【评论】杠杆效率才是评判杠杆率的标准
（本文作者简容，为经济学博士，就职于国有大型银行。文章仅代表个人观点。）
近年来，杠杆率无疑是经济各界关注的热点之一，而且普遍担忧中国杠杆率上升过快，最终会酿成重大风险。不过国家金融与发展实验室最新发布的报告称：“2018年实体经济部门杠杆率出现了自2011年以来的首次下降。2018年，包括居民部门、非金融企业部门和政府部门的实体经济杠杆率由2017年的244.0%下降到243.7%，下降了0.3个百分点。"考虑到经济运行依然在合理区间内，宏观杠杆率的趋稳无疑是个好消息。
但与杠杆率相对应，实体经济的债务余额依然是增长的，截至2018年末，实体经济部门的债务余额已是其2011年末的2.5倍，其中政府部门债务余额是其2011年末的2.2倍，非金融企业债务余额是其2011年末的2.4倍，居民债务余额是其2011年末的3.5倍。2018年杠杆率之所以企稳，除了政策层面的结构性去杠杆之外，还有一个重要因素就是经济产出的增加。
实际上杠杆率是债务余额与GDP的比值，所以杠杆率更多是经济运行的结果反映，并不能直接从杠杆率的高低来评判经济运行的优劣。因此，相比杠杆率的高低，更应该关注杠杆的效率。
如果仅就宏观数据而言，一定量的债务能够带来的经济产出是越多越好，为此可以通过债务增量（Δ实体经济部门债务）与经济产出变化（ΔGDP）的比值，来观察杠杆效率（Δ实体经济部门债务/ΔGDP）。
按照国家金融与发展实验室的数据，中国杠杆效率实际上已经连续改善了两年，例如，2017年的（Δ实体经济部门债务/ΔGDP）由上年的4.0回落至2.8，2018年又进一步回落至2.4，换而言之，如今2.4个单位的新增债务，就能带来1个单位的额外经济产出。但即便如此，目前的杠杆效率还远没有恢复至危机前水平，危机前一个单位额外的经济产出，需要的新增债务不会超过2个单位。
回顾上世纪亚洲金融危机期间，中国的杠杆效率也是先恶化后改善，而且最终恢复至危机前的水平。如果以此为参照，目前中国宏观杠杆率虽已呈现出企稳势头，而且杠杆效率也连续两年改善，但也仅仅恢复至危机前一半的水平，因此改善杠杆效率比杠杆率的高低更重要。
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