基金调仓换股，“错峰”还是“打挤”？

基金经理每到年底会绞尽脑汁为“排名战”拼尽十八般武艺。 资料配图

距离2020年收官不足两个月，公募基金的年度业绩考核节点临近。作为资本市场重要的机构投资者，4.5万亿元主动权益类基金的调仓换股，将对股市风格和市场走向产生重大影响。

对于明年布局方向，多位绩优基金经理表示，将以低估值和顺周期板块为投资主线，看好金融、机械制造、消费、军工等板块，并作为明年投资“开局”的重要配置。

短期考核对投资布局影响不大

据记者了解，目前绝大多数基金公司年度业绩考核节点定在12月底，部分公募基于调仓换股的节奏考虑，将考核节点提前至11月底，为基金产品的调仓换股预留了充裕的时间窗口。

记者随机采访了北京、上海、广州、深圳的15家基金公司，其中12家公募业绩考核节点在每年12月底，3家为11月底。

北京一家中型公募投资总监表示，他所在的公募对基金业绩考核是在每年12月底，由于公司更加看重两年期、三年期的投资业绩，当年度的短周期业绩对投资规划和布局影响不大。部分基金公司基于避免年底股市异动，短期操作影响股价的考虑，可能把业绩考核节点提前到11月底，但绝大多数公司仍以整年度为业绩考核基准，包括很多基金产品奖项也是以整年度为评价周期。

他认为，将考核节点提前至11月底有一定合理性：一是避免短期内行业集中交易，基金经理投资布局可以有更充足的时间窗口；二是避免最后1个月业绩考核排名干扰和影响基金经理的投资操作，甚至导致投资动作变形；三是频繁交易不一定带来较好业绩，提前1个月有利于淡化考核的时间节点。“从历史经验来看，年底都是基金业绩的重要考核节点，不少基金经理会为新一年的投资做好规划和布局，在年底调仓换股的现象也有所增多。”

北京一位绩优混合基金经理也表示，11月考核相对更为合理，基金经理有充分的时间调仓换股，根据对明年宏观经济预测、行业景气度变化，以及部分上市公司的基本面情况作出仓位调整，在调仓时间上较为充裕。而在12月底调仓，就可能面临比较窄的时间窗口，在各家公司都集中调仓换股的时间节点，交易的拥挤程度可能较高。

也有沪上公募人士透露，他所在基金公司并非按照年度节点考核业绩，而是按照基金经理的产品管理周期考核，从接手产品管理日起算进行1年至3年的考核。

不过，北京一家大型公募绩优基金经理却认为，考核周期的变化不会对股市风格和基金的投资布局产生大的影响。

他向记者透露，他所在公司的业绩考核是在12月底，但公司产品偏向中长期考核。其中，三年期考核占比达50%，当年度的考核占比仅为20%，还有合规等方面的考核占比总计有30%。“由于当年度考核占比较低，对基金经理的投资管理不会产生较大影响。”

在调仓换股方面，该基金经理认为，一是市场随时在变化，不会刻意为新一年投资去做规划和安排，如果发现有市场机会会随时调仓；二是在长周期考核下，仓位调整比较从容，不会集中到年底的短期节点去调仓；三是对头部的明星基金经理而言，不会过于看重当年度的短期考核和短期业绩，但不排除业绩相对落后的基金经理可能会有动力调仓换股，做好阶段性投资收益。

也有行业人士分析，部分公募考核节点提前至11月底，或与年终奖发放有关。

低估值和顺周期投资主线被看好

从当前主动权益类基金业绩排名看，三季报持仓光伏、电子、白酒等龙头股的基金业绩排名靠前。

Wind数据显示，今年以来，截至11月3日，孙迪、郑澄然管理的广发高端制造以118.87%收益率暂居主动权益类基金业绩榜首；赵诣管理的农银汇理工业4.0、农银汇理研究精选、农银汇理新能源主题分列第2位到第4位，收益率都超过106%；罗世锋管理的诺德价值优势、梁皓管理的华商鑫安也实现收益率翻倍。

面临年度考核的时间节点，多位公募人士表示，四季度的调仓换股将更加着眼于明年的前瞻性布局。当前，顺周期、低估值板块等受到绩优基金经理的青睐，从中长期角度，消费、科技、军工等板块也继续得到资金的关注。

展望后市，民生加银基金主要看好以下板块，一是消费板块，当前政策对消费的扩内需作用持续强调，政策向消费相关行业明显倾斜，叠加线上消费为社会消费品零售提供有机增量，消费板块投资机会值得关注；二是低估值、需求稳定的行业，如钢铁、煤炭；三是军工行业，虽然当前军工板块整体动态市盈率略微偏高,但在军工企业业绩提升，国际局势复杂化，国产大飞机、发动机、北斗导航等都符合国家发展战略等因素影响下，军工行业值得看好。

上述北京绩优混合基金经理表示，她也看好机械制造、家电，以及部分顺周期的板块，在疫情导致的经济触底反弹和明年经济复苏的前景下，这些板块都有望走出一波行情；此外，看好军工板块，受益于军民融合和消耗类军工装备的增长，预计“十四五”期间，军工行业仍将维持高景气度，军工领域的优秀公司也面临更好的成长空间。

上述北京中型公募投资总监也看好低估值和顺周期板块。在他看来，一方面，当前市场估值分化非常明显，未来板块和个股估值的悬殊会逐步收敛，从平均市净率（PB）角度而言，银行、建筑、大金融以及低估值的汽车板块，部分子行业PB抵达历史最低分位数，下跌空间有限，投资性价比较高，向上修复的空间也比较大，而部分业绩不达预期的高估值板块，可能有高位调整的风险；另一方面，看好广义的顺周期板块，今年六七月份，宏观经济逐渐走出低迷，市场行情也同步上行，顺周期板块的行情和业绩也开始显现。另外，目前尚未从疫情影响下走出的子行业，如电影院，航空板块等，也值得持续关注。

不过，上述北京大型公募绩优基金经理认为，在市场预期明年疫情影响逐步弱化、全球经济复苏的过程中，明年一季度可能有一个市场反弹，军工和顺周期板块的短期利好较为明显；但从中长期看，全球宏观经济的增长中枢在下移，更能抵抗周期的消费板块，以及5G建设引发行业高景气度的科技板块，中长线仍值得看好。据证券时报

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