上证所征求意见：仅允许以股份方式支付交易对价重组申请停牌
2018年11月21日，上交所就《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》（以下简称《停复牌指引》或指引）公开征求意见。上交所相关部门负责人就《停复牌指引》的修订背景、主要修订思路和修订内容等接受了记者采访。
问题一：本次修订《停复牌指引》，主要背景是什么?
答：近几年，在证监会指导下，上交所已循序渐进开展停复牌制度建设和完善工作，2014年、2016年相继发布《上市公司重大资产重组信息披露及停复牌业务指引》和《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》，收紧停牌标准、加大执行力度。之后，沪市上市公司停牌频次逐年降低、停牌时长整体压缩，停复牌问题已阶段性化解。但客观来讲，还有一些难点问题尚待解决，特别是近年来与筹划重大资产重组（以下简称重组）相关的停复牌事项次数较多、时间较长，涉及的问题也比较复杂，需要总结实践情况，在制度上做出针对性的考虑和安排。
另一方面，近年来，市场各方在停复牌的制度原理和功能上也已经形成比较一致的共识。总体上看，停复牌的主要目标是保障及时、公平的信息披露，但也需要兼顾效率，维护投资者正当的交易权利，不应承担过多的信息保密、防控内幕交易、交易锁价等功能。今年下半年以来，股票交易市场出现一定调整，上交所在证监会统筹部署下，依法依规，及时做出相应监管安排。最近一段时间，沪市停牌公司已减少到日均10家左右，占全部沪市公司家数约0.7%。目前实践中，少停、短停、临停已成为普遍共识，为停复牌回归其功能本源打下良好基础。
2018年11月6日，证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》（以下简称《停复牌指导意见》），总结了近年来我国资本市场停复牌监管实践，形成了清晰、明确的停复牌原则、理念，明确要求减少停牌事由、压缩股票停牌期限、严格停复牌程序、强化信息披露义务。按照《停复牌指导意见》要求，上交所修订《停复牌指引》，进一步规范上市公司的停复牌行为。
问题二：请介绍一下本次修订《停复牌指引》的主要思路？
答：《停复牌指引》在前期监管成效的基础上，主抓重点、难点问题，总的方向是减少停牌情形，缩短停牌时限，强化分阶段披露要求，明确上市公司及相关方的停复牌责任，同时兼顾市场交易的实际需求。主要思路是以贯彻分阶段披露为核心，根据上市公司重大事项类型和影响的不同做出差异化安排。
这次修订《停复牌指引》具体体现为三项基本原则。一是审慎停牌原则。上市公司应当审慎办理停复牌业务，符合规定事由方可申请停牌，还应当合理确定停牌时点和时长，尽可能压缩停牌时间，不得随意停牌、无故停牌或者拖延复牌时间。二是分阶段信息披露原则。上市公司应当动态披露重大事项的进展，尽量以信息披露代替、减少停牌情形及缩短停牌时间，原则上应当通过分阶段信息披露，及时向投资者提供决策有用信息，不得仅以相关事项结果尚不确定为由随意停牌。三是不得以停牌代替相关各方保密义务原则。上市公司及其股东、实际控制人、董监高，交易各方，以及证券服务机构等相关主体，在筹划重大事项过程中，应当严格履行保密义务，因消息泄漏而过早停牌，导致停牌时间超过指引规定期限的，不予延期复牌。
问题三：请介绍一下，《停复牌指引》对重大资产重组停复牌的主要修改内容？
