颜料生产商联合化学闯关创业板，第一大客户营收占比近半，大扩产56.98%能否消化？
实习记者 |梁怡
5月31日，龙口联合化学股份有限公司（简称“联合化学”）闯关创业板获受理，本次公司拟发行2000万股，保荐机构为中德证券。
公司的主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售。主要产品为黄色、红色、橙色偶氮有机颜料及挤水基墨。颜料主要应用于油墨领域，少量也可以应用于涂料、塑料等其他领域。
值得注意的是，在下游油墨行业增速放缓，且依赖单一大客户的情况下，联合化学新增产能能否有效消化是个未知数。
原材料价格下降拉升毛利率
报告期内（2018-2020年），联合化学实现营业收入分别为4.58亿元、4.44亿元和4.73亿元，出现小幅波动趋势；净利润分别为2878.86万元、3828.40万元和5921.14万元，整体保持上升。
招股书显示，报告期内，公司主营业务收入按产品类型可以分为偶氮颜料收入、挤水基墨收入以及其他产品收入。其中偶氮颜料收入为公司的主要收入来源，在主营业务中的占比分别为93.43%、91.66%、90.37%，占比均达90％以上，更以黄色系列颜料的销售收入为主。
报告期内，直接材料为主营业务成本的主要组成部分，占主营业务成本的比例分别为82.63%、80.65%及77.80%，主要以黄色、红色偶氮颜料产品的原材料为主，具体包括DCB、AAOT、AAMX、AAA、2,3酸和4B酸等。
招股书显示，报告期内，联合化学的多数原材料单价出现了不同程度的下降，其中原材料价格变动较大的主要为黄色颜料原材料。
值得注意的是，黄色颜料原材料DCB（3,3’-二氯联苯胺）单价的大幅下降直接拉升了毛利率的上涨。
招股书显示，报告期内，运费及出口费用剔除后，公司主营业务毛利率分别为 16.38%、19.68%和23.94%，而黄色颜料毛利贡献率分别为61.92%、65.57%和59.63%，黄色颜料毛利率分别为15.78%、20.34%和24.30%。
界面新闻记者查阅招股书发现，2019年毛利率较2018年上升3.30个百分点，一方面由于受关税影响毛利率偏低的美国市场客户销售占比下降，导致整体毛利率有一定上升；同时，2019年黄色颜料的主要原材料DCB平均价格下跌导致黄色颜料单位成本下降，毛利率升高。
2020年毛利率较2019年上升4.26个百分点，主要由于2020年主要原材料DCB价格持续下降；同时，公司自2020年3月20日起适用出口退税率13%，使得公司出口颜料确认收入时售价有所提升，上述两因素综合导致总毛利率的上升。
联合化学对此表示，公司产品的原材料主要来源于石油化工和煤化工行业，其价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响而波动较大。若未来原材料价格出现大幅波动或出现行业性供应短缺，将会给公司的生产经营带来不利影响。
此外，联合化学还表示，DCB、火碱等原料属于危险化学品，在储存、生产、运输和使用等过程中如果出现操作不当或发生突发事件，可能存在引发安全生产事故的风险。
第一大客户营收占比近半
招股书显示，报告期内，公司对前五大客户销售金额分别为3.03亿元、2.91亿元和3.05亿元，基本保持稳定，占当期营业收入的比例分别为66.03%、65.50%和64.51%，主要客户包括DIC株式会社及其关联方、广州蓝泰化工有限公司、洋紫荆及其关联方、杭华股份及其关联方和科斯伍德及其关联方，多为油墨企业，客户集中度相对较高。
值得注意的是，联合化学对第一大客户存一定的依赖风险。
报告期内，联合化学对第一大客户DIC株式会社的销售金额2.08亿元、2.01亿元和2.07元，占当期营业收入的比例均在45％左右，而第二大客户占当期营收的比例连10％都不到。
招股书显示，DIC株式会社是全球领先的精细化工生产企业，从事印刷油墨、有机颜料、合成树脂的生产、销售。自成立以来，DIC株式会社通过全球化发展和收购兼并，成为全球最大的油墨生产企业，其在全球油墨市场占有率约为30%，约为全球第二大油墨企业富林特的两倍。
联合化学对此表示，公司向DIC株式会社销售占比较高符合行业特性，因下游油墨行业具有一定的行业集中度，单一大客户占比较高符合有机颜料行业特点；此外，公司自成立以来即与DIC株式会社展开合作，如今已成为其子公司太阳化学的中国战略合作伙伴，双方合作关系稳定，业务具有可持续性。
此外，报告期内，联合化学对DIC株式会社的应收账款余额分别为3426.20万元、4520.44万元和3571.77万元，占当期应收账款余额的比例分别为46.83%、49.85%和 38.25%，为应收账款第一客户。
因此，联合化学对此表示，公司对DIC株式会社的销售收入和应收账款余额占比均较高，对公司的经营业绩和现金流量影响较大，存在一定的客户依赖风险。
界面新闻记者还注意到，在联合化学的前五大客户中，公司对一家名为GW TECHNOLOGY INC的公司的销售还曾受到中美贸易摩擦的影响。
据招股书披露，GW TECHNOLOGY INC为联合化学在美国市场最大的客户，属于贸易商，主要从事颜料、染料贸易，于2007年开始与公司合作。报告期内，公司对GW TECHNOLOGY INC的销售收入分别为2365.29万元、320.04万元和1094.92万元。
2019年该客户销售金额出现较大下降，主要系由于中美贸易战导致美国加征关税税率至25%，公司所销售的有机颜料产品属于加征关税范围，自2019年起该客户不在公司前五大客户范围内。
拟大幅扩充产能
招股书显示，公司本次拟募资3.98亿元，其中3.11亿元用于年产8000吨有机颜料生产项目，3682万元用于研发中心建设项目和剩余5000万元补充流动资金。
在年产8000吨有机颜料生产项目完全达产后，联合化学预计年新增偶氮颜料产能7100吨，其中黄色颜料产能4300吨，红色颜料产能2800吨；预计年新增其他有机颜料产能900吨，具体如下：
目前公司有机颜料产能为14040吨，上述项目全部投产后，有机颜料产能将增加到22040吨，增幅为56.98%。公司预计年新增销售收入54,566.37万元，预计年新增净利润为7142.89万元，项目财务内部收益率为17.20%（所得税后）。
从招股书披露数据来看，报告期内，联合化学的黄色、橙色颜料产能利用率分别为89.60%、81.11%和85.70%，红色颜料产能利用率分别为94.52%、82.65%和92.56%，两者都逐渐趋于饱和。
数据显示，与同行业可比公司相比，联合化学的有机颜料主要用于油墨领域，2020年公司油墨用颜料产量12336吨，在下游油墨行业仍存一定竞争力。
油墨产品包括报刊杂志油墨、食品包装油墨等，主要应用于印刷行业。近年来， 报刊杂志印刷受到电子书、手机网络阅读等电子媒体的冲击，市场需求呈现逐步 萎缩的态势；另一方面，受宏观经济影响，包装印刷行业亦可能出现增速放缓等 不利情况。
因此，联合化学新增的8000吨产能是否能够被最终消化还未是定数。
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