中科蓝讯IPO路上的隐忧：客户集中度高、投资机构突击入股、毛利率波动较大
记者 | 鲁智高
又一家真无线立体声蓝牙耳机芯片企业申请在科创板上市。
近日，中科蓝讯科创板上市的申请获得了上交所的受理。该公司拟募资15.96亿元，用于智能蓝牙音频芯片升级、物联网芯片产品研发及产业化、Wi-Fi蓝牙一体化芯片研发及产业化项目、中科蓝讯研发中心建设、发展与科技储备基金等项目。
中科蓝讯科的主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等，产品可运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响等无线音频终端。
招股书显示，在2018-2020年，中科蓝讯的营业收入分别为8442.43万元、6.46亿元和9.26亿元，对应的净利润则分别为72.01万元、1.26亿元和2.04亿元。
数据高速增长的背后，离不开市场对TWS耳机的追捧。据 Counterpoint Research 统计数据显示，2016年全球TWS耳机出货量仅为918万副，2018年则达到4600万副，年均复合增长率为124%。预计2020年TWS耳机出货量将跃升至2.3亿副，全球TWS 耳机市场规模将达到270亿美金。
招股书提到，中科蓝讯2020年的无线音频芯片销量为6.74亿颗，占据了较高的市场份额。该公司的产品已应用于手机品牌传音，进入了飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉等专业音频厂商，同时在夏新、Aukey、网易、唱吧、360、爱奇艺、QCY、天猫精灵等电商及互联网客户中占据重要地位。
不过需要注意的是，中科蓝讯客户和业务区域集中度过高。
报告期内，该公司前五大客户的主营业务销售金额分别为6394.69万元、3.75亿元和5.7亿元，占当期主营业务收入的比例分别为75.96%、58.23%和61.6%。其中，深圳中芯龙半导体有限公司、深圳市华胜杰科技有限公司和深圳市万唯科科技有限公司/深圳市南科芯微电子有限公司这三个客户连续3年都是前五大客户。
招股书提示，中科蓝讯与主要客户均已建立稳定的合作关系，未来如果公司主要客户生产经营情况或资信状况发生重大不利变化，或与公司之间的合作关系发生变化，减少或终止向公司采购，将对公司的日常经营产生不利影响。
目前，该公司业务主要集中在华南地区。来自于华南地区的主营业务收入分别为8393.05 万元、6.29亿元、9.2亿元，占比分别为99.7%、97.59%和99.38%。这意味着，如果该公司未来在华南地区的销售情况出现重大不利变化，势必会对公司业务发展和生产经营造成较大冲击。
另外，豪之杰和爱而普分别是2018年和2019年的前五大客户之一。这两家公司都是中科蓝讯的关联方，豪之杰是实控人黄志强亲属控制的企业，爱而普则是黄志强关系密切的家庭成员控制的企业。报告期内，该公司向关联方爱而普、豪之杰销售商品的收入分别为1054.11万元、5916.31万元和2759.39万元，在公司营业收入中的占比分别为12.49%、9.15%和2.98%。
招股书显示，中科蓝讯与豪之杰、爱而普分别处于产业链的上下游，双方是基于市场化的交易原则开展交易，交易定价公允，符合正常的商业交易逻辑，交易具有商业合理性和必要性。同时，该公司预计这部分关联交易未来一段时间内仍将持续进行。
需要指出的是，该公司的关联交易除了向关联方销售产品，还包括支付关键管理人员报酬、关联担保和资金拆借。
其中资金拆借的交易对象为黄志强、爱而普和豪之杰。具体而言，中科蓝讯在2018年拆入资金3739.97万元，本期偿还1545.44万元，在2019年没有拆入资金，而是直接偿还了剩余的2700.93万元。
招股书显示，因生产经营资金周转需要，该公司向关联方拆借资金用于日常经营，借款本金已于2019年底前全部归还，对应借款利息已于2020年底前归还。
对此，中科蓝讯表示，会减少和进一步规范关联交易的措施。包括持续提升公司治理水平，严格规范关联交易，同时也做出承诺：如存在通过关联交易损害了公司及小股东的权益或操纵公司利润的情形，将承担相应的法律责任。
随着玩家纷纷入局，行业内的竞争也在加剧。据 Counterpoint Research 数据显示，全球TWS耳机出货量近年来处于持续快速增长周期，但品牌间竞争日趋激烈。在这里面，高通公司、恒玄科技、络达科技、瑞昱半导体、原相科技、博通集成、珠海杰理、炬芯科技等企业，均是强劲的对手。
身处技术密集型行业，中科蓝讯选择持续加大研发投入，从而构建核心技术壁垒。招股书显示，报告期内，该公司研发费用分别为1113.17万元、5239.52万元和5897.56万元，占当期营业收入的比例分别为13.19%、8.11%和6.36%。同时，该公司也拥有48项专利权，其中发明专利6项，实用新型专利42项。
不过对于技术研发人才的争抢也日趋激烈，如果中科蓝讯不能制定有效措施持续激励核心技术人才并引进新人才，那么将会存在核心技术人才流失的风险。截至2020年12月31日，该公司共有员工104人，其中研发人员有78人，占员工总数的比例为75%。
招股书提到，中科蓝讯的劣势还在于融资渠道相对单一。
2019年12月，中科蓝迅进行增资，引入苏州疌泉致芯股权投资合伙企业（有限合伙）、中金浦成和上海聚源的资金共6000万元。2020年2月，苏州疌泉致芯股权投资合伙企业（有限合伙）更名为江苏疌泉元禾璞华股权投资合伙企业（有限合伙）。
而在2020年10月，该公司通过股份转让和增资的方式引入了十余位新股东，这里面包括深创投、南山红土、璞华远创、红杉瀚辰、合肥华芯、扬帆致远、伊敦传媒、领汇基石、日照常春藤、苏州聚源、东莞长劲石、深圳尊弘、莆田松禾和朗玛三十二号，他们也与中科蓝讯、黄志强、珠海蓝讯科技、珠海蓝讯管理和创元世纪签署了《股权转让合同书》，受让股份数为3299076，受让总价则为2.47亿元。
截至招股书签署日，中科蓝迅前十大股东分别为黄志强、珠海蓝迅管理、珠海蓝迅科技、创元世纪、元禾璞华、璞华远创、中金浦成、南山红土、红杉瀚辰、上海聚源，持股比例为94.18%。
其中，公司董事长黄志强持有35.16%的股份。
今年2月，中国证监会发布的《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息披露》提到，发行人提交申请前12个月内的新增股东，应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让；对于发行人股东存在涉嫌违规入股、入股交易价格明显异常等情形的，可就反洗钱管理、反腐败要求等方面征求有关部门意见，共同加强监管。
中科蓝讯表示，这些机构投资者之所以入股，主要是因为看好该公司所处行业和未来发展前景。这些股份转让和增资价格，是各方根据其独立自主判断并综合考虑该公司当时的经营状况、资产状况、未来盈利及发展前景等因素而协商确定。
但不容忽视的是，该公司主营业务毛利率低于同行业可比公司的毛利率平均值。招股书透露，中科蓝讯主营业务毛利率在2018-2020年分别为17.13%、28.53%和26.68%。同期，同行业可比公司毛利率平均值则分别为38.15%、37.12%和31.85%。
因而，中科蓝讯提醒，公司存在毛利率波动的风险，“我们的毛利率主要受下游市场需求、产品结构、晶圆及封装测试成本、公司技术水平等多种因素影响，如果上述因素发生变化，可能导致公司毛利率波动，从而影响公司的盈利能力及业绩表现。”
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