答：规范重大资产重组停复牌行为是这次《停复牌指引》修订的重点，指引对重组停复牌事项主要进行了4个方面的修订。一是减少重组停牌情形，缩短重组停牌期限。为兼顾重大资产重组的锁价需求和投资者的交易权利，仅允许以股份方式支付交易对价的重组申请停牌，且停牌时间不超过10个交易日。公司披露预案或者草案后，交易所审核及公司回复期间，原则上也不再停牌。二是要求停牌期限届满披露预案。为提高重组磋商效率，明确投资者预期，避免上市公司滥用停牌制度，上市公司应当在停牌期限届满前披露重组预案并申请复牌，未能按期披露重组预案的，应当终止筹划重组并申请复牌。三是明确停牌申请的时间窗口及披露要求。上市公司筹划重组申请停牌的，应当在停牌时即披露交易标的、交易方式及对手方。拟申请停牌的，应当在首次披露有关事项时立即申请停牌；上市公司在不停牌的情况下筹划涉及发行股份的重组的，在披露重组预案或报告书前不得披露与本次重组有关的信息。四是对于确有必要停牌的事项，留有一定空间。国家有关部门对相关事项的停复牌时间另有要求的，公司可以申请继续停牌，但连续停牌时间原则上不得超过25个交易日。涉及国家重大战略项目、国家军工秘密等事项，对停复牌时间另有要求的，从其要求。
问题四：除了严格重大资产重组停复牌标准外，这次对上市公司其他停复牌事项还做了哪些要求？
答：为减少停牌随意性、防范滥用停牌情形的发生，结合实践情况，《停复牌指引》对上市公司可以申请停牌的其他重大事项也做了更加细化的规定。
具体来说，主要有3类情形。一是上市公司筹划控制权变更、要约收购、股权激励、员工持股计划等其他重大事项，确需停牌的，可以申请停牌不超过2个交易日，确有必要的，可以延期至5个交易日。二是上市公司破产重整期间原则上股票不停牌，确需停牌的，可申请停牌不超过2个交易日，确有必要的，可以延期至5个交易日。三是上市公司风险事项存在重大不确定性，可能严重影响市场秩序、损害投资者合法权益，中国证监会或者上交所认为有必要的，上市公司可以申请停牌。除上述情形外，上市公司的其他事项如筹划非公开发行、签订重大合同等，都不得申请停牌。
问题五：《停复牌指引》对相关方的停复牌责任有哪些要求？
答：停复牌关系到投资者的交易权利，关乎市场秩序的维护，上市公司及相关主体均负有责任和义务。停复牌制度是否能执行到位、执行效果如何，需要市场参与各方的支持。这次规则修订中，强化了相关各方的勤勉尽责义务，主要目标就是要继续引导、鼓励上市公司等信息披露义务主体不停牌、少停牌，确有必要的，也尽量缩短停牌时间。
在具体的安排上，做了几个方面的规定：上市公司董事长签署停复牌相关申请材料，承担主要决策责任；董事会审议相关事项，应当充分讨论、审慎决策；控股股东、实际控制人及交易对方，作为筹划事项的主要参与方，应配合上市公司做好保密和信息披露工作；相关证券服务机构应客观公正的发表各项意见。如上交所发现上述主体有滥用停牌、拖延复牌、违反勤勉义务、信息披露违规的，将从严监管，严肃追责。
问题六：本次修订《停复牌指引》后，上交所在开展停复牌监管上有哪些具体考虑和安排？
答：交易所是市场的组织者和参与者，这次《停复牌指导意见》也对交易所履行职责做了比较具体的规定，要求交易所完善停复牌自律规则，做好自律管理服务和停复牌的事中事后监管工作。前期证监会发布的《证券交易所管理办法》也明确了证券交易所停复牌业务办理原则和事中事后监管职责。这些规定为交易所开展停复牌监管提供了规范依据。
这次修订中，《停复牌指引》具体落实了这些原则和要求，对交易所应当承担的监管职能进行了明确和细化。具体来讲，主要包括4项内容：一是业务办理。上交所依据本指引及其他相关业务规则对上市公司的停牌申请予以办理，停牌申请不符合规定事由或本指引规定的条件和要求的，上交所可以拒绝办理。二是事中事后监管。对于发现停复牌事由不符合实际情况和规定的，事中可以要求公司复牌；公司未申请复牌的，可以强制复牌。三是极端异常情况下暂停办理停复牌。证券市场交易出现极端异常情况的，上交所可以根据中国证监会的决定或市场实际情况，暂停办理上市公司停牌申请。四是强化信息公开。指引规定了停复牌公示制度，公司股票累计停牌时间过长或停牌过于频繁的，交易所可以视情况对其停复牌情况进行公示。
