主业连续7年亏损 债券持续下跌 债务和资金链令人担忧行走在“刀尖”上的苏宁
苏宁，这次是真的急了。金融投资报记者注意到，最近苏宁官方微博发布了一条语焉不详的辟谣声明，称被“不实言论”攻击 。财经圈皆认为是剑指苏宁债务问题的传言。因为此前知名财经大V曹山石在推特发了短短五个字：“下一个，苏宁”，时间刚好处于永煤信用债危机爆发之时。更耐人寻味的是，苏宁这则声明发布时间点是凌晨。事实上，主业连续7年亏损的苏宁，凭借着高超的财技，游走在被靓丽数据掩盖的刀尖之上。如今，债券连续下跌，引发了市场对苏宁资金链的担忧。
■本报记者 梅婧
A 财技背后的业绩
赢得“美苏大战”的苏宁，在电商三分天下大势下，勉强占据一席之地。然而，仍避免不了大象转身的艰难。
财报显示，苏宁今年前三季度总营收为1808.6亿元，同比减少10.02%；归属股东的净利润为5.5亿元，同比减少95.4%；扣非后的净利润为亏损 10.08 亿元，同比大增75.7%。值得注意的是，这5个多亿的净利中包含了高达21.9亿元的投资收益以及7.1亿元的其他收益，若将这两项指标剔除，苏宁前三季度主营亏损额可能达23.5亿。这仅仅是苏宁近年来业绩怪象的一个片段。
自2014年以来，苏宁易购年年盈利，华丽数据彰显了家电巨头玩转资本的娴熟技巧：卖股份门店仓储供应链、各种闪转挪腾、甚至关联交易。如2019年，苏宁易购向Suning Smart Life Holding Limited出售苏宁小店100%的股权，增厚年度净利润35.70亿元。而后者的实控人则是张近东之子张康阳。2017年、2018年更是连续两年抛售阿里巴巴股票，浮盈达154亿元。因此，在扣除非经常性损益后，苏宁的净利润分别为-12.52亿、-14.64亿、-11.07亿、-0.88亿、-3.59亿、- 57.1亿。
高超财技难掩主营业务的持续低迷。一个明确的信号是，不久前的“双11”在宣布11日零点19分全场景生态渠道成交额达50亿元后，苏宁易购没有再公布销售数据。相比之下，天猫、京东的销售金额皆过千亿。可以看出，苏宁的线上销售与两者差距在持续拉大。与此同时，苏宁引以为傲的线下业务亦在收缩。市值风云统计，2019年，苏宁易购直营店关闭了1757家，新开 222家，年底仅有833家。此外，苏宁近年不断拓展多元化业务，加大对外投资，旗下囊括了零售、物流、金融、地产、物业、酒店等多种业态。众所周知，在互联网时代，多元化的同义词就是烧钱。在商界中，倒在多元化道路的巨头屡见不鲜。复盘近年的苏宁易购，左边是主营业务每况愈下，右边是不断烧钱的多元化，靠着把苏宁小店、苏宁金服等亏损板块踢出上市公司合并报表范围等诸多高超财技，苏宁易购小心翼翼地行走在刀尖上。如今，刀尖锋芒乍现。
B巨额债务压身
最先感受到锋芒压迫的，是来自二级市场的债务投资者。
18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07等苏宁易购集团作为发行人发行的多只债券在11月份以来持续大跌，触动了投资者敏感的神经，并引发了市场对苏宁资金链的关注。对此，苏宁公告称，将拿出10亿元对上述债权进行回购。但与债权发行量相比，10亿并不多，难以给投资者吃下定心丸。
财报显示，苏宁易购资金链并不宽裕。截至2020年第三季度，苏宁易购总资产为2211.93亿元，总负债1361.4亿元，净资产850.53亿元，资产负债率 为61.55%。其中，短期借款达到280.97亿元，一年内到期的非流动负债为46.16亿元（长期银行贷款及债券），总计327亿元，而公司货币资金仅为308.4亿。注意，这里所谓的300多亿货币资金并不能自由流动，其中相当部分处于流动受限状态，即各种业务项目保证金；可随时支付的现金及现金等价物，并没有账面上那么多。
与高企债务相伴的，是对苏宁利润的侵蚀。今年前三季度财务费用为24.15亿元，已经超过去年全年规模。同时，金融投资报记者注意到，近几年苏宁易购经营活动现金流净额基本为负数，仅有2015、2016两年为正。粗略计算，7年经营活动现金净流出超百亿。
投资活动现金流在今年前三季度罕见转正，为13.88亿，但去年同期则为负的225亿。把时间拉长看，在7年里，投资活动现金流也仅今年前三季度和2017年为正，其他年份都为流出，累计流出金额高达300多亿元。由此可以看出，苏宁易购近年主营业务造血功能缺乏，投资虽然不乏阿里巴巴等成功案例，但仍不能填补到处投资所带来的缺口。而这个资金缺口显然由筹资来补上。
从财报可以看出，苏宁主要是通过银行贷款和发行债券来融资，当然，与之相应的就是有息负债规模的骤增。从目前情况看，将于未来一年内到期的4只债券的发行量总计高达65亿元，市场价格持续下滑，市场恐慌情绪升温。而银行贷款能否如期偿还目前也不得而知。此外，要注意的是，苏宁易购所属的苏宁集团也即将迎来偿债高峰期。据大摩财经报道，大摩财经获得的一份苏宁易购母公司苏宁电器2020年中报显示，截至2020年上半年，苏宁电器总负债规模达到3000亿元，其中有息债务规模接近1800亿元，但苏宁电器手头现金仅248亿元。
C 现金流的争夺
一位不愿透露姓名的财经人士告诉金融投资报记者：“一般来说，处于扩张期的公司对资金需求很大，即使亏损也有机构愿意掏钱，但要看一个关键指标：是否有健康的现金流。这个主要指的是经营活动。”
以此前亏损的亚马逊为例，投资者愿意买单就在于其长期保持稳健的现金流。“财务有句行话是：只看盈利不看现金流的都是耍流氓。”这位财经人士表示：“当年的苏宁国美大战、现在的苏宁与电商抢夺流量， （紧转2版）
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