茅台与可口可乐谁更牛？
贵州茅台周K线图贵州茅台从2018年11月的低点494.48元，到本周盘中最高的1215.68元，股价翻番，每股上涨超过720元。
■ 刘柯
对于茅台的情结，由于其股价遥遥领先于所有A股，在资本市场一直备受关注。但是，很多人并不认同这个传统消费企业被给予太高的估值。过高的估值能持续多久，一直是市场分析人士感兴趣的焦点。
市场给予茅台过高的估值，是缘于其酱香型白酒领导者这一独特的概念。有意思的是，茅台所处的白酒行业并不是一个景气度很高的行业，2018年中国白酒业整体呈下滑态势，从2017年的1161万千升下降到854万千升，同比下降逾26%。即便在酱香型白酒这个很小的细分领域，市场规模也下滑了4%左右。但茅台牛就牛在行业地位太突出，在酱香型白酒中的市场占有率超过64%。这也是高端茅台酒净利润率能超过95%的真正原因。市场上茅台酒一瓶难求，甚至有人拿来当黄金一般收藏，这也是其长盛不衰的重要支撑。
宽广的产品护城河，造就了茅台在资本市场的一枝独秀。从2007年年初涨破100元到现在，茅台股价头也不回地一直涨到1200元，12年涨了12倍。各大机构都把茅台当压箱货，前赴后继地接力推高股价。茅台估值究竟高不高？按今年三季度的最新业绩看，其利润增速为23%，全年的估值大概在每股34元左右，最新动态市盈率达到35倍。对于消费类上市公司，估值能与业绩增速持平已经基本顶天了，能超过20倍的寥寥无几。
有人说，茅台更像可口可乐，可口可乐的动态估值也是32倍。但可口可乐年销售收入几乎三倍于茅台，总市值现在也不过和茅台持平。可口可乐在全球的市场占有率接近50%，而茅台主要在国内市场，两者的增长空间迥异。可口可乐耗费巨资用于研发和建设创新实验室，在大数据、多渠道用户延伸服务战略、新的打印技术、可穿戴和蓝牙技术等方面走在全球前列，而年收入高达近800亿的茅台研发投入只有区区2100万。如果一定要和百年老店可口可乐比较，一个是做全球生意，一个是在国内躺赚。
当然，你可以认为茅台的净利润率很高，企业赚钱效率出类拔萃，所以该给高估值。还可以认为茅台2018年才卖了5600万瓶左右，折合全国每人才4两，要争取每人每年至少一瓶才合理。
茅台过高的市值，虹吸了市场流动性。目前一只茅台股的市值就占了整个上交所总市值的3%，其也是唯一一家A股市值排名前5的非金融股。几年前，有军工行业研究员惊叹一家茅台的市值就可以买下整个军工板块，但现在看，茅台的市值应该是好几个军工板块都无法比拟的。一瓶成本不足百元的白酒可以卖到一两千，还供不应求，这种情景是否会一直持续？白酒行业会不会飞出“黑天鹅”？持续下降的市场规模，随时可能出现的消费限制和税收改革，不断上涨的产品售价和消费需求的断层，哪一个不是制约行业发展的达摩克利斯之剑？
如果说高端白酒90%以上的净利润率可以一直保持，如果说几家白酒企业的市值可以超过几个省的GDP，这是个什么情景？可口可乐那么牛，在美国股市市值排名连前20都挤不上去，但它们排名前10的企业却代表了科技的力量和时代的脉搏，两相对比，怎不让人汗颜？
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