寻找估值的安全边际

金融投资报 2018-12-19 01:01 大字

■ 刘柯

距离2018年结束已经不远了，在剩下的寥寥不多的交易日里，相信指数不会有什么太大的惊喜，各方面条件都不具备。现在，我们需要思考的是2019年投资季。当然，2019年也是充满了变数的，去猜指数猜行情永远是“哥德巴赫猜想”，无解！只有静下心来思考自己的投资思路，怎么去赚钱才是硬道理。

其实，拉长整个资本市场的运行，不管涨跌，唯有估值才是真正能实现价值投资的法宝。经历了这几年特别是2018年的大跌，A股现在虽然各种不济，但有一点还算是机遇，那就是估值整体水平降下来了，2019年有比较大的估值安全边际。

为什么要用“估值”做安全边际，因为行情发展到任何一个时候，估值都是一个永恒的话题。不管是熊市还是牛市，估值的高低决定股价的高低，只不过牛市估值有溢价效应，熊市估值有折价效应。这两个效应其实都是一种极致，估值溢价到了极致，资产价格泡沫风险聚集，估值向下回归；反之估值折价到了极致，价值投资效应放大，估值向上回归。资产价格永远是随着核心价值波动的，所谓的需求决定价格不过是资产发现价格的过程。因此，在目前市道低迷的情况下，寻找估值的安全边际，再在这个边际中寻找2019年的机会，应该是现阶段一个不错的选择。

怎么去选估值边际。我们从A股历史的角度看，整体市场情况分析，牛市的估值中枢是35倍以上，熊市的估值中枢是15倍以下。比如上证在6124点时沪深主板的平均估值是60倍，上证在5178点时沪深主板的平均估值是67倍，中小创的估值弹性更大，上证5178点时中小板创业板759家上市公司的平均市盈率为86倍，创业板475家上市公司的平均市盈率达到惊人的144倍。然后我们再看看熊市的估值水平，上证2008年在1664点时主板估值水平是15倍左右。那么，现在我们的估值水平是怎样的呢？截止12月17日，上海主板的平均估值不足13倍，深圳主板的平均估值不足15倍，也就是说，剔除新股上市造成的指数虚涨原因，现在沪深主板的估值水平已经低于上证1664点时的水平，这是一个比较大的估值安全边际。

当然，这个估值水平也不是一成不变的，不能刻舟求剑地去比较，比如传统行业最近几年的行业增长和业绩增速都属于一个下降的趋势，这样去比静态的估值容易陷入一个陷阱之中，比如像中国石油这样的估值，以前很高，现在比较低，但基本也无法恢复到当年的水平。所以，我们再在这个估值的安全边际中去选择新兴产业成长性公司的估值，我们给这些行业景气度高，企业又是行业翘楚龙头的估值牛市是35到50倍，熊市是10到15倍，大牛大熊市的极端可能会超出这个范围，但不会持续太久，物极必反。

如果市场认可这种估值的周期波动，现在A股的估值水平就是一个比较低的水平了。也就是说一家好的业绩持续增长的新兴产业上市公司，牛市可以给到35到50倍的合理估值，甚至可以给到50倍以上的溢价估值，那现在如果只有15倍甚至更低的估值水平，这个安全边际就太大了。能选到这样的企业，根本不用担心，即便短期因为市场环境原因不会有表现，时间也会证明一切。

丝路梦工场西安丝路国际会展中心效果图世园婚庆文旅小镇最多跑一次自助服务浐灞言几又书店“改革开放是我们党的一次...