牛了三年 转债基金为何突然大跌
中证转债指数1年分时图
前期股市震荡时表现强劲的转债在2月14日突然大跌，当日中证转债指数大跌3.01%，跌幅超过万得全A指数，单只转债跌幅普遍超过正股。转债基金平均日跌幅超过3%，单只基金跌幅最大达到了5.4%。
金融投资报记者注意到，本次大跌也打断了转债此前的“牛气”和“韧性”。数据显示，2019年至2021年，转债基金三年累计平均回报约85%。机构认为，本轮转债快速杀估值，源于过高的估值水平与相对脆弱的正股层面。未来转债的行情演化，还要看正股支撑强度的变化。
■ 本报记者 刘庆华
中证转债指数大跌3%
2月14日收盘，中证转债指数收盘价为420.73元，相比前一交易日大幅下跌3.01%，同日万得全A指数单日下行0.73%，转债市场总体跌幅显著较深。2月15日，中证转债指数开盘后快速下探，盘中跌幅最多超2%，随后有所回升。截止收盘，中证转债指数再跌1.52%。
受此影响，转债基金也出现大跌。据Wind统计，2月14日转债基金（只计A类，下同）算术平均跌幅达到了3.22%，共有10只基金跌幅在4%以上，南方希远可转债、南方昌元可转债A跌幅均超过5.4%，这两只基金主要持有G三峡EB1、南航转转、东财转3、温氏转债、川投转债等。
此外，平安可转债A、天治可转债增强A、华夏可转债增强A、工银瑞信可转债、民生加银转债优选A日跌幅也较大，分别为 4.85%、4.69%、4.47%、4.46%、4.44%。
在大跌影响下，今年以来转债基金平均下跌7%以上。南方希元可转债、南方昌元可转债A、宝盈融源可转债A、广发可转债A、民生加银转债优选A今年以来跌幅在15%-12%之间，领跌转债基金。
转债基金已牛了三年
不过，转债基金已经牛了整整三年。
自2019年A股市场开启牛市行情以来，转债市场也随之连续上涨。而当2021年A股市场转入震荡分化、结构性行情为主之后，转债总体仍然延续涨势。Wind数据显示，自2019年初至2021年末，中证转债指数累计涨幅达56.07%，同期沪深300涨幅为64.1%；其中，2021年中证转债指数上涨18.48%，同期沪深300指数下跌5.2%。
转债基金近三年也有非常出色的表现。据Wind统计，2019年至2021年末，34只有可比数据的转 债 基 金 算 术 平 均 回 报 为84.66%，共有9只转债基金回报超过100%。其中，鹏华可转债A、南方希元可转债、易方达鑫转增利A收益率分别达到136.83%、131.75%、128.91%，排名前列；华宝可转债A、前海开源可转债、广发可转债A、博时转债增强A、华夏可转债增强 A、长盛可转债 A 收益率也在100%以上。
2021年A股市场震荡、权益类基金平均收益率只有9%，但当年转债基金算术平均涨幅仍达到21%以上，单只基金年收益率最高达到48.63%。
在业绩带动下，转债基金的资产规模也明显增长，统计去年四季报的规模数据可以发现，转债基金由2019年年初的78亿元左右增长到2021年末的679亿元。其中汇添富可转债和鹏华可转债的资产规模已增至百亿元以上，分别为114亿元和102亿元，而在2019年初仅为3.82亿元和0.46亿元，成为小规模基金逆袭的代表。
观察正股支撑强度
转债市场为突然大跌？持续牛了三年的转债后市将何去何从？
广发证券认为，此前权益市场的集中回调时期，转债体现出了十足的韧性，但兑现防御属性的代价则是估值水平的持续拉伸。而估值拉伸的本质，是透支未来市场对正股的反弹预期，当市场溢价率已达到不断刷新历史高点的高位后，若正股层面依然走弱，那么估值压缩的到来似乎就只是时间问题。
兴业固收黄伟平认为，转债大跌有几方面的原因：一是超预期社融后，股债双杀的表现是本次转债大幅杀估值的直接因素。二是转债过高的估值指向市场相对脆弱，这是快速杀估值的核心因素。三是估值压缩风险部分暴露，但赎回层面的压力目前或暴露有限。未来是否有趋势压力，还需要观察纯债走势和股市结构。
广发证券则指出，当前支撑转债高估值的力量已悉数出现边际变化，叠加估值压缩后，市场溢价率水平仍在历史高位，盲目判断估值冲击“一步到位”并无依据，后市行情演化需要进一步观察正股支撑强度的变化。对于前期从转债基金上获益颇丰的投资者来说，此时也当提高警惕。
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