曾被长盈精密隐瞒关联交易的菲菱科思闯关创业板，业务严重依赖新华三
实习记者 | 梁怡
近日，深圳市菲菱科思通信技术股份有限公司（简称“菲菱科思”）闯关IPO获受理，本次拟公开发行不超过1,334.00万股，拟融资5.0397亿元，保荐机构为国信证券。
菲菱科思的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式与网络设备品牌商进行合作，为其提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务，其中交换机和路由器及无线产品的销售收入占比较大，报告期内，占主营业务收入的比例分别为96.92%、97.28%和98.61%。
菲菱科思产品定位于企业级网络设备市场，兼顾消费级市场， 广泛应用于运营商、政府、教育、金融、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域，已成为新华三、S 客户、小米、神州数码、D-Link、迈普技术等国内外知名网络设备品牌商的ODM/OEM长期合作伙伴。
新华三既是第一大客户也是供应商
招股书显示，报告期内，菲菱科思前五大客户的销售金额占营收的比例分别为93.63%、97.59%、99.45%。其中对新华三的销售金额占营收比例分别为84.79%、87.55%和80.00%，均在八成以上，客户集中度较高。
根据IDC发布的数据，新华三是全球网络设备市场的领先厂商之一，在2019Q4-2020Q3中，其在全球交换机、企业级路由器市场的占有率分别为5.6%和5.8%，在国内交换机、路由器和无线产品的企业级市场占有率分别为36.9%、30.6%和32.4%，排名分别为第二、第二和第一。
面对新华三销售占比较高的原因，菲菱科思称，一方面因为下游行业为寡头竞争的市场格局，主要参与企业数量较少，企业级网络设备市场集中度高，华为、新华三、思科等少数几家企业占据大部分市场份额，而公司专注于交换机、路由器及无线产品等企业级网络设备的制造服务业务，目前经营规模相对较小，选择行业内的主要品牌商作为优先合作的战略客户，符合行业惯例。
另一方面新华三作为公司的核心客户，对公司的采购数量和品类逐年增长，其新产品的开发亦优先考虑公司，因此在生产规模和资金实力有限的情况下，承接新订单会优先满足新华三的需求，优先将有限资源集中服务于公司的核心客户，符合供求双方的利益，亦符合多数电子制造服务商的共同经验。
界面新闻记者注意到，新华三不仅是菲菱科思第一大客户还是供应商。菲菱科思于2010年起成为新华三的合格供应商，经过十余年的商业化合作，公司与新华三的合作深度和广度方面均得到大幅提升，合作规模逐渐增长至 2020 年的 12.11 亿元，合作领域由单一的交换机产品拓展到全系列网络设备产品，合作类别从中端产品逐渐向中高端产品延伸。
面对该现象，菲菱科思解释，新华三是公司报告期内的第一大客户，随着双方合作深入，合作范围逐步向中高端交换机等产品拓展。中高端交换机产品传输带宽和速率达到千兆、万兆甚至更高，产品价格较高，且对芯片等主要原材料供货质量、供货及时性及成本管控等要求亦较高。由于中美贸易摩擦等因素影响，2018 年起公司主要客户新华三基于规模化优势降成本、保障供货及时性等原因，对部分中高端交换机所需的芯片等主要原材料采取由新华三向公司提供的方式生产，公司按照市场价格向客户采购原材料并结算货款。
菲菱科思也表示，未来随着公司规模的扩大、产能的提升，以及S客户、小米等采购规模逐渐增加，公司拟进一步加强新客户的拓展，优化客户结构。
VMI模式导致存货规模提高
VMI模式既指公司按照客户要求将产品送到指定仓库，在客户领用产品并与公 司确认领用产品的数量及金额后，公司确认该部分产品的销售收入。
招股书显示，报告期各期末，菲菱科思存货的账面价值分别为24,965.07万元、35,273.84万元和45,893.19万元，存货规模整体呈上升趋势，存货账面价值占营业成本的比例分别为 30.30%、39.49%和 35.39%，占流动资产的比例分别为 53.02%、55.79%和 49.73%。
界面新闻记者注意到，报告期内，菲菱科思的存货结构主要为发出商品、原材料和库存商品，上述存货合计占总存货的比重在90％左右，其中发出商品占比最重。
