一个月莫名暴涨110%，国科微到底有什么底牌？
记者 | 曹立CL
编辑 | 程菲遐
近期芯片股普遍表现不佳，但名不见经传的国科微（300672.SZ）股价在4月27日公布一季报后，走出一波凌厉上涨，显得与同行业格格不入。国科微的股价从4月12日的43.74元/股最高涨至102.46元/股，一个月以来最高涨幅接近140%。
与此同时，公司的员工持股平台在看到股价近期的涨幅后，已经迫不及待地开始了减持。5月11日晚，国科微公告称股东长沙芯途投资管理有限公司（公司实际控制人向平先生的一致行动人）计划在本公告披露之日起3个交易日后的6个月内以大宗交易方式减持本公司股份不超过 356.24 万股，即不超过本公司总股本的1.9756%。受该消息影响，国科微今日股价一度下跌11%。
根据WIND研报数据，国科微近一年来未有券商的深度研报覆盖，公司近期股价的上涨令人有些摸不着头脑。一季报显示，国科微营收大幅增长732.14%，达到4.12亿元，净利润为117.71万元，实现扭亏。但值得注意的是，公司在营收增长超过7倍的情况下，扣非净利润依旧是亏损的，增收不增利才是真实情况。
出现这一现象的主要原因是国科微的毛利率在一季度出现了大幅度下滑。国科微的主要产品包括固态存储控制芯片、智能视频监控芯片、广播电视系列芯片。2020年报显示，固态存储控制芯片贡献了国科微64.68%的收入，是目前最重要的产品。2019第一季度和2020第一季度，公司的毛利率分别为36.68%和40.55%，而2021第一季度的毛利率骤降到13.43%。
国科微在一季报中提到，公司营收大幅增长的主要原因是固态存储控制芯片及产品板块收入大幅增长。
此前市场传闻公司固态存储控制芯片销量增长与新兴数字货币Chia币需要大量硬盘挖矿有关，公司相关工作人员就此事对界面新闻表示，Chia币挖矿一般使用机械硬盘而非固态硬盘，公司芯片销量的增长主要来自于国产替代。
国科微芯片销量暴增的真实原因或许与长江存储产能持续释放有关。长江存储是我国最大的NAND芯片厂商，国科微的固态存储控制芯片与NAND芯片适配后就组成了完整的固态硬盘产品。
中信证券报告指出，长江存储一期项目于2019年产能达到2万片/月，2020年扩产至5万片/月以上水平，预计一期项目未来将达到10万片/月产能，另外二期土建已于2020年6月开工，两期产能规划共30万片/月。
2020年5月，国科微宣布与长江存储签署长期供货协议，国科微将向长江存储批量采购NAND芯片，同时国科微还发布了固态硬盘311C-Y，搭载了国科微制器芯片GK2302和长江存储64层 3D NAND芯片，该硬盘在2020年6月规模上市。
国科微毛利率下降可能是有两方面原因，一方面是硬盘大规模出货，拉高了营收，而硬盘的主要成本为长江存储的NAND芯片。公司作为集成厂商，毛利率可能相对较低；另一方面是一季度晶圆代工涨价，公司芯片的主要代工厂商中芯国际此前就发布过全线涨价通知。
国科微的工作人员则表示，通过涨价来化解成本上升的做法，对于国科微而言存在一定难度，这可能和公司大量产品的价格被锁定有关。
国科微从2020年二季度开始，合同负债大幅增长，从2020年3月底的0.24亿元增长到2021年3月底的6.52亿元。结合2020年全年7.31亿元的营收，说明公司2021年有相当大一部分产品已经被客户预订，并预先支付了部分货款。但这也导致了价格可能被客户锁定，国科微无法因为上游涨价而对产品涨价。
订货以外的产品能否涨价也很难说。在京东上，目前并没有看到国科微的固态硬盘产品销售。此前相关新闻报道显示，公司硬盘产品的主攻方向是信创市场。信创市场都是国内玩家，市场集中度较高，公司初入市场，不排除要以价换量，走薄利多销的路径。
以上都说明，国科微毛利率在未来一年恐怕都无法恢复到此前40%以上的水平，在低毛利率之下，利润改善也会十分有限。
另外值得注意的是，2018年国科微核心骨干大批出走，总经理更换了两次。目前，国科微的静态市盈率已经高达258倍，在此背景之下，公司收入暴涨背后有多少真实实力，还有待考证。
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