临时论证属性的青岛云路二闯科创板：营收不增净利稳增，应收账款、库存大增，有猫腻？

实习记者 | 刘晓涵

4月12日，上交所受理了青岛云路先进材料技术股份有限公司（简称：青岛云路）的科创板上市申请。

招股书显示，青岛云路此次拟发行不超过3000万股新股，发行后总股本不超过12000万股，拟募集资金8亿元。

界面新闻获悉，这是青岛云路第二次冲击科创板IPO。此前因在上市辅导阶段临时将上市场所从上交所主板换为科创板，或许是时间太紧，该公司受累“科创属性和市场份额的论证材料不足”，其彼时上市辅导遭终止。

这次，青岛云路将上市辅导券商从中信建投变更为国泰君安，再冲科创板IPO，科创属性足了吗？

临时补材料论证科创属性

青岛云路成立于2015年12月，自设立以来一直专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。据称，目前该公司核心产品非晶合金薄带的市场份额为全球第一。

该公司是央企中国航空发动机集团（简称：中国航发）旗下控股公司。招股书显示，中国航发通过其全资子公司航发资产间接持有青岛云路28.5%的股权。

青岛云路认为，公司预计市值不低于人民币10亿元，且最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，符合《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条“（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”

界面新闻了解到，自2019年3月就开始上市辅导，青岛云路在半年后（当年9月）将上市板块变更为科创板，当时辅导报告透露“预计2019年11月底或12月上旬向上交所报送首发并在科创板上市的全套申报材料”。

然而，临时变更上市板块显然颇为仓促，彼时青岛云路的辅导券商直言，青岛云路部分募投项目尚待履行环评批复程序；其科创属性论证材料中，针对青岛云路技术先进性和市场占有率数据还需进一步完善。

在最新招股书中，青岛云路认为，公司符合《科创属性评价指引（试行）》、《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》规定的科创属性评价标准。

值得一提的是，为了继续体现其科创属性，青岛云路称，公司拥有154项专利，其中发明专利95项，实用新型专利59项；公司于2012年突破非晶合金薄带产业化制备关键技术，同年研发出宽度达142mm的铁基非晶合金薄带，经中科院胡壮麒院士等专家鉴定，产品与工艺技术达到国际先进水平。

此外，青岛云路称，公司的核心技术均较好地转化为实际业务经营。招股书显示，2018年至2020年，该公司依靠核心技术开展业务经营，核心技术产品收入占营业收入的比重分别为94.86%、94.29%和97.85%。

不过，该公司的研发团队不是其公司主流人员。招股书显示，截至2020年12月31日，青岛云路员工总数是452人，其中研发人员75人，占员工总数的16.59%，远低于占比65.04%、合计294名的生产团队。

值得一提的是，2017年10月，日立金属及其美国子公司向美国国际贸易委员会（ITC）提交了非晶带材商业秘密337调查，指控包括青岛云路在内的多家企业对美国出口或在美国销售的非晶带材产品侵犯其商业秘密。随后，青岛云路证明公司的技术体系来自于独立研发和创新，日立金属等申请人最终无条件撤诉。

营收增长停滞净利却在不断上升？

财务数据显示，2018年-2020年（报告期），青岛云路实现营业收入分别为7.35亿元、7亿元、7.15亿元，营业收入近年来止步不前；不过，报告期内其净利润却呈稳步上升趋势，最近三年分别为6486.75万元、8244.69万元、9584.76万元。

非晶合金薄带及其制品为公司收入的主要来源。2018年至2020年，青岛云路的非晶合金板块销售收入分别为6.96亿元、6.29亿元和6亿元，占主营业务收入的比重分别为94.65%、89.98%和84.04%，毛利率分别为24.59%、28.29%和31.28%。

可以看到，近年来，在毛利率持续上涨的情况下，青岛云路的核心产品销售收入却在持续下滑。招股书显示，主要是由于公司技术和研发水平的提高，加大了纳米晶产品及磁性粉末制品的生产。可以看到，2020年纳米晶产品营收占比从6.62%提升至11.33%，磁性粉末及其制品从3.41%提升至4.63%。对此，此外，青岛路云在发展规划中直言要“全面提升公司在磁性材料领域的国际竞争力”。

据悉，青岛云路主营的非晶合金制品主要应用于发电领域，而纳米晶产品、磁性粉末产品应用范围在消费电子及新能源汽车领域。

对此，青岛云路坦言，铁心是配电变压器中的核心部件，配电变压器按照铁心材质类型分为非晶变压器和硅钢变压器；目前全球范围内电网配电变压器的应用以硅钢变压器为主，非晶变压器和硅钢变压器具有竞争的关系。“如果未来下游行业需求发生重大不利波动，例如电网变压器投资总量持续下降、竞品硅钢变压器的采购占比增加等，将导致对公司非晶合金产品的需求量降低，进而对公司未来发展产生不利影响，乃至于导致公司未来业绩出现大幅下滑。”

