对年初银行间市场流动性异动的叙事
1月13日是中国农历庚子年的腊月初一，按照往年惯例，市场也循例转入春节的节奏，即针对春节的7天假期（2月11日为中国农历辛丑正月初一），市场参与者和政策部门均会有针对性的进行跨节策略安排。但今年此惯例被打破，不仅市场波幅脱离了往年的区间范围，市场预期也一度呈现发散势头。
以银行间市场隔夜质押式回购利率R001为例，进入腊月以来R001从1.5%下方快速上升，并于1月29日盘中最高触及19%，且当天收盘利率和加权利率分别为7%、6.59%；同期R001的成交量则由4.5万亿左右的水平持续萎缩，1月29日最低降至1.4万亿左右，之后在央行公开市场操作下，市场情绪有所收敛，目前R001已回落至2%附近，成交量也回升至3万亿以上。
图1 银行间市场隔夜质押式回购加权利率（R001）和单日成交量 数据来源：http://www.chinamoney.com.cn/
预计在春节前，货币市场流动性基本会维持当前的水平，但春节后市场又会如何走向呢？对此，需从中国经济运行中期主线的视角去考虑。在疫情爆发前，中国经济已经于2014年转入“新常态”，之后围绕着供给侧结构性改革的主线，宏观层相继实施了“三去一降一补” “三年打赢三大攻坚战”，2018年下半年针对美国实施单边主义的贸易战，又进一步提出“六稳”，同时经济运行则由“新常态”转入“新发展阶段”。对应着经济运行主线的演变，人民银行和监管部门在金融领域推进了两项重点工作：提升金融支持实体的实效和降低潜在系统性风险，而且此两点是一体两面和相辅相成的。
新冠疫情爆发之后，为了对冲疫情的巨大冲击，维护经济韧性，决策层在“六稳”基础上，又阶段性地增加了“六保”，相应央行在货币政策上也进行了阶段性的超预期安排，包括超预期投放1.7万亿的流动性，下调政策利率等。但由于政策是陆续释放，且实施过程客观上还存在时滞，因此虽然一季度中国经济出现巨幅下挫，但金融市场上各期限资金利率和债券收益率在2020年二季度才降至历史低位；不过从政策节奏而言，去年二季度开始，经济社会重心逐渐开始由抗疫转向复工复产，相应货币金融环境的超预期放松效果显现正当其时。
中国经济运行主线 数据来源：Wind
疫情快速控制并保持平稳，令复工复产推进顺利，到去年三季度中国经济基本已经完成了疫情冲击下产出缺口的修复，GDP累计同比增速同步由负转正。相应宏观政策可以淡出“对冲疫情”的阶段性临时安排，并具备条件回归经济运行中期主线的政策诉求，此变化率先在货币政策层面展开，即政策重心由侧重保增长逐步转向实现稳增长和防风险长期均衡。
图2：中国GDP累计同比增速 数据来源：Wind
因此，若依照已确立的经济运行主线，只要疫情继续保持平稳，春节后，在“稳”字当头的整体把握下，预计货币政策还会引导市场资金利率在目前的水平稳中有升，以便营造出有利于提升金融支持实体的实效和降低潜在系统性风险的货币金融环境，具体而言，R001和R007平均水平逐渐向2018年6月至疫情前中枢水平靠近，当然靠近的速度还要依据经济社会恢复的实际情况灵活调整，因为从疫情以来核心CPI增幅的变化来看，目前经济社会恢复仍然面临不小的压力，所以在此轮对冲政策淡出过程中，稳字当头的体现进一步包括了政策“不急转弯”。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)新闻推荐
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