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寻找供需错配驱动持续涨价品种

金融投资报 2021-03-06 00:42 大字

■券商策略

■ 国金证券 艾熊峰

当前市场对于商品涨价最关心的莫过于持续性问题,我们认为,2021年商品涨价持续性核心驱动力是:需求回升的背景下,当前产能利用率提升空间有限,新增产能短时间内难以快速扩张,供需错配格局延续。与去年商品涨价推动力来自流动性宽松和供给端冲击不同,今年商品涨价的核心矛盾在于需求提升背景下的供需错配。

从流动性、需求、供给来看,首先,今年流动性的边际变化肯定是弱于去年的,并且通胀预期升温的情况下,市场对美联储政策收缩的预期也在逐步升温。其次,今年支撑商品价格的最重要的因素,在于全球共振复苏下需求的持续扩张,这是和去年相比最显著的变化。从全球工业生产的恢复情况来看,此次全球经济复苏基本属于V型恢复,需求恢复相对更快。特别是在新冠疫苗普及的情况下,明年二季度开始或是全球共振加速恢复的阶段。此外,今年供给端同样会从疫情冲击中逐步扩张,产能利用率回升明显,当前各国工业产业利用率已恢复到历史相对高位,进一步抬升空间有限。更为重要的是,经历了过去2-3年资本开支持续放缓的阶段,许多品种新增产能扩张短时间内难以跟上需求扩张速度。

节奏上来看,我们认为涨价趋势至少延续至上半年甚至三季度,核心原因在于二三季度大概率是全球共振复苏的阶段。一方面,二季度开始进入开工的旺季,需求呈现季节性回升;另一方面,全球新冠疫情呈现普遍改善的情况,疫苗分化进程的加速,后续疫情对经济的拖累或极大缓和。上半年和三季度的全球需求扩张确定性较高,甚至经济恢复或超市场预期。尽管短期大宗上涨速度较快,短期或存一定回调压力,但不改中期上行趋势。然而,四季度开始,市场或开始对美联储政策在2022年开始收缩进行定价,流动性或对商品上涨趋势造成一定的扰动。叠加部分品种四季度或有部分新增产能投放,供给端的支撑同样会有所弱化。因此,四季度商品涨价趋势或有所降温。

在供需双扩张的背景下,主要看好供给弹性一般,需求弹性较大品种。比如:化工中的MDI、钛白粉、醋酸和尼龙66等;有色中的铜和铝等;建材中的玻璃等;造纸中的白卡纸等;钢铁中的硅铁等。但对原油为代表的能源产品价格,我们相对谨慎,核心原因是原油的供给弹性大,OPEC+限产力度或是后续油价重要影响因素。

化工板块:1)MDI,下游需求强劲,新增产能有限,建议关注万华化学。2)钛白粉,地产竣工高景气支撑需求,钛矿供应持续偏紧,建议关注龙蟒佰利。3)醋酸,国内新建产能有限,需求稳步提升,建议关注华鲁恒升。4)尼龙66,核心原料供应紧张,下游需求向好,建议关注:神马股份。

有色板块:1)铜,需求弹性较高,供给端仍存不确定性,建议关注紫金矿业、西部矿业。2)铝,需求增长和供给调控支撑铝价上涨趋势,建议关注中国宏桥、云铝股份。

建材板块:玻璃行业下游需求具备支撑,行业供给难以实质增加,建议关注旗滨集团。

造纸板块:白卡纸供给端缺乏弹性,消费升级、出口增长、以纸代塑提振需求,建议关注博汇纸业。

钢铁板块:硅铁需求稳中有升+供给政策持续推动+成本支撑,价格区间将整体上移,建议关注鄂尔多斯。

风险提示:经济复苏不及预期、供给扩张超预期、海外黑天鹅事件。

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