有限资金将进一步向优质资源集结
■刘柯
最高层已经给资本市场定了调，那就是在防风险降杠杆的前提下进一步强化为实体经济服务的职能，简单点说就是一边降估值一边IPO扩容。
在这个基调下，A股市场会产生怎样的变化？可以说，未来三五年，A股市场的走势将完全不同于以往，单纯从技术角度去分析研究基本没什么作用了。在金融总体降杠杆的前提下，能进入资本市场的资金肯定是有限的，甚至到一定程度会捉襟见肘，而在资本市场加快反哺实体经济的总体指导思想下，IPO会加速扩容，大量的公司会通过直接融资的方式登陆资本市场，从而缓解银行体系间接融资的压力。当然，这样一来资本市场将压力山大，而且由于整个社会信用的原因，滥竽充数者也会不断涌现，从而使二级市场泥沙俱下。
在这种现实压力之下，寄希望A股市场未来会出现牛市，那基本是幻想。其实，A股这么多年来基本也没出现过什么牛市，就是震荡平衡市里来几个脉冲式行情而已。只不过未来这种脉冲可能都会很少出现，因为市场有限的资金只能在优质资源里抱团取暖，场外资金进入股市的渠道被卡断，场内资金能苟且地活着已是不易。
从去年下半年到现在，“漂亮50”已经是这种趋势演变的主角，很多技术派、市场派都喊看不懂，都还寄希望中小创的底部崛起，结果是“漂亮50”一涨再涨，中小创跌跌不休。未来这种情况还会继续，甚至愈演愈烈。首先是作为市场主力的机构资金无论是从监管的角度还是经营的角度，都不得不向优质资源集中，特别是前几年在中小创里赚了大钱的机构，现在都在弃小从大。这个过程其实只是开始，远没有结束，也不会结束，就像大家都觉得金融卸杠杆差不多了，结果金融工作会议提出，防范风险是永恒的主题。因此，主力机构会更加义无反顾地进军低估值的优质资源，中小创极少部分公司会脱颖而出，但大部分会很惨，毕竟中小创很多个股靠的是流动性支撑的概念炒作，而不是实打实的业绩。
现在的问题是，市场主力机构的这种腾笼换鸟，在主打方向确定的情况下还有哪些后备资源。我们看到，从去年以来，“漂亮50”整体就是一个牛市态势，很多个股不断创新高，估值已经不便宜。比如股王贵州茅台，市盈率已经超过30倍，白电龙头美的集团市盈率也接近20倍。如果我们把20倍估值当作警戒线，30倍估值当作高压线，很多“漂亮50”已经进入高位区域了。在整个A股的低估值板块之中，唯独银行板块，特别是早先上市的银行板块估值还是最低的，与这个估值伴随的是全球数一数二的ROE（净资产收益率）和庞大的净利润绝对值（全球赚钱最多的银行）。
此外，由于一线蓝筹的估值已经水涨船高，溢价效应使得部分二线成长蓝筹股开始吸引资金的关注，如行业细分龙头的伊利股份、中兴通讯等，这些公司估值虽然也在20倍附近，但成长性与总市值还是有一定的优势，将成为主力资金风格转换的潜力品种。也就是说，未来“漂亮50”可能会扩容成“漂亮100”，很多行业细分龙头的二线蓝筹将成为新宠，这里面消费升级是重点，包括日常消费、新兴前沿消费等，这是人口红利和经济增长红利双重作用下的结果，成长加价值将在这个领域得到充分挖掘，甚至能吸引一大批以前炒作概念题材的资金。
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