相关链接：关于就《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》公开征求意见的通知
为规范上市公司筹划重大事项期间股票及其衍生品种的停复牌行为，维护证券市场秩序，保障投资者的知情权和交易权，根据中国证监会统一部署，上海证券交易所（以下简称本所）修订形成了《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》（详见附件1）和修订说明（详见附件2），现向社会公开征求意见。有关意见或建议请以书面或电子邮件形式于2018年12月1日前反馈至本所。
附件1 上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）
第一章 总则
第一条【立法目的】为了规范上市公司筹划重大事项期间股票及其衍生品种的停复牌行为，维护证券市场秩序，保障投资者的知情权和交易权，根据中国证监会《证券交易所管理办法》《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）、《上市公司证券发行管理办法》《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》及《上海证券交易所股票上市规则》（以下简称《股票上市规则》）等规定，制定本指引。
第二条【审慎停牌原则】上市公司应当审慎申请停牌，明确停牌事由，合理确定停牌时间，尽可能缩短停牌时长，并及时申请复牌。
第三条【分阶段披露原则】上市公司筹划重大事项，应当分阶段披露有关事项的具体情况，不得仅以相关事项结果尚不确定为由申请停牌。
相关重大事项存在重大不确定性，可能对股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的，公司可以按本指引的规定申请停牌。
第四条【不得以停牌代替保密】上市公司及其股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员和其他交易各方，以及提供服务的证券公司、证券服务机构等（以下简称相关方），在筹划重大事项的过程中，应当严格履行保密义务，并做好信息管理和内幕信息知情人登记工作。上市公司不得以申请停牌代替相关各方的保密义务。
第五条【停复牌披露的一般要求】上市公司因筹划重大事项申请停牌，应当披露停牌具体事由、停牌期限和预计复牌时间等内容。停牌期间，上市公司应当分阶段详细披露筹划重大事项的进展情况，避免笼统、概括式的信息披露。
上市公司申请复牌，应当披露停牌期间筹划事项的主要工作、事项进展、对公司的影响以及后续安排等，并充分提示相关事项的风险和不确定性。
上市公司终止筹划重大事项，应当立即申请复牌，披露终止筹划的具体原因、决策程序、对公司的影响以及后续安排等事项，并充分提示风险。
第六条【控股股东、实际控制人、董监高、中介机构的责任】上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和其他交易各方等，应当勤勉尽责，在停牌期间积极推进所筹划事项，严格履行信息披露义务，尽可能缩短停牌时长，保障投资者的交易权利。
为上市公司筹划重大事项提供服务的证券公司、证券服务机构等，应当勤勉尽责，严格按照职业操守和执业要求，及时开展尽职调查以及审计、评估等工作，客观公正地发表专业意见，协助公司尽快完成各项筹划工作。
第七条【办理停复牌的一般原则】上市公司因筹划重大事项申请停牌的，本所依据本指引及本所相关业务规则予以办理。上市公司的停牌申请不符合本指引规定的事由、条件和要求的，本所可以不予办理。
