小米下限发行是市场选择的结果
■牛人说市
■曹中铭
日前，小米在香港市场的发行价格终于定格在17港元，位于招股说明书披露发行价区间17-22港元的下限。这也意味着，小米估值约为540亿美元，低于550亿至700亿美元的估值。小米发行价格定位于下限，而没有像雷军所期待的那样以22港元发行新股，无疑是市场选择的结果。
曾经表示“五年内不上市”的雷军，最终食言了。而且，小米不仅要上市，当初甚至于期望以H+CDR的方式在内地与香港市场同步上市，从而成为CDR第一股。虽然最终小米集团决定延缓CDR的发行，但据媒体报道，由于小米与中国证监会在估值上存在分歧，小米才没有上发审会，其CDR的发行事宜也不得不暂时搁置。
小米上市的消息公布后，其时对小米的估值，市场普遍认为估值为700亿美元，乐观者认为，小米上市后，最终的估值将达到千亿美元。事实上，此前像高盛、摩根士丹利、摩根大通银行、中信里昂证券、瑞信等多家机构普遍给出800亿至940亿美元的估值。机构给出的估值其实并不低，但显然没有得到市场的认可。
虽然雷军认为小米是一家互联网公司，但根据招股书，小米2015年至2017年智能手机贡献收入占比分别达到80.4%、71.3%、70.3%。因此目前来看，小米不过是一家像美国苹果一样的硬件公司。如果以17港元发行价格来计算，小米市盈率为39.6倍，而美股的苹果公司市盈率仅为17倍。两厢比较，同样是做智能手机的公司，小米估值明显比苹果高估。
小米最终选择下限发行，个人认为与几个方面的因素有关。首先，自去年以来，包括阅文集团、雷蛇、易鑫集团、众安在线、平安好医生等新经济企业纷纷在港交所挂牌，被称为“新经济五剑客”的五家公司，虽然多数挂牌后都曾有良好的表现，但截至目前，除了阅文集团外，其他四家新经济企业都已破发。新经济企业在港股市场的糟糕表现，无形中会对同样是新经济企业的小米发行价格产生影响。对于雷军所期望的高价发行，市场其实并不买账。
其次，近期香港市场表现不佳。今年6月份以来，香港恒生指数处于持续下跌之中，截至目前，恒生指数最大跌幅超过10%。港股市场表现低迷，会波及到新股的发行定价上。事实上，像“新经济五剑客”上市时，由于市场环境较好，其发行价格都比较高，但客观上也为今后的破发埋下了伏笔。
其三，港股新股的市场化发行，将小米发行价格锁定在17港元。A股的新股发行，往往受到23倍发行市盈率的“高压线”的限制。但港股市场由于更加成熟，其发行市盈率市场说了算。根据市场环境以及企业本身的质地，港股市场新股发行市盈率，有不足10倍的，但也会有超过40倍的，像小米39.6倍的发行市盈率，在香港市场算是非常正常的现象，也是市场选择的结果。但如果小米在A股发行新股的市盈率达到39.6倍，又显然是不可接受的。
按照市场的说法，小米17港元发行新股，是属于向市场让利，防止小米重演“新经济五剑客”股价破发的故事。不过，小米挂牌后，是否会上演“新经济五剑客”的故事，还是说会有上佳的表现，我们不妨拭目以待。
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