独角兽上市要防止陷入三大误区
■名家视线
■财经人士 曹中铭
今年堪称中国资本市场的独角兽元年。从富士康、药明康德、宁德时代快速过会与挂牌，到出台《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（下称《若干意见》），以及日前发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等9份规章及规范性文件，都体现出证监会呵护独角兽企业上市的态度。
近几年来，全球资本市场掀起一股争抢新经济企业的热潮。如美国市场，为了吸引更多的新经济企业或独角兽企业来挂牌，不惜一再降低上市门槛，像VIE股权架构、AB股制度、亏损企业等，在美国市场挂牌都不存在障碍，这也是当年阿里巴巴能够在美国上市的原因。再如我国香港市场，今年4月份发布了IPO新规，允许双重股权结构的公司，以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。在此背景下，A股市场也加快了迎接新经济企业上市的步伐。
迎接新经济企业上市，也存在满足国内投资者分享其经营成果方面的需求。像BATJ以及网易等独角兽企业，其经营主体在国内，市场主要在国内，盈利也主要来自国内，但国内投资者却无法分享其经营成果，这显然又是非常不公平的。而在证监会为独角兽企业发行股票或CDR扫清障碍之后，这一不公平的格局将会发生根本性的变化。
迎接像BATJ等独角兽企业上市，不仅有利于改善A股上市公司的结构，也有利于为市场提供更多优质的投资标的。不过，在市场以超高的热情迎接独角兽企业挂牌的同时，也要防止陷入误区之中。
独角兽企业无论是发行股票也好，还是发行CDR也好，都需要从市场中进行融资。而融资功能正是资本市场三大功能之一。然而，在独角兽企业上市问题上，市场似乎正在陷入为了独角兽而迎接独角兽的误区。这不仅体现在证监会短短半年时间内密集推出相关规章制度上，也体现在独角兽企业的融资上。比如工业富联，其首发融资规模高达272亿元，不像药明康德与宁德时代那样缩股发行，对疲弱下的市场形成的压力是可想而知的。
在《若干意见》出台后，像京东、阿里巴巴、网易等独角兽企业都表达了回归A股挂牌的愿望。这些独角兽的回归，虽然有利于国内投资者分享其经营成果，但这些企业是否有必要在A股进行融资却需要打一个大大的问号。事实上，上述独角兽中，并不乏频频启动并购的企业，这类企业其实也并不差钱。如果市场宝贵的资源不去支持那些急需资金的企业，而是向这类独角兽企业倾斜，无形中会扭曲资本市场的优化资源配置功能。
其次，独角兽企业挂牌，也容易导致投资者陷入估值泡沫中，这是独角兽企业产生的另一个误区。A股市场向来都有炒“新”情结，独角兽作为A股市场的新生事物，遭到投资者的爆炒早在市场的预期之中。像独角兽上市第一股的药明康德，能够在行情如此低迷的状况下连续上演16个涨停板的故事，正是市场疯狂炒“新”的体现。但市场疯狂炒作的结果，必然导致独角兽估值产生泡沫。而对于市场而言，认为独角兽企业应该享受更高估值者大有人在。但估值泡沫的产生，却也隐藏着更大的风险。
其三，为迎接独角兽上市，市场公平原则被打破。富士康、药明康德、宁德时代IPO所走的绿色通道，实际上也是一条“特殊”的通道，更是一条对其他排队企业不公平的通道。而且，为迎接独角兽企业挂牌，同股不同权的障碍被“跨越”了，未盈利企业不能上市的门槛也被跨过了，实际上等于迈过了《证券法》、《公司法》相关规定。资本市场赖以生存的基础即是公平，但A股市场却陷入了无视公平原则的误区，这显然是值得警惕的。
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