本所可以根据中国证监会的要求、市场情况或者公司股票及其衍生品种的交易情况，要求公司申请停复牌。公司未按要求申请的，本所可以实施强制停复牌，并要求公司披露相关情况，作出解释说明。
证券市场交易出现极端异常情况的，本所可以根据中国证监会的决定或者市场实际情况，暂停办理上市公司停牌申请，维护市场交易的连续性和流动性,维护投资者正当的交易权利。
第二章 筹划重大资产重组
第八条【筹划重大资产重组停牌要求】上市公司筹划涉及发行股份的重大资产重组（以下简称重组），可以根据实际情况申请短期停牌，停牌时间不超过10个交易日。停牌期间更换重组标的的，其累计停牌时间也不得超过10个交易日。
上市公司筹划涉及发行股份的重组拟申请停牌的，应当在首次披露有关事项时立即申请停牌。
上市公司不停牌筹划涉及发行股份的重组，应当做好信息保密工作，并在第一时间披露重组预案或报告书。
第九条【筹划重组停牌披露要求】上市公司筹划涉及发行股份的重组申请停牌的，应当在停牌公告中披露重组标的名称、交易对手方、交易方式、本次重组的意向性文件等基本信息。
重组交易涉及通过竞拍方式进行，在停牌公告中披露重组标的名称可能不利于公司参与竞拍的，公司可以暂缓披露。暂缓披露的原因已消除的，公司应当及时披露重组标的名称及进展情况。
重组标的涉及境外上市公司，在停牌公告中披露重组标的名称可能影响重组标的境外市场交易的，公司可以暂缓披露标的资产及交易对手方名称，但需在停牌公告中披露重组标的资产的行业类型。上市公司应当与境外上市公司同步披露标的资产及交易对手方。
第十条【停牌前的前10大股东披露要求】上市公司以筹划重组涉及发行股份为由申请停牌，应当在停牌后2个交易日内披露截至停牌前1个交易日前10大股东的名称及持股数量、前10大流通股股东的名称及持股数量、股东总人数。
第十一条【停牌期限届满要求】上市公司应当在停牌届满前披露经董事会审议通过的重组预案，并申请复牌；未能按期披露重组预案的，应当终止筹划本次重组并申请复牌。
上市公司无法在第八条规定的停牌期限届满前披露预案，但国家有关部门对相关事项的停复牌时间另有要求的，公司可以在充分披露筹划事项的进展、继续停牌的原因和预计复牌时间后向本所申请继续停牌，但连续停牌时间原则上不得超过25个交易日。涉及国家重大战略项目、国家军工秘密等事项，对停复牌时间另有要求的，从其要求。
第十二条【重组问询回复的停复牌】上市公司披露重组预案或者草案后，本所按规定进行信息披露问询以及上市公司回复本所问询函期间，公司股票及衍生品种原则上不停牌。
第十三条【更换中介机构的停复牌】上市公司筹划重组期间更换财务顾问等证券服务机构的，不得以此为由申请停牌或者延期复牌，并应当及时披露有关事项，充分提示风险。
第十四条【方案重大调整的停复牌】上市公司筹划重组涉及发行股份，在披露重组预案或者草案后，因需要对相关方案作出重大调整申请停牌的，应当在5个交易日内披露调整后的重组方案并申请复牌。
第十五条【持续信息披露要求】上市公司筹划重组至披露重大资产重组报告书期间，应当编制交易进程备忘录。
上市公司应当每个月披露一次相关事项的具体进展情况及所筹划的事项是否发生变更等具体信息。
筹划事项出现下列重大进展或者重大变化，上市公司应当及时披露：
（一）与财务顾问等证券服务机构签订重组服务协议等书面文件；
（二）与交易对手方签订重组相关协议，或者对已签订的重组框架或意向协议作出重大修订或变更；
（三）取得有权部门关于重组事项的前置审批意见等；
（四）尽职调查、审计、评估等工作取得阶段性进展；
（五）筹划事项出现终止风险，如交易双方对价格产生严重分歧、市场出现大幅波动、税收政策及标的资产行业政策发生重大变化，可能导致交易失败；
（六）更换、增加、减少重组标的；
