券商卖出评级报告 因为难能所以更可贵
■黄湘源
两份券商卖出评级报告，在给如日中天的股票泼了一瓢冷水的同时，也使涨势正猛的大盘有了一个适时回调机会。这是难能可贵的。但重要的并不在于它是不是有特殊背景，如果说它真实反映了分析师的良心，那么这才是真正难能而可贵的。
卖出评级在券商分析师报告中比较罕见。有一份2017年统计数据显示，截止当年11月份，在近一年19.46万份研报中，评级为减持和卖出的研报仅有7份和287份。其中，绝大多数看空研报还是由德意志银行等非本土券商发布。而在平均每天生产研报533篇，全年覆盖了A股超70%的2423家上市公司的研报中，不仅很少有减持和卖出评级，“买入”、“增持”、“强烈推荐”等看多评级多如牛毛，有的不仅越涨越是看高一线，甚至越跌还反而越是反其道而行之地继续看涨。买入评级和中性及卖出评级如此极端的不成比例，同国际上评级机构所一般所遵守的4:4:2的惯例形成了鲜明的反差。
在2018年，共有40家券商发布了143份与贵州茅台相关的研报，无一唱空不说，还分别给予买入、增持、审慎增持、强烈推荐、推荐、审慎推荐、优大于市等评级。其中，某知名券商发布的9份研报，定价全部超过900元(含)，前6份研报甚至还喊出925元的天价。可是，尽管在年中的时候，其股价也曾经创出过803.5元的新高，最终还是在年末跌回到700元下方，而900元的高峰一直到新的一年的今天依然还是遥不可及。更值得一提的是獐子岛事件。獐子岛突然爆发8亿元存货损失事件之前，只有一家大连本地的投资机构曾对獐子岛的存货控制能力提出过质疑，而其他大牌研究机构则几乎是一边倒地对獐子岛表示看好。獐子岛的扇贝突然跑了，不啻狠狠地打了券商研究机构的脸。
然而，即使无常的自然无法让人不对“不可知论”陡然产生无可名状的敬畏，不过，券商的测不准与其说是受制于人类认知水平的有限性，还不如说是根深蒂固的利益机制使然。据熟悉券商研究机构内情的有关人士透露，券商研究报告之所以出现说好不说坏、唱多不唱空的趋向，与分析师群体遭遇上市公司、基金分仓和业内分析师排名的三方联合绑架也是分不开的。分析师撰写研究报告自然少不了要去上市公司调研，如果给了卖出或减持的评级，还怎么好去见上市公司？再说，不少上市公司原来就是相关券商所辅导保荐的，他们之间盘根错节的利益关系根本就不足为外人道，又岂是分析师所能够无所顾忌的？除此之外，分析师还不能不顾及基金分仓制度下利益分配。基金从多家券商租用交易席位，按照交易额向券商缴纳千分之一左右的佣金，而券商则会拿出一部分佣金返还给基金。这种利益联盟不仅让双方都会有一致做多的冲动，而在券商更倾向于鼓励基金做多交易的前提下，分析师跟着唱多也就不奇怪了。至于一年一度的金牌分析师排行榜，也不是为了评出会撰写卖出评级的分析师。由于该奖项的评委主要来自基金，为了迎合基金取得超额收益的需求，不仅需要不断买入的理由，当然也就更需要在唱多上不遗余力的分析师。这种不合理的分析师评奖，不妨也可以说就是为了鼓励分析师唱多而专门设置的。
其实，需要分析师唱多的不仅是上市公司，也不仅是券商和基金，迄今为止的市场监管机制嘴上说的是严监管，其实也不是没有倾向性的，只不过其倾向性往往不是通过发表对市场走势的评论，而是通过对监管对象的有区别的选择而体现出来的。前不久，一券商分析师在未经公司审核的情况下，提前在微信群发布研报，立即遭到监管当局的处罚。不是说监管当局对不合规行为不该监管不该处罚，而是说在分析师的研究报告非得经过公司审核才能发布的体制下，分析师如果有不同的独立意见，岂不也就无法发表了吗？这在某种程度上不妨也可以说是目前的券商研报往往只有唱多而罕见唱空的原因之一。2018年以来，至少有4家券商分析师因有违合规管理而受到处罚，而一直在唱牛唱多的某些人物尽管几乎每次都说错，却从来也没有受到来自监管方面的应有关注。作为监管者的倾向性，由此而不难略见一斑。
中国股市，要么不做多，做多起来往往就容易做过头。这正是喜欢做多的机构对唱多的研报比唱空更为欢迎的根本原因。因为只有在唱多声音更多的情况下，他们才能够更顺利地在人们还没有察觉泡沫风险的情况下拉高出货。而过于轻信券商的唱多报告，只顾买入而不懂得卖出，也正是广大投资者尤其是散户难以避免被割韭菜命运的重要原因之所在。就此而言，这一次在疯涨的大盘离基本面越来越远而唱多的声音依然还是不绝于耳的情况下，这两份卖出评级报告虽然只是涉及了两家领涨的股票，却犹如一声警钟，给过于迷醉于一片牛市的赞歌声中的投资者提了一个醒。它至少告诉人们，你再怎么喜欢牛市，也不能不看基本面。之所以说它可贵，就是因为众人皆醉我独醒，诚属难能。正因为难能，方才显得格外可贵。
万事开头难。什么时候能够少一些随波逐流趋炎附势唱多呼牛的声音，多一些敢讲真话在该说空时敢于实事求是地把该空的理由说出来的评级分析师和评级报告，同时，也能够多一些做空机制来跟单边做多进行对冲，什么时候我们的股市才有可能走向成熟，投资者利益也才有可能更好地得到切实的保障。而这一切，只能从有良心的卖出评级报告开始，也希望能够从这难能可贵的两份卖出评级报告开始。
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