上海贝岭：ADC国产替代快速崛起

■ 安信证券

上海贝岭(600171)高速ADC/ DAC产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入。同时高精度SARADC和高速高精度DAC业务进展顺利。根据公司官微，2021年一季度，公司ADC芯片BL1081在湖北电网首套“国产芯”继电保护装置挂网试运行。ADC产品壁垒较高，竞争对手较少，公司开发进展顺利，未来有望成为公司的重要业绩增长点。

主业电源管理IC高速发展，车规级产品批量出货：公司于2020年并表南京微盟，电源管理IC成为第一大业务。2021H1电源管理产品销售额较去年同期增长约105%。公司产品在汽车电子领域取得突破，目前已经实现车规级LDO产品量产销售，多款DC-DC/ LDO汽车电子产品预计下半年陆续上量。消费电子市场销售进展顺利，不断占领新的应用领域，并提升市场地位。

智能计量业务需求旺盛，下游应用领域不断增加：国家电网、南方电网开展新一代电能表招标，公司作为行业龙头提前布局，引领了迭代与升级，国内业务回升可期。公司研发成功的IR46计量芯片+计量MCU 一体集成的计量芯SoC物联表解决方案实现批量出货；在公司成熟的计量芯片技术基础上，将相关技术拓展到充电桩、智能家居、数据中心等领域，其中多路交直流计量产品在物联网应用中实现量产销售。

预计公司2021-2023年实现扣非归母净利润4.95/6.82/8.17亿元，假设2021年投资产生的公允价值变动带来的非经常性损益为2亿元（2021上半年已经产生非经常性损益1.93亿元），2022年开始不再产生新的非经常性损益。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润6.95/6.82/8.17亿元，对应PE分别为30.0/30.6/25.6倍PE，6个月目标价48.20元。

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