（七）更换财务顾问等证券服务机构；
（八）其他重大进展或重大变化。
第十六条【终止重组相关要求】上市公司公告终止筹划重组事项的，应当承诺1个月内不再筹划重大资产重组，并在披露终止筹划重组公告的2个交易日内召开投资者说明会。
第十七条【被立案调查、侦查的处理】公司筹划重组涉及发行股份，公司或其现任董事、高级管理人员在停牌期间因涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的，公司应当核实并披露该事项对公司本次重组的影响，不能继续推进的，应当及时申请复牌。
第三章 其他重大事项
第十八条【筹划其他重大事项的停牌原则及披露要求】上市公司筹划控制权变更、要约收购、股权激励、员工持股计划等事项的，原则上应当分阶段披露筹划进展。确需申请停牌的，应当按照第五条规定履行信息披露义务，停牌期限不得超过2个交易日。确有必要的，可以延期至5个交易日。
第十九条【一般事项不得停牌】上市公司筹划第十八条规定之外的其他重大事项，应当分阶段披露筹划进展，不得仅以筹划事项结果尚不确定为由申请停牌，但中国证监会及本所另有规定的除外。
第二十条【信息泄露后的停牌核查】上市公司及相关方筹划的重大事项发生泄露，出现重大风险事项，或者公共传媒、市场出现可能对公司股票价格产生重大影响的传闻，且公司股票及其衍生品种交易发生大幅波动的，上市公司及相关方应当及时披露澄清公告。
上市公司及相关方未能及时澄清的，可以申请停牌核查，在停牌5个交易日内核实有关事项，披露澄清公告并申请复牌。
第二十一条【破产重整期间的停牌原则及披露要求】上市公司破产重整期间原则上股票不停牌，上市公司应当分阶段披露重整事项的进展。确需申请停牌的，应当披露停牌具体事由、重整事项的进展和预计复牌时间等内容，停牌期限不得超过2个交易日。确有必要的，可以延期至5个交易日。
第二十二条【公司重大风险事项的停复牌】上市公司风险事项存在重大不确定性，可能严重影响市场秩序、损害投资者合法权益，中国证监会或者本所认为有必要的，上市公司可以申请停牌。
第四章 停复牌的办理与监管
第二十三条【停牌申请】上市公司申请停复牌的，应当向本所提交下列文件：
（一）停复牌申请，申请应当经公司董事长或其授权的董事签字确认，并加盖公司公章；
（二）按第五条规定编制的停复牌公告；
（三）本所要求提供的其他文件。
上市公司申请停牌的，应当在非交易时间办理。
第二十四条【停牌办理的事中事后监管】上市公司停牌后，本所发现公司的停牌事由不成立，或者其停牌申请不符合或者不再符合本指引规定的，本所可以要求公司立即申请复牌。公司未按要求申请的，本所可以予以强制复牌，并要求公司披露相关情况，作出解释说明。
第二十五条【补充文件及聘请中介发表意见】在办理停复牌过程中，本所认为必要的，可以要求公司或者相关方补充提交有关文件，可以要求公司或者相关方聘请财务顾问等证券服务机构，对公司停牌事由和停牌时间是否合理、重大事项的终止原因是否属实等事项发表意见，并及时披露。
第二十六条【强制停复牌的披露】上市公司违反本指引等有关规定，滥用停牌或者不履行相应决策程序和信息披露义务，损害投资者合法权益的，本所可以以交易所公告等形式，向市场说明情况，并对公司实施复牌处理。
第二十七条【停牌情况的公示】对于股票累计停牌时间过长或者频繁停牌的公司，本所可以视情况公示公司的停牌情况，包括停牌时长、最近一年内停牌次数、停牌原因、公司停牌进展披露情况等。
第二十八条【违规处分】上市公司申请停牌不审慎，或者上市公司、控股股东、实际控制人等相关方有滥用停牌、拖延复牌时间、违反承诺、不履行相应决策程序以及信息披露不真实、不准确、不完整等行为的，本所可以采取开展现场检查等措施，并视情况对上市公司、控股股东、实际控制人、董事长等责任人采取监管措施或者予以纪律处分。