招股书披露，菲菱科思发出商品主要为VMI模式下的发出商品。报告期各期末，菲菱科思发出商品账面余额分别为11,136.61万元、16,109.87 万元和23,454.23万元，而VMI模式下的发出商品账面余额分别为9,545.78万元、14,278.99万元和19,008.67万元，占比分别为85.72%、86.00%和81.05%。
菲菱科思为此解释，公司根据主要客户之一新华三的要求销售供货采用VMI模式，其他客户未采用 VMI 模式，因此VMI模式下的发出商品全部为向新华三的销售形成。随着公司在技术、产能和服务等方面的持续改进，公司与新华三的业务合作规模逐年增加，报告期内公司向新华三实现的销售收入分别为 76,560.33万元、91,083.49万元和121,078.42万元，导致VMI模式下的发出商品账面余额分别为9,545.78万元、14,278.99和19,008.67万元，呈现逐年上升的趋势。
界面新闻记者还注意到，报告期内，内菲菱科思的存货周转率分别为3.52、2.97和3.20，保持基本稳定且略有下降，但低于同行业可比上市公司的平均水平。
菲菱科思称，主要原因系一方面公司与同行业可比上市公司的产品结构、客户结构不同导致的相应采购/生产/销售模式等存在差异，公司的交换机产品具有多系列、多型号的特点，按照主要客户的要求对原材料提前备货的品类、规格也更多；另一方面向主要客户之一新华三的销售供货模式为VMI，导致公司发出商品的金额较大，且发出商品在VMI仓库的平均提货转库周期较长，该等因素综合影响了公司存货周转率相对较低。
负债规模增大
招股书显示，菲菱科思负债主要为流动负债，负债规模呈增长趋势，负债主要由短期借款、应付票据及应付账款构成，报告期各期末，上述负债占流动负债的比重均超过90%，其中应付账款占比最重，分别为26,295.07万元、39,292.19万元和50,774.99万元，占流动负债的比例分别为77.36%、82.56%和74.55%，主要为应付供应商的材料款。
菲菱科思称，应付账款增加的主要是由于报告期内，公司产品种类和型号不断丰富，订单持续增加，公司需保持充足的原材料储备以保障正常的生产和订单交付需求，原材料采购规模及各期末应付原材料采购款也相应增加。
界面新闻记者注意到，报告期各期末，菲菱科思公司（合并）资产负债率分别为65.19%、67.09%和67.62%，资产负债率较高，高于同行业平均值，并且流动比率和速动比率均低于同行业可比上市公司平均值。
菲菱科思表示，主要原因为公司报告期内固定资产购置资金、日常经营流动资金主要依赖内部积累、融资租赁和银行借款，融资渠道较为单一，而上述同行业可比上市公司均为上市公司，融资渠道更为多样。
菲菱科思称目前公司尚没有能力仅依靠债务融资及自身的积累来按计划实施拟投资的项目，希望通过资本市场的直接融资来实施公司战略，进一步优化资本结构，增强公司的偿债能力和抗风险能力。
长盈精密上市隐瞒与菲菱科思的关联交易
值得注意的是，2018年7月，菲菱科思IPO资料牵出了长盈精密上市时的信披瑕疵，长盈精密招股书涉嫌隐瞒与菲菱科思的关联关系和关联交易。
公开资料显示，菲菱科思于1999年4月由陈奇星等人创立，后者经过一系列股权变更陆续退出，主要股权经陈奇星妹夫舒持连接盘。2015年7月，舒持连又将股份全部转让给陈曦、高国亮、陈美玲、宣润兰、舒姗等8位自然人，其中多人均为陈奇星亲属，且为长盈精密关联人。
在2007年时，菲菱科思还位列长盈精密第五大客户，此时，长盈精密时任高管丁俊才、公司发起人股东高国亮均在菲菱科思任职，而当年长盈精密的招股说明书没有披露这方面的任何信息。
根据上次菲菱科思的招股说明书，公司在2015年、2016年和2017年均同长盈精密构成关联交易。其中菲菱科思在2015年向长盈精密采购了176.35万元的货物；2016年为171.03万；2017年为15.80万。但调查长盈精密2015年报和2016年报发现，其未披露关于菲菱科思的任何内容。在2017年报中，长盈精密终于披露了两家公司之间的关联交易，但披露的具体数据同菲菱科思披露的存在差异。据长盈精密披露，当年长盈精密与菲菱科思之间发生了37.34万元的交易。在这份年报中，长盈精密还同时披露了2016年两家公司发生了160.47万元的交易额。
本次菲菱科思的招股书显示，报告期内，菲菱科思与长盈精密的采购商品和接受劳务的关联交易金额分别为13.84万元、20.10万元和5.76万元，长盈精密的应付账款分别为4.68万元、16.30万元和4.40万元。
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