不过，最近三年，该公司的纳米晶超薄带和雾化粉末及其制品合计贡献收入为逐年提高，2018年至2020年分别是165.43万元、3040.97万元和1亿元，收入规模持续增长，为公司未来经营业绩的提升带来新的增长点。

尽管如此，青岛云路仍指出，如果未来公司新产品市场拓展未达预期，将会对公司业绩产生不利影响。“在新产品导入市场阶段，公司如果无法尽快实现成本优势或无法在短期内提升新产品定价，公司可能存在新产品、新业务短期内盈利能力不能快速释放的风险。”

招股书显示，青岛云路此次科创板IPO拟募集资金8亿元，其中2.4亿元用来补充流动资金，其次投入2亿元用于高品质合金粉末制品产业化项目，另投1.8亿元用于高性能超薄纳米晶带材及其器件产业化项目，3000万元用于万吨级新一代高性能高可靠非晶合金闭口立体卷产业化项目，此外1.5亿元投资产品技术研发投入。

库存商品与应付账款显著增加

新材料属于资本及技术密集型企业，其固定资产占比较大。2018年至2020年，青岛云路固定资产分别为：1.54亿元、1.38亿元和1.77亿元，分别占非流动资产的72.50%、49.66%、56.42%，累计折旧分别为6660.48万元、8712.98万元和1.10亿元。

此外，青岛云路应收账款余额波动增加，2018年至2020年，应收账款的账面价值分别为16968.82万元、16926.85万元和20522.57万元，占总资产的比例分别为25.08%、23.42%和26.24%。

青岛云路坦言，公司应收账款账面价值较高且占总资产的比重相对较高。“随着业务规模的提升，公司应收账款金额可能随之增加，应收账款和客户信用政策的管理难度也将增大，如果未来公司采取的收款措施不力或者客户财务经营状况发生不利变化，公司应收账款发生坏账的风险将加大。”

与此同时，在核心产品销售收入下滑的同时，青岛云路的库存商品逐年上涨。2018年至2020年，其库存商品余额分别为1691.86万元、2331.27万元和3381.74万元，占存货余额的比例分别是21.73%，29.01%，50.12%。青岛云路坦言，主要为期末非晶合金薄带备货增加所致。

存货增加的同时，青岛云路的应付账款余额也有所增长。2018年至2020年，其应付账款余额分别为1.76亿元、1.71亿元和1.83亿元，占负债总额比例分别是45.17%、46.36%、55.13%。

对此，青岛云路称，应付账款以应付货款为主，2019年末，公司应付货款余额较2018年下降较多，主要系公司非晶合金薄带产量下降，相应金属原材料采购金额下降导致；“报告期各期末，公司应付工程及设备款余额呈增长趋势，主要系公司新增厂房及生产设备需支付的工程及设备款增加所致”。

行业竞争加剧，境外销售风险大

青岛云路坦言，随着新材料行业的不断发展，公司主营产品非晶合金薄带及非晶铁心面临的市场竞争日趋激烈。

招股书显示，目前，该公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年产能达到6万吨。根据QYResearch的统计数据，2019年公司在全球范围内非晶合金薄带的市场占有率达到41.15%，排名全球第一。

在纳米晶材料方面，2019年，青岛云路的产量全球市场占有率约为5.1%。此外，目前，该公司磁性粉末业务板块处于起步阶段，产量和市场规模与横店东磁、

铂科新材等同行业公司相比仍有一定差距。

目前，青岛云路的主要竞争对手为安泰科技、兆晶科技、日立金属等厂家。

相较于同行业上市公司，青岛云路整体公司规模较小，2020年资产总计7.82亿元。但其同行——从事磁性粉末制品的横店东磁（002056.SZ）2020年总资产102.40亿元，从事非晶合金、纳米晶合金业务的安泰科技（000969.SZ）2020年总资产92.88亿元。

青岛云路进一步担忧称，商务部对日本和美国进口非晶合金薄带征收反倾销税的实施期限将于2021年11月到期，公司在国内市场面临来自于日立金属的直接竞争将可能加剧。“如果公司不能持续进行技术升级和产品创新，有效应对客户需求的变化，则公司产品价格、毛利率及市场占有率可能受到不利影响，导致公司经营业绩下滑。”

界面新闻还了解到，青岛云路主营业务收入中境外收入来源主要集中在印度、越南和韩国，分别为2.06亿元、2.60亿元和2.74亿元，占主营业务收入的比例分别为27.99%、37.23%和38.42%，占比呈逐年增加的趋势。

然而，近年来美国、印度等国家对部分中国企业在海外开展业务采取限制措施。青岛云路坦言，未来，如果境外客户所在国家和地区的电力领域投资放缓，相关国家和地区的法律法规、产业政策、政治经济环境发生重大变化，国际贸易摩擦进一步升级，或发生国际关系紧张等无法预知因素，将可能影响公司产品的出口销售，进而对公司盈利能力产生不利影响。

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