为上市公司提供服务的证券公司、证券服务机构等在公司停复牌办理中未勤勉尽责，出具意见不审慎的，本所视情况采取监管措施或者予以纪律处分。
本所发现上市公司在停复牌过程中存在涉嫌违反法律、行政法规及中国证监会有关规定的行为线索的，将及时提请中国证监会核查。
第五章 附则
第二十九条【规则解释】本指引由本所负责解释。
第三十条【施行日期】本指引自发布之日起施行。本所于2014年11月25日发布的《关于规范上市公司筹划非公开发行股份停复牌及相关事项的通知》（上证发〔2014〕78号）、2016年5月27日发布的《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》（上证发〔2016〕19号）同时废止。本所其他业务规则涉及的停复牌内容与本指引冲突的，以本指引为准。
附件2 《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》修订说明
上海证券交易所（以下简称本所）修订形成了《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》（以下简称《停复牌指引（征求意见稿）》）。现就相关事项说明如下。
一、修订背景
近年来，证监会高度重视停复牌制度的完善工作，指导沪深交易所统一规则，规范上市公司停复牌行为。本所于2014年、2016年相继发布《上市公司重大资产重组信息披露及停复牌业务指引》和《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》，收紧停牌标准，加大执行力度，集中对一批滥用停复牌的行为实施了自律监管措施，传递从严监管信号。总体来看，随着政策的优化和监管的强化，沪市上市公司停牌频次逐年降低、停牌时长整体压缩，大盘蓝筹股停牌得到有效约束，停复牌问题已阶段性化解。2018年1月1日，证监会新修订发布并正式实施的《证券交易所管理办法》，进一步明确了证券交易所停复牌业务办理原则和事中事后监管职责。2018年11月6日，证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，要求交易所完善停复牌自律规则，做好自律管理服务工作。
总体上看，经过近年持续从严监管，上市公司停牌多、停牌长的情况已明显改观。但客观来讲，还有一些难点问题尚待解决，市场各方对进一步减少停牌次数、缩短停牌时间的需求依然较为强烈。这主要体现在与筹划重大资产重组（以下简称重组）相关的停复牌事项次数较多、时间较长上。以2018年6月30日沪市上市公司股票停牌情况为例，截至当日沪市有68家公司股票停牌，其中筹划重组停牌63家；截至当日停牌时间超过1个月的有44家公司股票，其中筹划重组停牌40家，占比90.91%。由此可见，上市公司停复牌主要集中于重组事项，其中涉及的问题也比较复杂，如重组筹划时间长、审批环节多等。对于这些问题，需要总结实践情况，在制度上做出针对性的考虑和安排。
另一方面，近年来，市场各方在停复牌的制度原理和功能上也已经形成比较一致的共识，为进一步修订沪市停复牌制度打下了基础。总体上看，停复牌的主要目标是保障及时、公平的信息披露，但也需要兼顾效率，维护投资者正当的交易权利，不应承担过多的信息保密、防控内幕交易、交易锁价等功能。在具体制度安排上，以不停牌为原则、停牌为例外，短期停牌为原则、长期停牌为例外，间歇性停牌为原则、连续停牌为例外，也已经在实践中得到体现，得到各方认同。这些市场共识的深化，有必要在制度上得到进一步体现，以引导上市公司停复牌回归其功能本源。
二、修订思路和原则
