稳,所以可以开始慢慢地去推进其他各方面的制度。 ”

广发证券非银陈福团队在研究报告中指出,目前引入T+0条件已逐渐成熟,主要基于四方面考虑,一是机构投资者占比提升;二是市场波动率逐步收敛;三是现存期现市场制度不对等,制度平等成为发展方向;四是资本市场对外开放步伐不断加快,积极与国际主流市场接轨。

本版撰稿记者 王婷

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