股东、高管套现近7亿，现金流失血，金力永磁掉队了？
记者 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
作为曾经的新能源材料牛股，金力永磁（300748.SZ）在这波新能源行情中掉队了。
此前稀土永磁行情中，金力永磁股价曾短时间内上涨超3倍，一时风光无限。不过，去年以来公司股价却一直不温不火，相较此前高点已接近腰斩。
虽然股价不振，但公司6位高管还是选择了减持。根据金力永磁公告，股东毛华云、吕锋、鹿明、谢辉、黄长元、于涵拟减持公司股份不超过114.625万股，占公司总股本比例0.2756%。
集合了特斯拉、风能、新材料及稀土永磁等诸多概念于一身的金力永磁，为何反而不再受资本市场青睐？不断蹭热度、与上下游频繁的关联交易可能是市场对其存有疑惑的主要原因。
蹭热度减持
从行业地位来看，金力永磁是风电应用领域磁钢供应商，产品主要应用于风力发电、节能变频空调、及新能源汽车等领域。公司风电领域的最终客户主要是金风科技（002202.SZ）和西门子-歌美飒。根据全球风能理事会（GWEC）发布数据显示，2019年西门子-歌美飒市占率为15.7%，位列全球第二，金风科技以13.2%的市占率位列第三。
作为一家永磁材料生产商，金力永磁非常善于“蹭”热度。2020年9月22日，金力永磁曾发布公告称其和特斯拉签署了《零部件采购协议》。在公告发布次日公司股价便上涨16.77%。值得一提的是，金力永磁就和特斯拉合作的具体规模和金额闭口不谈，仅表示“根据实际订单需求情况而定”。在深交所追问下，金力永磁才表示和特斯拉的协议未对特斯拉方面采购量进行强制约束，且特斯拉对于订单项下的实际采购量仍有调整和变动的权利。
随着更多细节披露，不难看出金力永磁和特斯拉签订的是一份“不平等条约”。根据与特斯拉的相关协议，特斯拉方面并不保证协议项下的预计最大采购量的实现，但金力永磁应保证满足在协议项下最大采购量订单的产品交付能力。在此情况下，可能会造成金力永磁在产能设备投入，原材料采购等经营上的风险。
值得一提的是，金力永磁披露和特斯拉合作的时间点，正处于其第二大股东金风投资控股有限公司（下称金风投资）减持窗口期。2020年6月24日，金风投资公告计划减持不超过3%公司股权，截止日为10月2日。
上下游都涉及关联交易
除了“蹭”特斯拉的热度，金力永磁还存在严重的关联交易。这些关联交易主要集中在公司前五大股东间，从上游采购到下游供货，贯穿公司整条产业链。
金力永磁和上游供应商之间通过直接采购形式构建紧密的关联交易。公司一直宣称与重要的稀土原材料供应商建立了稳定合作关系，而这里的“重要”其实是其关联方，持有公司6.49%股权的第四大股东赣州稀土集团有限公司（下称稀土集团）。2020年前11个月，金力永磁和稀土集团发生关联交易1.41亿元。2021年金力永磁预计与关联方发生日常关联交易总额不超过11.85亿元，其中向稀土集团及其附属公司采购原材料预计为不超过11亿元。
金力永磁下游销售也有关联交易的影子。金风科技是金力永磁第二大股东金风投资的母公司。2020年4月，金力永磁和金风科技签订了《磁钢采购框架合同》，合同总价金额为9.05亿元。截至2020年11月底，此合同项下累计确认的销售收入金额为6.74亿元。这笔销售收入中的绝大多数并未被计入关联交易，主要因为金风科技在和中国中车（601766.SH）股份有限公司（以称中国中车）下属公司和南京汽轮电机长风新能源股份有限公司（下称南京汽轮）的风力发电机采购合同中，将相应的磁钢采购总数量部分划给中国中车和南京汽轮采购，以此“巧妙”规避相应关联交易。
具体来看，金风科技既直接向金力永磁采购，同时又指定其供应商中国中车及南京汽轮向金力永磁采购，而后由供应商中国中车及南京汽轮加工后再卖回给金风科技。通过这种转手采购的形式，2020年前11个月，双方直接的关联交易仅0.67亿元。2021年这笔采购合同金额预计为不超过12亿元。
2020年上半年金力永磁在风力发电领域收入达到3.76亿元，同比基本持平，其中实现金风科技采购框架合同的收入金额为2.63亿元，占比高达69.95%。换而言之，金力永磁最核心的风电业务中，近七成业务和其关联方金风科技相关。此外，金力永磁副董事长、董事曹志刚至今仍任职金风科技董事。
客户方面，2019年金力永磁前五大客户销售收入占营业收入的比例为70.52%，从客户结构可以看出，公司客户集中度较高，存在高度依赖部分客户的问题。而从上游供应商来看，2019年公司向前五大供应商采购金额占采购总额的比重为63.43%，集中度同样较高。
现金流“换”毛利率
金力永磁关联交易问题加大了公司的财务压力。
对上游供应商，金力永磁选择大方付钱，公司2020年三季度预付账款为2392万元，相较2019年末增长149.69%，而同期其营业成本并未增长。对比体量和其类似的宁波韵升（600366.SH），同期预付账款不到金力永磁的一半。
对下游客户端，金力永磁则大方赊账。上市以来，公司应收票据及应收账款已由2018年的5.23亿元增长至2020年三季度的9.25亿元，增幅高达76.86%，占营收比例由40.59%增长至57.26%。金力永磁曾表示应收账款的增加主要由于风电客户所致。
对上游下游大方的结果就是现金流失血。近几年来，金力永磁年净利润在1.4亿元至1.6亿元之间，但经营活动产生的现金流却逐年递减，其中2020年第三季度甚至出现现金流大幅净流出1.11亿元的情况。
截止2020年三季报，金力永磁资产负债率高达54.22%，创出上市以来新高。同期其可比公司中科三环（000970.SZ）资产负债率为18.87%，宁波韵升为24.55%，正海磁材（300224.SZ）则为29.6%，三家公司平均值为24.34%，金力永磁比三家公司平均值高出近30个百分点。
在和上下游密切关系中，金力永磁也得到了账面的实惠。自2018年上市以来，金力永磁毛利率相较同行都处于绝对领先优势。其中，2020年三季度公司毛利率相较同业平均水平高出近5个百分点。值得一提的是，在近几年行业平均毛利呈现递减趋势下，金力永磁毛利不降反升。
在金力永磁成绩越来越好的背后，股东们却早就开始了减持之路。自2019年12月以来，金力永磁主要股东及高管已合计套现6.74亿元，其中金风投资套现4.77亿元，毛华云等6位高管套现0.52亿元。公司上市时的第五大股东远致富海则通过连续减持的方式，将持股比例降低至5%以下。
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