在修订思路上，《停复牌指引（征求意见稿）》是在前期监管成效的基础上，主抓重点、难点问题，对停复牌行为做出进一步规范，以减少停牌情形、缩短停牌时间，维护市场正常交易秩序。具体体现为3项基本原则。
一是审慎停牌原则。停复牌对投资者影响重大，上市公司及相关方有责任审慎办理相关业务，维护好投资者的交易权和知情权。《停复牌指引（征求意见稿）》规定，上市公司应当审慎办理停复牌业务，符合规定事由方可申请停牌。公司还应当结合重大事项进程安排，合理确定停牌时点和时长，尽可能压缩停牌时间。不得随意停牌、无故停牌或者拖延复牌时间。
二是分阶段信息披露原则。分阶段披露是上市公司股票持续交易的基础，公司应当动态披露重大事项的进展，尽量以信息披露代替、减少停牌情形及缩短停牌时间。《停复牌指引（征求意见稿）》规定，筹划重大事项的，原则上应当通过分阶段信息披露，及时向投资者提供决策有用信息，同时保障投资者交易权利，不得仅以相关事项结果尚不确定为由随意停牌。
三是不得以停牌代替相关各方保密义务原则。针对实践中存在的停牌过早，以停牌代替信息保密的情况，《停复牌指引（征求意见稿）》进一步明确，上市公司及其股东、实际控制人、董监高，交易各方，以及证券服务机构等相关主体，在筹划重大事项过程中，应当严格履行保密义务，因消息泄漏而过早停牌，导致停牌时间超过本规则规定期限的，不予延期复牌。
三、修订主要内容
这次《停复牌指引（征求意见稿）》修订中，主要从4个方面作了调整，总体方向是减少停牌情形，缩短停牌时限，强化分阶段披露要求，明确上市公司及相关方的停复牌责任，同时兼顾市场交易的实际需求，支持上市公司依托重组做优做大做强。
（一）重点规范重大资产重组停复牌行为
《停复牌指引（征求意见稿）》对重大资产重组停复牌事项主要做出了5项修订：
一是仅允许以股份方式支付交易对价的重组停牌。根据对价支付方式不同，可将重大资产重组分为涉及发行股份的和不涉及发行股份的两类。《停复牌指引（征求意见稿）》根据重组交易各方磋商的实际情况，对两类交易做了差异化安排。为兼顾重大资产重组的锁价需求和投资者的交易权利，筹划重组涉及发行股份的，公司可以根据实际情况申请短期停牌。除涉及发行股份的外，筹划其他类重组事项不予停牌。
二是缩短重组停牌期限。为保护投资者的交易权，在证监会通过修订格式准则简化重组预案披露要求的基础上，《停复牌指引（征求意见稿）》进一步缩短了筹划重组的停牌时间。公司筹划涉及发行股份的重组申请停牌的，停牌时间不超过10个交易日。停牌期间更换重组标的的，其累计停牌时间也不得超过10个交易日。国家有关部门对相关事项的停复牌时间另有要求的，公司可以申请继续停牌，但连续停牌时间原则上不得超过25个交易日。涉及国家重大战略项目、国家军工秘密等事项，对停复牌时间另有要求的，从其要求。此外，重组方案构成重大调整的，上市公司可以根据实际情况申请停牌锁价，停牌时间不超过5个交易日。
三是要求停牌期限届满披露预案。为提高重组磋商效率，明确投资者预期，强化制度功能，避免上市公司滥用停牌制度，上市公司应当在停牌期限届满前，披露经上市公司董事会审议通过的重组预案并申请复牌，未能按期披露重组预案的，应当终止筹划重组并申请复牌。
四是明确停牌申请的时间窗口及披露要求。上市公司筹划重组涉及发行股份，有申请短期停牌锁定股价以促进交易达成的需要，但应当遵守时间窗口并履行相应披露义务。《停复牌指引（征求意见稿）》规定，上市公司筹划重组申请停牌的，应当在停牌时即披露交易标的、交易方式及对手方。这一安排，目的就在于防范相关方过早进入重组停牌，缩短停牌时间。实践中已有不少公司在停牌时即披露重组标的，对缩短停牌时长起到了很好效果。同时，为了避免上市公司利用重组信息影响股票价格，操纵发行股份的价格，损害公司及股东利益，《停复牌指引（征求意见稿）》还规定上市公司筹划涉及发行股份的重组拟申请停牌的，应当在首次披露有关事项时立即申请停牌；上市公司在不停牌的情况下筹划涉及发行股份的重组，应当做好信息保密工作，并在第一时间披露重组预案或报告书，在披露重组预案或报告书前不得披露与本次重组有关的信息。
