创业板改革几大猜想：投行项目争抢盛景难再现，市场估值体系将生变
记者 | 满乐
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A股资本市场划时代大事件落地。
4月27日下午，中央全面深化改革委员会审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。当晚，证监会和深交所相继发布系列规则，创业板注册制试点正式启动。截至28日收盘，代表创业板龙头的创业板指涨0.6%，创业板50指数涨1.27%。
关于创业板改革这一重大里程碑事件对资本市场发展、投行格局、估值体系等方面产生的影响，多位市场资深参与人士提出了自己的看法。
投行项目争抢盛景难再现
从已公布的创业板改革相关文件征求意见稿来看，创业板注册制改革与科创板保持了较高的相似度，强调交易所审核、证监会注册，并以问答的方式提高信披质量。
在其余制度安排上，“新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%”等规定，也与科创板保持了一致。
2018年末，科创板横空出世，相关制度建设于次年1月正式启动。试点注册制、面向硬科技企业的科创板很快吸引了一大批企业的目光。新板块带来的新机遇也让券商保荐机构忙于争抢潜在的科创板上市项目。
不过，国内某大型券商投行业务负责人告诉界面新闻记者，科创板争抢项目的盛景可能不会在此次创业板注册制改革中出现。
“不像科创板是增量改革，创业板注册制是存量改革，大家手里都有项目。初期先挑出色的抢一下首批企业，短期内不会出现项目不够的问题”。上述负责人表示，进入2020年，IPO注册或批文发放有加速的迹象，疫情后实体企业也有直接融资的需求，因而目前企业还是对上市保持了相当高的积极性。
“目前还是处在探讨阶段，深交所只说‘支持不同成长阶段和不同类型的创新创业企业在创业板上市’，具体的行业范围还需明确”。北京地区某大型券商投行人士称。
而据界面新闻从接近监管层人士处了解，后续深交所还将出台一系列核心文件，其中将包括对创业板上市企业所处行业的细化要求。此前上交所也曾围绕科创板出台了《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》对申报企业所在的行业范围进一步明确。
为中小企业提供更多元化融资选择
截至4月27日，科创板市值为1.34万亿，与之相比，创业板市值达6.78万亿。目前科创板成交金额每日在150亿以下，占全市场成交量的比重低于5%。因而除存量改革的不同外，市场体量的大小也决定了注册制在创业板的实施，将为国内资本市场带来更大震动。
据平安证券统计数据，当前我国直接融资比例不足15%，远低于海外平均65%-75%的区间。美国市场主要特征为高首发、高退市以及指数高收益。美股年均超过300家首发及7%的退市率，与之相对，A股年均仅有130家首发及退市不足1%。另外，美股新股的三年长期投资收益显著高于打新收益25个百分点，90%以上的交易资金则集中于市值前10%的头部企业。
业内普遍认为，创业板实施注册制将改善国内直接融资比例不足的现象，提升股权融资规模。特别是在今年疫情冲击的背景下，能够为中小型、科技类实体企业提供更加多元化的融资渠道选择。
北京地区某中型券商策略分析师还表示，创业板试点注册制还将改善新股发审、定价和配售的市场化程度不高的问题。“此前新股门槛高，发审时间长，部分创新型信息技术企业出现外流，这些在创业板这个更大的市场实施注册制后会有所改善”。
星石投资杨玲则称，注册制之下，新股的定价将会更加市场化，IPO的折价率将会下降，那么背后意味着打新收益也可能下降。根据此前已经上市的科创板99家企业，已经有企业上市当日就跌破发行价；另外还有5家在上市10日内跌破发行价；未来随着注册制在A股全面推行，破发可能会越来越普遍。
除此以外，按照深交所发布的新规征求意见稿来看，创业板退市制度也在此次改革中得以完善，简化退市程序、优化退市标准。“随着可投资标的的逐步扩容，标的的稀缺性将会降低，尾部企业的淘汰和出清有望加快，壳资源价值将会大幅降低，资源不断地向优质企业集中”。杨玲称。
市场估值体系将生变
强者恒强的效应也有望体现在创业板上市企业估值上。一直以来，创业板因相对较高的估值受到市场的诟病。
某从事企业估值工作的公司负责人对界面新闻记者表示，创业板试点注册制后，必将带动板块上市公司的增加，进而引发市场流动性的分散，多数创业板企业估值或面临挑战。
但他同时表示，注册制试点过程中，或催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应。在更市场化的注册制下，这批企业价值或更加凸显，估值水平也更高。“目前创业板指估值还是在50%-60%的历史均值区间内，相比之下科创板的估值超过了75倍，优质企业还有一定的估值提升空间”。
“上市节奏应该会在市场可承受的范围之内，因而估值体系不会很快发生转变，但作为创业板这么大体量的市场，其注册制下的估值逻辑或许会延展到A股主板板块上”。该负责人称。
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