寻找供需错配驱动持续涨价品种
■券商策略
■ 国金证券 艾熊峰
当前市场对于商品涨价最关心的莫过于持续性问题，我们认为，2021年商品涨价持续性核心驱动力是：需求回升的背景下，当前产能利用率提升空间有限，新增产能短时间内难以快速扩张，供需错配格局延续。与去年商品涨价推动力来自流动性宽松和供给端冲击不同，今年商品涨价的核心矛盾在于需求提升背景下的供需错配。
从流动性、需求、供给来看，首先，今年流动性的边际变化肯定是弱于去年的，并且通胀预期升温的情况下，市场对美联储政策收缩的预期也在逐步升温。其次，今年支撑商品价格的最重要的因素，在于全球共振复苏下需求的持续扩张，这是和去年相比最显著的变化。从全球工业生产的恢复情况来看，此次全球经济复苏基本属于V型恢复，需求恢复相对更快。特别是在新冠疫苗普及的情况下，明年二季度开始或是全球共振加速恢复的阶段。此外，今年供给端同样会从疫情冲击中逐步扩张，产能利用率回升明显，当前各国工业产业利用率已恢复到历史相对高位，进一步抬升空间有限。更为重要的是，经历了过去2-3年资本开支持续放缓的阶段，许多品种新增产能扩张短时间内难以跟上需求扩张速度。
节奏上来看，我们认为涨价趋势至少延续至上半年甚至三季度，核心原因在于二三季度大概率是全球共振复苏的阶段。一方面，二季度开始进入开工的旺季，需求呈现季节性回升；另一方面，全球新冠疫情呈现普遍改善的情况，疫苗分化进程的加速，后续疫情对经济的拖累或极大缓和。上半年和三季度的全球需求扩张确定性较高，甚至经济恢复或超市场预期。尽管短期大宗上涨速度较快，短期或存一定回调压力，但不改中期上行趋势。然而，四季度开始，市场或开始对美联储政策在2022年开始收缩进行定价，流动性或对商品上涨趋势造成一定的扰动。叠加部分品种四季度或有部分新增产能投放，供给端的支撑同样会有所弱化。因此，四季度商品涨价趋势或有所降温。
在供需双扩张的背景下，主要看好供给弹性一般，需求弹性较大品种。比如：化工中的MDI、钛白粉、醋酸和尼龙66等；有色中的铜和铝等；建材中的玻璃等；造纸中的白卡纸等；钢铁中的硅铁等。但对原油为代表的能源产品价格，我们相对谨慎，核心原因是原油的供给弹性大，OPEC+限产力度或是后续油价重要影响因素。
化工板块：1)MDI，下游需求强劲，新增产能有限，建议关注万华化学。2)钛白粉，地产竣工高景气支撑需求，钛矿供应持续偏紧，建议关注龙蟒佰利。3)醋酸，国内新建产能有限，需求稳步提升，建议关注华鲁恒升。4)尼龙66，核心原料供应紧张，下游需求向好，建议关注：神马股份。
有色板块：1)铜，需求弹性较高，供给端仍存不确定性，建议关注紫金矿业、西部矿业。2)铝，需求增长和供给调控支撑铝价上涨趋势，建议关注中国宏桥、云铝股份。
建材板块：玻璃行业下游需求具备支撑，行业供给难以实质增加，建议关注旗滨集团。
造纸板块：白卡纸供给端缺乏弹性，消费升级、出口增长、以纸代塑提振需求，建议关注博汇纸业。
钢铁板块：硅铁需求稳中有升+供给政策持续推动+成本支撑，价格区间将整体上移，建议关注鄂尔多斯。
风险提示：经济复苏不及预期、供给扩张超预期、海外黑天鹅事件。
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