量能不济行情就难以流畅

在新增资金有限的情况下，市场的投资意愿不高，而这又反过来制约新资金的入场，包括新募集到资金的基金，也会明显放缓建仓速度。而与此同时，扩容速度还是比较快的，而到期解禁的限售股数量也很大，这就必然会加大供求方面的失衡。

■桂浩明

近段时间股市表现低迷，交易重心不断下移。不但大家所期盼的“春季行情”落空，就大盘而言很有可能将回探到去年11月份之前的位置，走势的确不容乐观。尽管周五有所改观，但后市依旧具有不确定性。

这波下跌是从今年2月中旬开始的，当时股指摸高到3731点，此后基本上就是单边下跌了。对于这样的格局，有人认为与这期间美国10年期国债收益率上升有关，也有人认为与周边市场震荡，特别是科技股调整有关，还有人认为与市场上的通胀预期升温有关。不能说这些解释没有道理，但事实告诉人们，A股市场这轮调整，与周边市场并没有太大的关系，因为欧美股市仍然处于高位，并且不时还有所上涨。至于说通胀预期，一方面无论是国内还是国外，这种预期并不是特别强烈，事实上也没有出现所谓的“万物暴涨”的局面，而另一方面那些传统意义上受益于通胀的股票，此间也没有什么太好的表现。显然，即便因为上述因素的存在，确实在一定程度上对A股行情带来了某些负面影响，但绝对不是导致A股下跌10%的主要原因。

换个角度来说，这轮股市的下跌，其实与资金面的关系还是相当大的。简单来说，就是资金供应不足，是供求关系在一定程度上失衡的结果。去年股市之所以在新冠疫情肆虐的情况下还能够有一定的上涨，在很大程度上是与货币政策宽松，释放了较多的流动性有关。从去年大盘的运行轨迹来看，上半年流动性充分，股市行情就比较好，下半年流动性一度有所收紧，行情就有所走弱。到了年底，因为要对冲几个大型企业债券违约所带来的风险，流动性又一度比较宽松，这也就造就了年底的翘尾行情，并且在今年年初惯性上行。但春节以后，货币政策开始回归常态化，虽然没有出现流动性的明显收紧，但供应的确不像之前那样宽松了，这就使得股市走势承压。人们从沪深两市成交金额的变化上，也能够清晰地看到这一点。去年上半年，两市合计的总成交金额，有很长一段时间保持在万亿元以上，而下半年则退守到8000亿元左右的水平。今年年初，又曾经达到万亿元的级别，但持续时间并不长。春节以后很快又只有8000亿元，而现在是7000多亿元。可能有人会问，今年以来基金就发行了超过10000亿元，这些钱去哪儿了呢？其实这10000亿元的基金并不都是股票型，其中一半左右是货币市场基金，剩下的有的是通过赎回老基金转过来的，也有的是卖出股票换过来的，真正属于增量的资金极为有限。另外，很多人看到了来自香港的北向资金不断在买入，其实与此同时内地资金南下的规模，要数倍与此。这也就是说，如今在陆港通渠道中，内地资金是呈现净流出状态。还有像两融余额，今年年初时是15000多亿元，目前也还是这个水平，这表明在新增资金有限的情况下，市场的投资意愿不高，而这又反过来制约新资金的入场，包括新募集到资金的基金，也会明显放缓建仓速度。而与此同时，这期间扩容速度还是比较快的，而到期解禁的限售股数量也很大，这就必然会加大供求方面的失衡。于是，股市向下调整也就成为一种无奈的选择。一些投资者期待资金从大市值的白马股中退出来，能够光顾中小市值品种，展开新的结构性行情。可是，且不说从大市值白马股中退出的资金是否会作这样的选择，面对数量庞大的中小市值股票，这些资金也无从将其推高。说到底，在资金有限，成交量又无法放大的情况下，不管是哪一种结构性行情，都难以流畅地展开，这也就决定了如今市场热点快速轮动，赚钱效应不足的状况。

当然，资金面也是在不断变化的，阶段性的松动仍然是可以预期的。而在股市下跌到一定程度，供求关系也会自然平衡。这两种状况的出现，都可能引发反弹行情。而现在，人们能够做的就是等待，看哪一种情况先出现，从而相机行事。

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