新股离市场化发行还有多远？
■牛人说市
■曹中铭
IPO“堰塞湖”已从高峰时的约900家降至不足300家。来自证监会的数据显示，截至2018年8月23日，证监会受理首发及发行存托凭证企业296家，其中已过会29家，未过会267家。未过会企业中正常待审企业264家，中止审查企业3家。曾经“高高在上”的IPO堰塞湖，正逐步得以缓解。
与巨量解禁的限售股一样，曾经多达700家、800家的拟上市企业排队，犹如悬在A股市场上方的另一把“达摩克利斯之剑”，也让IPO市场承受巨大的压力，这种压力也传导至二级市场上。如何破解IPO堰塞湖问题，曾经一度成为热门话题。但如今，随着排队企业降至300家以下，IPO堰塞湖给市场造成的压力也减轻了许多。
IPO堰塞湖能够缓解，是多方面合力因素的结果。其一，近几年新股大量上市。以2017年为例，去年沪深两市挂牌新股438家，超过历史上任何一个年份，也大大缓解了IPO堰塞湖。其二，众多排队企业上会审核。统计数据表明，2016年发审委全年审核266家排队，2017年IPO上会企业共计488家，今年上半年发审委共审核了111家IPO企业的首发申请，两年半时间发审委累计审核865家。虽然期间不乏新进的排队企业，但超过800家企业上会审核，无形也会大幅减少了排队企业的数量。其三，IPO审核从严。自去年10月份新一届发审委履职以来，IPO审核越发趋严，在导致IPO过会率大幅下降的同时，也促使众多的排队企业纷纷终止审查。此外，IPO审核趋严背景下，像此前那些怀着侥幸心理的企业，也不会贸然递交IPO申请了。
随着IPO排队企业降至300家以下，可以预见的是，IPO审核保持从严的态势，排队企业的数量会进一步下降，直至最终步入企业上市不再排队的阶段，亦即IPO审核步入即报即审的时代。
在不久的将来，IPO堰塞湖将不再是“问题”了，但IPO中的新股发行却一直是个“问题”。其中，最突出的莫过于新股并没有实现市场化发行。对于新股发行制度，监管部门多次表达了要进行改革的愿望，事实上，IPO制度也历经多次改革，但目前的新股发行，离市场化发行显然还有不小的距离。
目前的新股发行，客观上都掌控在监管部门的手中。比如对于过会企业而言，哪家企业发行，什么时候发行，都由证监会说了算。像中国人保集团早已通过证监会发审委的审核，但由于其发行规模较大，融资金额较多，而目前市场又处于极端低迷的阶段，因而其新股发行一直未获批文。此外，监管部门对于新股发行的市盈率也设置了23倍的高压线，而从这几年的新股发行市盈率看，绝大多数都低于23倍，甚至也出现了多家新股发行市盈率为22.99倍的奇观。
证监会对新股发行制度改革，重点应在于新股的市场化发行。这主要包含两个方面，一是发行的市场化。什么时候发行新股，应由企业根据市场情形说了算，而不是由监管部门掌握。二是要实现定价的市场化。设置发行市盈率高压线虽然有利于新股发行，也有利于创造新股不败的神话，但由于受到限制，实际上是行政干预后的结果。而实现了定价的市场化，发行价格由市场说了算，市场会给予其合理的估值。新股不败神话不仅不会上演，中签新股还面临着破发的风险，这样的新股发行，显然更切合市场发展。
笔者以为，随着IPO堰塞湖的缓解，新股发行制度改革有必要再次提上日程。对于新股发行，既要实现发行的市场化，也要实现定价的市场化，如此才能实现新股的市场化发行。
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