恒宇信通闯关创业板 “寄生”式经营风险高

■本报记者 刘庆华

主营业务为直升机综合显示控制设备的研发、生产销售，并提供相关专业技术服务的恒宇信通航空装备（北京）股份有限公司（下文简称“恒宇信通”或“公司”）即将于11月3日上会，闯关创业板。

尽管三季度以来国防军工板块在二级市场表现出色，但作为国防军工行业的一员，恒宇信通存在高度依赖大客户、应收账款高企、经营业绩过山车式波动、可持续经营能力存疑等问题，“寄生”式经营潜在风险明显。

经营高度依赖大客户

高度依赖大客户，对第一大客户销售金额长期占比在70%以上，是恒宇信通经营中最为突出、潜在风险最大的问题之一。

招股说明书显示，自2017年至2019年，公司第一大客户均为航空工业集团下属单位，对该客户，公司的销售金额分别为1.2亿元、1.12亿元和1.46亿元，占当期销售总额的比例分别为77.09%、82.8%和76.87%，2020年上半年，公司对该客户的销售占金额达到了1.01亿元，占比更是进一步提高到95.09%。

与此同时，公司在报告期内的新增的除航空工业集团下属单位外的客户仅5位，且单一客户最高合作金额仅数十万元。

公司在招股说明书中表示，目前我国直升机制造产业主要由航空工业集团主导，航空工业集团在我国直升机市场具有领军地位并受国家政策的支持。

但另一方面，由于最终用户为军方，客户明确且集中度高；基于军品保障要求及保密性考虑，军品通常由研发企业作为定型后保障生产的供应商，采购均采用配套供应模式。公司主要通过参与军方重点项目预研获得订单，公司产品价格由军方审定，由于军品价格审核周期较长，对于尚未完成审价的产品，由供需双方参考已经审定价格的同类产品的历史价格约定暂估价，待军方审价确定后进行调整。

显然，在这这条产业链上，公司需求、定价均由下游掌握，高度依赖于下游，很难有议价能力，公司的盈力也将受到极大影响。此外，一旦合作关系出现问题，公司的经营也必将受到危及。

经营业绩大幅波动

在报告期内，公司的经营业绩就出现了剧烈的波动，单年度业绩下滑达到了76%。

招股说明书显示，2017年至2020年上半年，恒宇信通的营业收入分别为1.56亿元、1.35亿元、1.90亿元和1.06亿元；净利润分别为6167.87万元、1510.92万元和7765.59万元及5431.91万元。其中，2018年，公司净利润同比下降了76%。

对此，公司解释为，公司对报告期之前的收入确认做追溯调整，同时对报告期之前成本处理差错进行调整，形成税收滞纳金2858.60万元。公司表示，该项影响属于非经常性损益，于公司为偶发性影响，与公司实际生产经营业务无关，不会对公司持续经营能力产生重大影响。剔除非经常性损益影响后，2018年扣非后净利润为4317.53万元，较最高值下滑幅度未超过50%。

但事实上，剔除非经常性损益影响后，2018年公司扣非后的净利润为4317.53万元，2017年扣非后的净利润为6942.26万元，同比仍然下滑38%。

联系到恒宇信通的产品的最终用户主要为军方，军方需求受到的影响因素较多，且披露上有很多限制，交货时间也具有不均衡性，行业特点还决定了公司的客户集中度较高，受到大客户高度影响。在这样的背景下，公司的业绩大幅波动，或许也就不难理解了。

应收账款净额远超营业收入

除了业绩大幅波动外，应收账款高企，也是恒宇信通在财务报表上的一大“疮疤”。

据招股说明书，2017年至今年上半年各期期末，恒宇信通应收账款净额分别为23783.50万元、22577.99万元、26684.22万元以及29815.万元，占当期营业收入的152.34%、167.47%、138.13%以及281.88%，不仅应收账款金额较大，且大幅超过了同期公司营业收入的水平。

相对应的，公司计提的坏账准备分别为1766.03万元、1929.29万元、2426.32万元、2967.08万元。而同期，公司净利润分别只有6167.87 万元、1510.92 万元、7765.59万元和5431.91万元。

对比公司的环账准备、应收账款金额以及利润水平来看，可以大胆估算，一旦公司的应收账款回款出现问题，公司的现金流岌岌可危，公司的业绩和经营也将受到影响。

尽管公司表示，其客户是大型国有企业，具有良好的信誉，至今未发生大额的应收账款的坏账，但由于公司产品的交付流程和付款流程较长，应收账款余额较大，再加上公司销售收入的持续增长，公司的应收账款余额也在进一步增大，应收账款发生坏账的风险也不断增加。现金流才是生命线。如果发生大比例的坏账，公司的现金流断裂的可能性也将大幅提升。

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