营业收入过于单一 研发投入较低 新增产能恐难消化乾德电子靓丽业绩背后有隐忧
业绩飙涨的深圳市乾德电子股份有限公司（简称：乾德电子）将于1月28日上会，拟登陆创业板。金融投资报记者注意到，在乾德电子披露招股说明书后，针对其业绩几何式增长、毛利率远超同行业公司以及大幅扩产等问题，业内人士提出了质疑。■本报记者 林珂
业绩呈几何式增长
招股书显示，2017年-2019年，乾德电子营业收入分别为102326 万 元 、 119357 万 元 、125544 万 元 ， 其 中 2018 年 、2019 年 同 比 增 长 分 别 为16.64%、5.18%；同期净利润分别为 2513 万元、5372 万元、16403万元，其中2018年、2019年同比增长分别为 113.76%、205.34%。可以看到，虽然公司营业收入增速持续放缓，但净利润却加速增长。
在业绩保持两年高速增长后，2020年乾德电子业绩增速依旧高企。公司预计，2020年营业收入为 155000 万元-165000 万元，同比增长23.46%-31.43%；归属于母公司所有者的净利润为33000万元-38000万元，同比增长 101.17%-131.65% 。 不 难 看出，公司净利润继续保持几何式增长态势，但营业收入增速仍远远低于净利润增速。
金融投资报记者注意到，在业内人士看来，乾德电子在业绩基数较低背景下，业绩释放后近几年出现几何增长态势，但随着业绩基数增大，这种几何式增长恐很难持续。
毛利高于可比公司
从行业内公司来看，乾德电子表示，结合公司所处行业、主营业务和主要产品的情况，公司选取了行业特征、业务模式、客户结构相同或相近的已上市的立讯精密、长盈精密、得润电子、徕木股份、电连技术作为公司的同行业可比公司。
从毛利率角度来看，乾德电子在行业可比公司中鹤立鸡群。数据显示，2017年-2020年上半年，公司综合毛利率分别为29.89%、29.73%、38.21%、39.87%。同行可比公司同期平均综合毛利率分别为 28.17%、25.02%、23.18%、24.26%。简单对比发现，公司在2017年与同行可比公司综合毛利率相近，随后便拉开差距。特别是在2019年，同行平均综合毛利率持续下滑，而公司却出现了近9个点的增长。2020年上半年，公司毛利率继续走高，与同行平均值差距已拉大至15.61%。
再从连接器业务毛利率来看，乾德电子2017年-2020年上半年分别为 33.18%、32.64%、40.02%、40.7%，均远高于同行业可比公司，其中2020年与同行平均值差距已高达12.41%。对于毛利率远高于同行可比公司平均水平，业内对其合理性也提出了诸多质疑。
研发投入占比不大
作为充分竞争的行业，研发投入的高低和持续性决定了企业的竞争力，也是企业发展的关键。乾德电子也在招股书中指出了研发对公司的重要性。乾德电子表示，近年来行业竞争激烈，促使生产商不断增加技术研发投入，引进先进生产设备，提升企业自动化水平，加快开发新产品，提高产品技术含量，以保持企业核心竞争优势。新技术的投入，新产品的上市给企业带来了较高的利润，保障了企业在产品研发和生产设备方面所需的资金投入，形成产业良性循环。另外，行业技术水平的不断提高，也避免了行业内产品价格的恶性竞争，保障行业健康发展。不难看出，对于研发投入的重要性，乾德电子认识深刻。但实际上，公司在研发投入方面却明显下滑。
招股书显示，2017年-2020年上半年，乾德电子研发费用占营业收入比例分别为10.66%、12.05%、10.9%、10.09%。2018年研发投入占比小幅上升后，2019年便开始明显下滑。2020年上半年仍在继续下滑。
主要收入来源单一
从乾德电子主要产品销量来看，连接器类2017年-2020年销量分别为229958万件、290168万件、300571万件、171744万件。可以看到，近几年公司连接器增长并不明显。公司电声类产品销量则持续下滑，而连接器产品2020年上半年销售占比已高达99.08%，业务过于单一存在潜在风险，如产品市场需求、价格出现波动，将对公司业绩产生显著影响。
乾德电子主要收入来源进一步集中至连接器产品，而此次募投项目将对该产品产能进一步扩大。具体来看，公司3个募投项目中，年产10 亿只精密连接器（郑州）、年产10亿只精密连接器（启东），将合计新增精密连接器20亿只的生产能力，较公司现有产能明显扩大。然而，如此大幅扩产必要性备受业内质疑。有分析人士指出，公司大幅扩产，同时结合公司目前销量增长情况来看，新增产能能否实现有效销售存疑。如形成无效产能，加之产能增加后带来管理费用的增长，会拖累公司业绩。
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