涨价潮谁受损①
记者 | 袁颍琪
编辑 | 陈菲遐
编者按：大宗商品涨价潮接踵而至。今年以来，玻璃指数上涨66%，螺纹钢价格上涨34%、铁矿石价格上涨33%，航运CCFI指数更是创下历史新高。
此前界面新闻研究部推出《涨价潮谁受益》系列，悉数列举了包括原奶、航运、铜、钢铁、钛白粉等原材料涨价后，上游企业的受益情况。随着原材料价格影响向下游传导，部分中下游企业有能力将价格继续传导至消费者，转嫁成本进而维持毛利率。但是，绝大部分企业传导成本的能力有限。长此以往，这些企业只能通过牺牲毛利率来保有行业的一席之地。在这过程中，考验的是中下游企业的产品力、对渠道的把控力等企业核心竞争力。
在这一背景下，界面新闻研究部推出《涨价潮谁受害》系列，悉数列举在这轮涨价潮中，难以转嫁成本的企业。特别需要说明的是，截至2021年一季报原材料涨价的影响尚未大规模反应在企业业绩上，因此该系列具有一定的前瞻性。
原材料价格还在上涨。数据显示，目前铜价格已突破1万美元/吨，创近十年新高，今年以来上涨35%；铝价格接近2万元/吨，接近近十年高点，今年以来上涨约26%。
原材料上涨虽然利好上游的原材料供应商，但是对于那些下游使用铜、铝等作为原材料的企业来说，意味着成本上升。一旦所处行业竞争激烈且消费者价格敏感，则成本的上涨很难传导至消费者。
小家电行业就是有苦难言的行业之一。
二级市场方面，小家电上市公司近期的股价接近腰斩。
去年第四季度起，数家厨房小家电个股的股价开始出现大幅调整。其中，小熊电器（002959.SZ）去年四季度至今股价已经下跌44%；新宝股份（002705.SZ）和九阳股份（002242.SZ）的股价分别下跌20.6%和13.7%。苏泊尔（002032.SZ）由于几乎没有受益于“宅经济”，因此股价回撤较为有限。
原材料上涨对小家电行业到底会产生多大冲击？又有哪几家小家电企业可以活到最后？
大宗商品涨价，毛利率承压
从各家厨房小家电企业已经披露的一季报毛利率数据来看，小熊电器和苏泊尔的毛利率较2020年底略有上升。九阳股份2020年毛利率就下降0.5个百分点，今年一季报又再度下降0.5个百分点，仅为31.44%。下降最多的是新宝股份，今年一季度毛利率只有19.03%，相较去年末下降4.3个百分点。同比去年一季度也下降4.7个百分点。
新宝股份主要为国外品牌代工，按订单生产，原材料价格突然上涨，导致其几乎无法转嫁成本，因此毛利率下降较大。这家公司虽然在成长性上通过了考验，但在毛利率上却栽了跟头。
上游原材料供应商的价格以大宗商品交易价格作为参照，因此小家电企业基本是价格接受者。具备一定规模的小家电企业，也只能通过金融工具在一定程度上平抑原材料价格波动的风险。因此如果原材料成本长期维持高位，这些小家电企业的毛利率将面临更大压力。
小家电企业之所以毛利率会受到较直接的影响，主要还是与市场竞争有关。
从行业竞争格局来看，小家电企业众多，单一企业体量小，市场集中度低。对于消费者，小家电企业产品有同质化倾向，企业之间竞争较为激烈，市场上并没有出现绝对龙头企业，贸然提价可能会丧失市场份额，这也意味着小家电企业向下转嫁成本的能力不足。
除了小家电常用的铝、塑料等大宗原材料价格上涨，疫情导致的全球芯片供不应求的影响也开始逐步蔓延到彩电、洗衣机和小家电等行业。更糟的是，面对猛增的芯片需求，芯片厂商优先将芯片出货给单品利润更高的电子产品，而低利润的小家电几乎排到了最后。有些小家电厂商虽不直接购买芯片，但某些需要用到芯片的关键零部件也面临价格上涨压力。这一影响或许也将在2021年的二季度、三季度有所体现。
增长后劲不足
虽然小家电公司一季报毛利率有不同程度下降，但单从一季度业绩看，“宅经济”的消退似乎并没有太大程度影响到小家电业。一季报数据显示，小家电个股中苏泊尔、新宝股份、九阳股份均保持超过30%的营收增速，只有小熊电器增速略低为22.6%。
“亮眼”业绩背后，却是喜忧参半。仔细分析就会发现，小家电行业一季报的增长质量并不高。这也进而印证了市场对于小家电企业增长后劲不足的担心。
首先，小家电行业虽然受益于疫情期间的“宅经济”，但去年一季度的基数并不高。在低基数基础上增长速度快，并不足以说明个股业绩保持强劲增长。和2019年一季度营收数据相比，小熊电器今年一季度营收的增幅为44%，九阳股份的增幅为24.6%，新宝股份的增幅为70.7%，苏泊尔的增幅为-6.2%。从两年平均增速的角度，恐怕只有新宝股份的数据还能让投资者满意。
小熊电器去年四季度的表现就让人开始担心。公司营业收入在当季的增速大幅下滑，净利润也仅增长5.6%。由于销售费用和研发费用大幅增加，今年一季度，小熊电器净利润仅为9000万元，同比下滑12.8%，净利率也较去年末下降1.8个百分点，仅为9.9%。小熊电器过于倚靠营销的后遗症正在凸显。
随着疫情得到控制，“宅经济”的刺激将不再有效。而且疫情期间小家电消费的暴增也透支了部分未来的消费潜力。今年小家电企业销售数据已经出现了增长放缓苗头。
2021年一季度全渠道推总数据显示，厨房小家电零售额为137.1亿元，同比增长2.6%。五一小家电销售数据也不乐观，奥维云网2021W16-18全渠道监测数据显示厨房小家电线上渠道监测数据零售额为16.7亿元，同比下降22.5%；线下零售额为2.2亿元，同比下降31.7%。
在原材料涨价以及增速放缓的双重不利预期之下，小家电上市公司的市盈率估值又回到了不足20倍，该估值是其历史估值中枢。此前，市场曾把小家电上市公司作为消费股，按照PEG估值法得到45倍左右的市盈率估值。小家电上市公司估值回落不仅是对未来成长性的担忧，更多的是对按照消费股估值逻辑的证伪。目前，小家电上市公司平均估值虽回到了合理区间，但鉴于市场对其未来盈利状况的担心，其股价能否反弹还需业绩复苏验证。
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