PSS厂商中图科技冲科创板，研发投入显不足
实习记者| 刘晓涵
3月25日，上交所受理了LED上游生产商广东中图半导体科技股份有限公司（简称：中图科技）的IPO申请，这是继博蓝特之后，又一家敲响科创板大门的PSS厂商。
中图科技属半导体材料，用于光电子中LED领域，作为LED产业链上游企业，中图科技的业绩受到下游市场的显著影响。
从此次IPO招股书的情况来看，业绩受下游行业周期波动下滑，2019年营收、净利润、现金流、产能利用率、毛利率均出现了不同程度的降低。值得关注的是，部分下游生产商对业务范围的不断拓展已经残食部分上游生产商的现有市场，竞争加剧。
业绩波动加剧
LED产业链包含上游的衬底、外延片及芯片制造，中游封装及下游应用，下游应用包含照明、显示屏、背光应用、信号指示灯等领域。目前市面上常用的上游衬底为蓝宝石、碳化硅和硅衬底三种，中游厂家根据不同的外延需要可以选用。
中图科技主营的衬底制造处于LED产业上游，是面向蓝宝石氮化镓的衬底材料制造商，主要产品为图形化蓝宝石衬底（PSS）和图形化复合材料衬底（MMS）。从招股书披露可以看出，公司以PSS销售为主，占主营业务的90%以上。
2019年，中图科技的经营业绩遭遇大幅下滑，营业收入从2018年的11.40亿元下滑至8.57亿元，同比下滑24.84%；净利润从2018年的1.23亿元下降至2388.75万元，同比下滑80.51%；经营现金流从2018年的1.18亿元下滑至-1.24亿元，同比下滑-205.35%。
原因在于2018年下游市场的不景气。2017年至2018年前三季度由于国家政策的扶持与LED芯片制造企业大力扩产，LED芯片销售形成供需两旺的格局。
而2018年四季度以后，国内房地产政策调控、国际贸易环境恶化及印度等全球新兴市场需求疲软导致LED芯片产能过剩，供过于求，此时芯片价格大幅下降，行业调整进入洗牌阶段。
受下游市场的影响，招股书显示主营PSS的平均售价从2018年120.38元/片下降至2019年86.49元/片，毛利从18.19%下降至10.02%，2020年Q3的售价再次下降至72.84元/片。不过由于成本速降，去年前三季度毛利率较2019年末稍有提升，为14.08%。
招股书显示，半导体行业和LED 行业具有较强的周期性波动，其周期性波动的频率、幅度可能高于宏观经济周期，在经济周期的上行或者下行过程，都可能出现不同的半导体和 LED 周期。
此外，LED芯片企业的去库存一定程度导致了对衬底产品采购量的下降，2019年，中图科技PSS产品的销量从2018年的1,121.20万片下降至953.74万片；产量也从2018年的1,140.06万片下降至1,003.65万片，总产能利用率从2018年的90.76%下降至75.09%。
客户集中度高
2017年-2020年Q3，中图科技前五大供应商占比分别为89.27%、89.64%、88.88%、83.80%，集中度较高。招股书对此解释：主要是由于蓝宝石平片的价格较高，直接材料成本占比中超过90%，导致中图科技的采购供应商以平片厂商为主。
蓝宝石的主要消费领域为LED衬底领域，少部分用于消费电子、光学窗口等，其中LED衬底材料是蓝宝石行业最大的应用领域，在下游消费中的占比达到80%。下游领域和客户的集中，以及行业的重资产属性等特点，导致蓝宝石平片行业的市场集中度也较高。
2017年-2020年Q3，该公司前五大客户集中度较高，合计占营收比分别为72.70%、69.76%、73.06%和74.84%，主要系下游LED芯片行业市场集中度较高的特点导致。2020年中图科技前五大客户分别为：华灿光电、晶元光电、Eternity Global Co., Ltd、乾照光电、守为光电。
2017年-2020年Q3，公司应收账款余额分别为3.29亿元、4.86亿元、5.21亿元和4.64亿元，应收账款余额占各期营业收入的比例分别为31.49%、42.60%、60.77%和52.00%，占比不断扩大。
由于客户集中度较高，公司应收账款余额前五名合计金额分别为2.03亿元、3.43亿元、3.67亿元和3.21亿元，占应收账款余额的比例分别为61.65%、70.67%、70.42%和 69.25%。
竞争激烈研发显不足
LEDinside 披露，目前全球图形化衬底厂商按综合竞争力排名可分为两个梯队：第一梯队包括中图科技、福建晶安，第二梯队包括博蓝特、徐州同鑫、水晶光电、元旭光电等。其中，第一梯队的福建晶安系三安光电的全资子公司，其图形化衬底产品主要供三安光电内部使用。
据悉，2020年全球60%的LED市场掌握在三安光电、华灿光电、兆驰股份、晶元光电和乾照光电五大厂商手中，其中三安光电占2020年大陆LED芯片市场的28%。
对于中图科技来说，失去了三安光电这一大客户，相当于失去了大陆28%的市场，且不排除未来华灿光电、乾照光电等其余四家布局上游PSS产品的可能性，倘若如此对中图科技又将是当头一棒。
招股书显示，中图科技目前已经开始拓展业务范围，批量向晶元光电、华灿光电供应Mini LED芯片衬底材料，同时亦小批量向錼创科技供应用于Micro LED的6英寸PSS衬底。此次融资10.03亿元，主要用于拓展业务，其中6.45亿元用于Mini/Micro LED用图形化衬底产业化项目，3.58亿元用于第三代半导体衬底材料工程研究中心建设项目。
激烈的市场角逐下，中图科技的研发重视程度还不够深，2017年-2020年Q3，中图科技研发费用分别为3297.24万元、4286.18万元、3414.20万元、2508.75万元，分别占营收比3.15%、3.76%、3.99%、3.75%，研发投入不足4%。
值得一提的是，招股书披露的获授权发明专利中，继受取得的专利占7项，仅4项为原始取得。2020年3月20日，中国证监会发布的《科创属性评价指引（试行）》，提出了“3+5”标准，对拟上市企业的最低5件发明专利数量做出了要求。
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