财说|中炬高新股价止跌了？大股东质押阴影不可忽视
记者 | 袁颖琪
编辑 | 陈菲遐
中炬高新（600872.SH）最新发布的业绩快报显示，这家公司去年营收51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利润8.9亿元，同比增长23.96%。市场对于这份业绩预告较为满意，3月15日，中炬高新早盘涨幅一度近6%。
不过，中炬高新目前的股价，距离历史高点83.38元/股已经下跌40%，经过深度调整的中炬高新可以抄底了吗？
业绩弹性大，毛利率有下行风险
中炬高新的酱油业务主要由持股75%的广东美味鲜调味食品有限公司（美味鲜公司）承担。2020年，美味鲜公司营收49.78亿元，同比增长11.42%；归母净利润8.61亿元，同比增长18.10%。经测算，去年第四季度单季美味鲜的营业收入和归母净利润分别为13.13亿元和2.22亿元。作为传统旺季，公司第四季度收入和利润增速都相较2019年有所放缓。
营业收入方面，可能是由于疫情影响，叠加2021年春节较晚，经销商备货意愿不足，因此未完成公司目标规划。净利润方面，由于中炬高新实施《美味鲜公司中山厂区技术升级改造扩产计划》，拆除西厂区厂房，形成资产处置损失3,634万元，也对净利润有所影响。
展望2021年，经销商为春节加大备货应该可以体现到今年第一季度业绩中，再加上去年由于疫情影响基数较低，今年一季度中炬高新业绩将会出现强劲反弹。
但硬币总有两面。多年来，中炬高新致力于改善产品结构，提升高端化占比，使得其毛利率可以稳步提升。2020年中炬高新综合毛利率约为41.75%，同比增加2.19个百分点。但2021年，中炬高新的毛利率恐怕会面临挑战。事实上，毛利率承压趋势已经在去年四季度业绩中有所体现。中炬高新表示，由于四季度主要原材料大豆成本与包材成本上涨较多，导致毛利率同比下降约0.5个百分点。预计大豆和包材成本短期内仍然会继续上行，这无疑将会挤压中炬高新的利润空间。
大股东高质押
中炬高新面临的另一层压力来自大股东的质押风险。
中炬高新控股股东为中山润田投资有限公司（中山润田），持股24.92%。该公司是由深圳华利通投资有限公司全资控股，实控人为姚振华。中山润田在2020年12月之后，连续多次质押其持有的中炬高新股份，质押8165万股，质押均价为65元/股，以50%的质押率估算，中山润田共计获得资金约26.5亿元左右。目前，中山润田已将所持中炬高新的股份质押79.57%。
更为严重的是，自中山润田将股份质押后，中炬高新股价一路下行，跌幅已经超过20%。如果中炬高新股价继续下行，不排除中山润田需要面临补充质押的情况。
另外，中炬高新大股东质押的不仅仅是中炬高新的股票，其控股的韶能股份（000601.SZ）也在近几月增加质押1.68万股。南玻B（200012.SZ）的股份也于近期全部质押。
控股股东面临资金压力，也会让投资者担心中炬高新内部治理是否稳定，以及中炬高新渠道下沉、业务推进的情况。
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