安达维尔 面对多项质疑选择沉默
营业收入渐被竞争对手超越，政府补贴背后真实盈利究竟如何？
拟上市公司深度报道
顶着军工概念光环的安达维尔拟于深交所创业板公开发行不超过4200万股，拟募集资金约8.47亿元，将投资于航空机载产品产业化项目、航空测试设备产业化项目、航空机载电子设备维修生产线扩展及技术改造项目等。而就在安达维尔披露招股说明书后，关于公司业绩、募投项目、财务数据的质疑声不断。
■本报记者 林珂
竞争之中逐渐掉队
安达维尔在招股书中称，公司于2001年成立，为军方、商业航空、通用航空及航空制造企业等用户提供系统化航空产品及相关技术保障的解决方案，综合实力处于行业领先地位。
而就是这家处于行业领先地位的企业，却在近几年中慢慢被竞争对手超越。就安达维尔披露的同行业可比上市公司来看，大多数公司在营业收入规模上已经走在公司前面，其中海特高新2016年营业收入达到4.94亿元、航新科技、华力创通也纷纷超过4亿元。有分析认为，公司客户虽然多为军方、商业航空的大客户，但市场激烈竞争的态势不可忽略。而在行业中公司已经有落后迹象，竞争当中大客户有流失风险。
在激烈的竞争中，安达维尔不少子公司还拖了后腿。招股书显示，安达维尔共有5家子公司和1家参股公司。从经营情况来看，除航设公司外，其余公司不是微利就是亏损。其中测控公司2016年亏损，2017年上半年亏损金额加大；通航公司2016年亏损，2017年上半年继续亏损；赛维安达亦是2016年亏损，2017年上半年继续亏损。
政府补贴扮靓业绩
从业绩来看，安达维尔2014-2016年和2017年1-6月分别实现营业收入2.96亿元、3.11亿元、3.98亿元、1.20亿元，同期净利润分别为 5988.66万元、7149.12万元、9118.39万元和-821.99万元。值得一提的是，从去年公司首次公布的招股书中披露的业绩来看，2014年公司营业收入和净利润上都出现了较大幅度下滑。进入2015年后才开始出现增长，但需要提出的是，公司业绩的大幅增长和营业外收入的暴增不无关系。
具体来看，仅政府补助一项，2014-2016年就分别达到691.2万元、3237万元、2140万元，占同期公司利润总额的9.25%、38.24%、20.28%。政府补贴背后，公司真实的盈利能力难免让人产生疑问。有市场人士认为，如果税收优惠和政府补贴稍有变化，公司盈利将大幅缩水是可预见的，依靠税收优惠和政府补助支撑业绩并不是长久之计。
应收账款风险加大
在市场对安达维尔质疑点中，应收账款占比过高也备受关注。可以看到，安达维尔应收账款占营业收入比例持续处于高位。此外，前五大客户应收账款占营业收入接近六成之多。
招股书显示，安达维尔从2016年开始高账龄应收账款开始明显增多。其中2-3年账龄的应收账款占比达到2.57%，而这一账龄的应收账款在2014年、2015年分别为0.57%、0.14%。账龄过长的应收账款转为坏账的风险较高，如发生无法及时还款甚至无力还款等情况，将对公司业绩产生影响。
此外从安达维尔应收账款前五客户名单来看，仅南方航空不是军方客户，2016年应收账款为1087万元，公司对南方航空2016年营业收入为2763万元，应收账款占比高达40%。有市场人士认为，市场竞争十分激烈，大客户如流失对公司影响巨大，故公司采取了大比例赊账交易的方式挽留客户。但赊销存在明显的不确定性和多变性。
募投项目过于随意
作为最被市场关注的募投项目来看，安达维尔被指项目过于随意。安达维尔在2016年首次披露招股书，和最新披露的招股书有一年的时间差。而在两个版本的招股书中，公司对募投项目相关表述基本原文照搬。此外，募投项目投资概算在两个版本的招股书中完全相同。令市场不解的是，一年多时间中建设投资、工程费用、设备购置费等成本难道没有任何变化？
募投项目到底能给公司带来多少盈利才是市场关注的重点。安达维尔表示，项目经济效益分析数据均为预测性信息，多个因素影响将导致募投项目经济效益的实现存在较大不确定性。然而，在招股书中，安达维尔并未对募投项目经济效益进行任何披露。是大意还是对募投项目盈利没有信心，我们不得而知。《金融投资报》记者就上述问题采访安达维尔董秘办，截至发稿时未获回复。对于公司在招股书中反应出来的其他问题，《金融投资报》记者将继续关注。
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