科创板新股市场化需经历破发阵痛

■曹中铭

11月6日，对于科创板而言，是一个“特别”的日子。当天，科创板公司昊海生科、久日新材同时出现破发。昊海生科破发出现在上市的第六个交易日，久日新材则出现在挂牌的第二个交易日。笔者认为，科创板新股出现破发现象，是市场机制发挥作用的结果。

久日新材的破发，其实在11月5日挂牌当天就露出了端倪。久日新材发行价格为66.68元，但上市当天其最低价曾下探至68.10元，幅度相差不过2.13%。收盘报涨6.42%，不仅远低于其他新股44%的涨停幅度，也创出科创板新股首日涨幅新低。而昊海生科上市前5个交易日要么是大阴线，要么是持续下跌，客观上也为破发埋下了伏笔。

A股市场上，新股出现破发现象并不奇怪。此前在市场行情低迷时，破净、破发曾成为市场上一道刺眼的风景。但自2014年证监会对IPO制度改革以来，由于新股发行市盈率有23倍的高压线，发行市盈率的下移，新股出现破发的现象大为减少。相反，挂牌后新股往往会出现连续涨停的现象，暴风集团就曾创造了40个交易日36个涨停的奇迹。

科创板作为我国资本市场改革的“试验田”，由于定位于高新技术产业与战略性新兴产业，且由于试点注册制，实行差异化的交易制度，上市条件更具包容性，因而受到市场的关注度较高。而且，由于科创板新股实行市场化发行机制，科创板新股的发行价格、规模、节奏等由市场决定，以强化市场约束。因此，科创板新股发行、上市后的表现，往往更吸引市场眼球。

此次两家科创板公司出现破发，笔者认为并不是偶然的。从发行价格上看，昊海生科每股发行价格89.23元，久日新材发行价格为66.68元，虽然两家公司的发行市盈率都不到43倍，在科创板中也并不算高，但其发行价格却并不低。而且，昊海生科还被称为科创板“最贵新股”。较高的发行价格，对市场资金的吸引力会减弱，没有资金支撑，股价破发就不可避免。

从市场供给看，近期科创板新股有加大发行与上市的态势。从7月22日首批25家公司集中挂牌，到10月29日科创板迎来百日，科创板上市公司数量为36家。这表明7月23日开始，期间科创板上市新股只有11家。而截至11月6日，科创板挂牌公司已达50家，表明短短的7天之内，科创板上市新股14家。实际上，11月5日上市5家，6日再挂牌4家，这样加大供给力度，会导致科创板新股的稀缺性不再。而且，集中上市新股，也会加大科创板新股本身的压力，这也是两家公司破发不可忽视的重要因素。

此外，近期市场环境不佳，也会对科创板新股的破发产生负面影响。一方面，9月份至今，A股市场整体上处于一种震荡态势，市场成交低迷，财富效应缺乏。科创板新股在开市后虽然迎来一波强势上涨行情，但此后也经历了一波杀跌行情。与高峰期相比，如今科创板的成交活跃度大为降低。另一方面，从近期整个市场新股表现看，同样差强人意。渝农商行上市首日开板，麒盛科技挂牌第二、第三个交易日连续跌停，其表现显然并非只是个案，更反映出市场对新股的一种态度，这对科创板新股而言同样如此。在持续的新股供给下，科创板新股的破发其实也只是时间问题。

此次两家科创板新股出现破发，更是市场机制发挥作用的结果。市场化发行背景下，新股出现破发现象是必然的，这在国际成熟市场中已成为一种常态。实际上，A股频频上演的“新股不败”神话是不正常的，无风险打新也不合理。科创板新股实行市场化发行，就必须经历破发阵痛，就这么简单。

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