五是原则上取消重组信息披露审核及问询回复的停牌。按照现有安排，上市公司披露预案后，交易所需对重组预案进行信息披露审核，公司需根据交易所审核意见进行回复，在此期间公司股票继续停牌。从实践情况看，除个别情形外，这类停牌的实际需求不大。基于此，《停复牌指引（征求意见稿）》规定，公司披露预案或者草案后，交易所审核及公司回复期间，原则上不再停牌。
（二）进一步收紧筹划其他重大事项停牌标准
为减少停牌随意性、防范滥用停牌情形的发生，并结合实践情况，《停复牌指引（征求意见稿）》重点明确了可以申请停牌的其他重大事项的范围。上市公司筹划控制权变更、要约收购、股权激励、员工持股计划等其他重大事项，原则上应当分阶段披露。确需停牌的，可申请停牌不超过2个交易日，确有必要的，可以延期至5个交易日。除此之外，其他事项如筹划非公开发行、签订重大合同等，都不得申请停牌。
实践中，部分上市公司破产重整期间过长导致公司长期处于停牌状态，为保障投资者的交易权，进一步减少停牌情形、缩短停牌时间，《停复牌指引（征求意见稿）》规定上市公司破产重整期间原则上股票不停牌，确需停牌的，可申请停牌不超过2个交易日，确有必要的，可以延期至5个交易日。
另外，针对实践中个别公司出现重大风险事项的情况，考虑到核实及处置相关重大风险事项的需要，《停复牌指引（征求意见稿）》规定上市公司风险事项存在重大不确定性，可能严重影响市场秩序、损害投资者合法权益，中国证监会或者本所认为有必要的，上市公司可以申请停牌。
（三）强化上市公司及相关各方的勤勉尽责义务
停复牌关乎投资者的交易权利，关乎市场秩序的维护，上市公司及相关主体均负有责任和义务。其中，上市公司董事长签署停复牌相关申请材料，承担主要决策责任；董事会审议相关事项，应审慎决策；控股股东、实际控制人及交易对方，作为筹划事项的主要参与方，应配合上市公司做好保密和信息披露工作；相关证券服务机构应客观公正的发表各项意见。如本所发现上述主体有滥用停牌、拖延复牌、违反勤勉义务、信息披露违规的，将严肃采取自律监管措施，存在涉嫌违反法律、法规等行为线索的，及时提请证监会查处。
（四）明确交易所停复牌办理和事中事后监管职责
为落实一线监管要求，《停复牌指引（征求意见稿）》对《证券交易所管理办法》赋予交易所的停复牌监管职能予以明确和细化，主要包括4项内容：
一是业务办理。上市公司因筹划重大事项申请停牌的，本所依据本指引及本所相关业务规则予以办理。公司的停牌申请不符合规定事由或本指引规定的条件和要求的，本所可以拒绝办理。
二是事中事后监管。对于发现停复牌事由不符合实际情况和规定的，事中可以要求公司复牌；公司未申请复牌的，可以强制复牌。对于事后监管发现存在滥用停牌权利、停牌事由不符合规定、信息披露不符合要求的情况，可以视情况采取监管措施和纪律处分。情节严重的，可以提请证监会立案调查。
三是暂停办理停复牌。证券市场交易出现极端异常情况的，本所可以根据中国证监会的决定或市场实际情况，暂停办理上市公司停牌申请，维护市场交易的连续性和流动性,保护投资者的交易权。
四是强化信息公开。为加强外部监督力度，督促公司审慎停牌、缩短停牌时间，《停复牌指引（征求意见稿）》规定了停复牌公示制度，即公司股票累计停牌时间过长或停牌过于频繁的，交易所可以视情况对其停复牌情况进行公示，包括停牌时长、最近一年内停牌次数、停牌原因、公司停牌进展披露情况等。
特此说明。
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