存货风险释放，海澜之家能否触底反弹？
记者 | 袁颖琪
编辑 | 陈菲遐
4月27日晚，海澜之家(600398.SH)发布的2020年年度报告及2021年一季报数据显示，受疫情影响，海澜之家2020年实现营收179.59亿元，同比下降18.26%；实现归母净利润17.85亿元，同比44.42%。因为2020年业绩基数较低的关系，海澜之家2021年一季度的营收和归母净利润分别同比增长42.77%和185.33%，达到54.94亿元和8.22亿元。
海澜之家去年业绩下滑并不让人意外。从2019年起，海澜之家就受到存货积压的困扰，开始大力消化存货。经过两年的去库存，截至2021年一季度，海澜之家存货的账面价值为72.78亿元，比起2019年一季度存货最高的时候，已经下降了22.76亿元。
与此同时，海澜之家计提的存货跌价准备也从2019年的5.2亿元上升到2020年的8.5亿元。海澜之家有着特殊的销售模式。由于海澜之家的存货中有部分有退货协议，对于可退货部分海澜之家不承担存货风险，因此不计提整体的存货跌价准备，只是针对不可退货部分才计提存货跌价准备。截至2020年末，海澜之家的存货中附不可退货条款的存货和附可退货条款存货余额分别为35.74亿元和42.16亿元。两项账面价值占期末存货账面价值的比例分别为36.70%和56.85%。
计提的跌价准备和不可退货存货的比值为存货跌价比。2020年海澜之家的存货跌价比为20%。同行业中，森马服饰（002563.SZ）2020年的存货跌价比为17.5%；安正时尚（603839.SH）的存货跌价比为8.5%；七匹狼（002029.SZ）的存货跌价比为35.9%。海澜之家的存货跌价比已达到行业平均水平。
上述数据说明，海澜之家高库存这一风险基本已经释放。但真正考验海澜之家的，是其在甩掉包袱轻装上阵之后，业绩能否复苏？
发力线上是海澜之家试图突围的方向。
此前，海澜之家的渠道主要以线下直营店和加盟店为主。截至2020年底，海澜之家旗下品牌的直营店和加盟店分别为805家和6576家，分别净增加了146家和-19家。海澜之家布局线上较晚。
2020年，疫情推动了各种线上业态的快速发展，网络直播、公众号、小程序等社群营销在服装零售市场迅速崛起。海澜之家也加大了电商投入，并且布局抖音、快手等直播平台。2020年，海澜之家线上渠道实现营业收入20.5亿元，同比增长55%。线上收入贡献的营收占比也从2019年的6.19%增加到2020年的11.75%。海澜之家线上业务的收入增速虽快，但其整体规模占比仍然较小，未来能在多大程度上带动海澜之家的业绩复苏还有待观察。
而且，海澜之家线上渠道方面的投入在未来几年仍会增加。2020年，由于疫情影响了部分线下门店的促销活动，海澜之家销售费用略微下降2.56%为24亿元。2021年一季度，海澜之家的销售费用为7.29亿元，同比增加39.72%。一方面是因为今年春节较晚，部分促销活动的支出体现在今年一季度销售费用中。另一方面，也不排除海澜之家继续加大对线上渠道建设的投入。
二级市场对于海澜之家的年报以及一季报给予了较为正面的回应。截至发稿，海澜之家报6.92元/股，上涨3.75%。值得注意的是，虽然海澜之家一季度业绩大幅增长，但其单季度利润仍然低于2019年一季度的12.1亿元。海澜之家给出的2021年净利润目标约为26亿元-33亿元。目标上限大约相当于2019年时期。海澜之家业绩全面复苏仍需时间。
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