经营业绩不稳定 扩产项目建设周期长东瑞股份 二度“奔 A”胜算多大？

■公司分析

1月28日，生猪养殖企业——东瑞食品股份有限公司 （简称：东瑞股份）将接受证监会发审委审核。金融投资报记者注意到，东瑞股份已是二度冲刺IPO，尽管时隔三年多卷土重来，但其遭受的质疑仍不少，除业绩不稳定外，新增产能恐消化不良以及“不差钱”还拟募资8亿补充流动资金也是市场关注的焦点。

■本报记者 苏启桃

A 业绩波动性较大

公开资料显示，东瑞股份主营业务为生猪的养殖和销售，主要产品为商品猪、仔猪、种猪等。此外，公司自行生产生猪养殖所需的饲料，并有部分饲料对外销售。同时，公司是内地供港活大猪前三大供应商之一，也是粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。

事实上，早在2017年12月，东瑞股份就曾向证监会提交申报稿，拟上中小板，欲募集5.27亿元，但后来却终止了IPO。金融投资报记者对比2017年招股书和最新招股书发现，东瑞股份业绩较不稳定。2014-2019年、2020年1-6月，公司分别实现营业收入5.14亿元、5.58亿元、6.21亿元、6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元和6.04亿元，变动幅度并不太大；但净利润变动却十分剧 烈 ， 分 别 为 -2681.57 万 元 、1926.26 万 元 、 9291.81 万 元 、5168.43万元、806.07万元、2.62亿元和3.23亿元。

对于业绩的剧烈波动，东瑞股份只是简单回复金融投资报记者称：“生猪养殖行业是明显的周期性行业，行业波动将对每一家养殖企业的经营和业绩产生影响，生猪市场价格变动的风险是整个生猪行业的系统风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险，公司将通过加大研发投入、强化生产各环节品质控制、加强生产经营管理，降低公司生产成本进行应对。”

B 拟补充流动资金

在2017年的招股书中，东瑞股份拟募资5.27亿元，其中拟用1亿元偿还银行贷款。而此次 IPO，公司拟募资 18.10 亿元，其中拟将8亿元用于补充流动资金。金融投资报记者注意到，近年来年公司资产负债率却在明显下降。

招股书披露，2017年，公司合并资产负债率为47.18%；2018 年为 47.35%；2019 年和2020 年 1-6 月 ， 分 别 降 至33.25%和37.79%。且根据招股书，2019年公司短期借款为8816.09 万 元 ， 长 期 借 款 为1502.83万元，一年内到期的非流动负债为1502.83万元。2019年公司货币资金为16799.62万元 ， 现 金 等 价 物 余 额 为16799.62万元，完全可覆盖长短期借款和一年内到期的非流动负债。

即便与同行相比，东瑞股份 的 资 产 负 债 率 也 偏 低 。2017-2019年、2020年1-6月，公 司 合 并 资 产 负 债 率 为47.03% 、 54.07% 、 40.04% 、45.37% ， 温 氏 股 份 分 别 为31.95% 、 34.04% 、 28.90% 、29.95% ， 正 邦 科 技 分 别 为59.67% 、 68.02% 、 67.65% 、69.75% ， 新 五 丰 分 别 为28.58% 、 27.13% 、 24.70% 、31.32%，行业平均值分别为41.81% 、 45.82% 、 40.32% 、44.10%。

对于该问题，东瑞股份也是简单复制招股书中的说辞回复金融投资报记者，“通过将本次公开发行的部分募集资金补充公司流动资金，有助于公司优化资产负债结构，提高公司的抗风险能力、财务安全水平和财务灵活性，推动公司持续稳定发展。”

C 产能将增逾两倍

东瑞股份募集资金大幅增加，除了补充流动资金外，还有大扩产，其中包括4个生猪养殖项目和1个饲料扩产项目。

招股书披露，紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目达产后，可形成年出栏53.12万头生猪规模；连平东瑞传统养殖改高床养殖节能减排增效项目达产后，可形成年出栏15万头生猪规模；和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目达产后，可形成年出栏12万头生猪规模；东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建项目建成后，可形成年出栏3.75万头生猪规模。

根据东瑞股份披露的产能情况，2017-2019年，公司生猪产能分别为29.79万头、34.23万头、32.47万头，产量分别为28.65万头、33.92万头、25.22万头，产能利用率分别为96.17%、99.09%、77.67%。很明显，2017-2019年，公司产能仅小幅扩张甚至有所减产，产能利用率均未饱和。上述4个项目建成后，公司生猪产能将在目前基础上一次性增加逾2.5倍。

金融投资报记者注意到，尽管2019年下半年及2020年上半年，生猪价格一直维持高位，给生猪养殖类公司业绩带来较大提升，但随着全国生猪养殖不断扩产，生猪价格自2020年9月以来逐渐下行，仅2020年前10个月，全国5家头部生猪养殖企业的扩产计划就接近200亿元，且诸多头部企业的扩产已经体现在财报上，更多的项目也在陆续建成。反观东瑞股份的扩产项目，12个月甚至更长的建设期，明显落后于人，届时如此大的产能如何消化也是一个问题。

对于金融投资报记者的提问，东瑞股份回复称，“公司计划扩大商品猪在珠三角销售范围，这将为公司新增产能的消化提供市场保障。”

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