“电子烟第一股”卷土重来！上市首日暴涨150% 行业监管再度收紧 电子烟市场未来怎么走？

思摩尔公司总部

7月10日，“电子烟第一股”思摩尔国际（06969.HK）（以下简称：思摩尔）在港交所诞生。

上市当天，思摩尔股价暴涨150%，市值一度达到1780亿港元，红星资本局注意到，这家被称为“电子烟行业的富士康”的巨无霸公司，在2019年利润已达到21亿。

龙头企业的上市，让这个沉寂已久的行业再一次受到关注。

不过，电子烟行业的监管也再度收紧。7月14日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局制定了《电子烟市场专项检查行动方案》，以更加严格的监管措施、更加严厉的治理手段，全面清理互联网电子烟售卖。

7月18日，一位电子烟“微商”告诉红星资本局，以前都是在朋友圈卖电子烟，而如今，准备下半年花8万-10万，在重庆开一家电子烟线下门店，“以前顾客多，现在不多，不过有线下门店，怎么也要安心些。”

年赚20亿，思摩尔是如何实现的？

龙头企业上市、监管政策趋严，电子烟行业的风口会再现还是难再续？

子公司曾是新三板第一家“10倍股”

实际上，这不是思摩尔第一次登上资本市场的舞台。

天眼查信息显示，2009年，深圳麦克韦尔科技有限公司（以下简称“麦克韦尔”）成立，2015年在新三板挂牌，2019年退市。摘牌前，麦克韦尔曾达到85.3亿人民币的市值，最后一个交易日，报134.8元人民币。

挂牌新三板时，麦克韦尔的发行价为11.8元，4年时间，麦克韦尔也成为了新三板的第一家“10倍股”。

如今，在股权关系上，麦克韦尔是思摩尔的子公司，95%的股权归属后者。即便2019年是电子烟舆论争议的关键之年，但彼时从新三板退市后，思摩尔就马不停蹄地开始了赴港IPO的计划，且仍然受到了资本的青睐。

到了今年，在招股阶段，思摩尔引入10家基石投资者共计认购达26.36亿港元，录得115倍的超额认购，冻资金额超过1000亿元。7月10日在港交所以每股12.4港元的发行价挂牌后，当天股价就暴涨150%，收盘31港元，市值达到1780亿港元。

根据招股书，思摩尔的业务主要包括两个方面：通过OEM/ODM模式为企业客户提供封闭式电子雾化设备和电子雾化组件的设计、制造，以及向零售客户销售自有品牌的电子雾化设备。

其中，为企业客户代工的营收占2019年总营收比重达86.3%，是思摩尔的主要收入来源。这也是思摩尔“电子烟中的富士康”这一称呼的由来。

电子烟中的“富士康” 年利润达21亿元

与其在资本市场受到的关注度相匹配的，是思摩尔的盈利能力。

根据其招股书，在2016年至2018年，思摩尔国际营收分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元，年内溢利分别为1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元。到了2019年，更是营收、净利双双翻倍：营收达到76.11亿元，净利达到21.74亿元。

这么能赚钱，思摩尔到底是如何做到的？

首先，是市场的持续增大。根据弗若斯特沙利文的数据，电子烟市场空间从2013年94亿美元迅速上升至2019年的367亿美元，6年复合年均增长率高达25.5%。电子烟渗透率也从2013年的1.4%提升至2019年的4.2%，预计2024年将达到9.3%，市场空间为1115亿美元。然而在这块持续增大的蛋糕中，思摩尔又分到了电子烟制造商中最大的一块。

根据招股书中引用的弗若斯特沙利文数据，全球超过1200家电子烟制造商，前五大参与者的收入占市场总额的30.6%。而作为2019年全球最大的电子雾化设备制造商，思摩尔国际占了16.5%，是剩余四家的总和。

在为企业客户生产代工产品的赛道中，思摩尔几乎在每一个细分领域都有所布局。根据招股书，目前市面上流行的一次性小烟、换弹式电子烟、加热不燃烧电子烟等品类，思摩尔都有所涉及。红星资本局注意到，全球前十大烟草品牌中超过一半跟麦克韦尔有合作关系。

此外，红星资本局注意到，营收高增长背后，思摩尔近几年的设备单价也在不断提高。2017年、2018年和2019上半年，思摩尔面向企业客户销售的电子雾化设备平均售价分别为3.6元、5.7元和7.9元，电子雾化组件的平均售价则为4.5元、4.7元和7.5元。

电子烟市场风口会再现吗？

7月14日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局披露《电子烟市场专项检查行动方案》，将以更加严格的监管措施、更加严厉的治理手段，全面清理互联网电子烟售卖。

基于对市场规模的判断，大多数券商都对电子烟行业的潜力表示了肯定。有券商估计在法律明确、电子烟减害得到广泛认可后，我国电子烟产业有望形成3000亿市场规模，当前我国电子烟市场规模仅90亿左右，增长空间巨大。

行业监管趋严 思摩尔上市同日 开始“专项检查行动”

电子烟行业的市场监管也愈加严格。

7月14日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局披露《电子烟市场专项检查行动方案》，将以更加严格的监管措施、更加严厉的治理手段，全面清理互联网电子烟售卖。

根据通知，专项检查行动自2020年7月10日始，至2020年9月10日止，为期两个月。全面清理中小学周边、少年宫等未成年人集中区域电子烟自动售卖机，严肃查处向未成年人售卖电子烟行为。

红星资本局注意到，上述《方案》披露后，作为国内电子烟品牌的龙头，悦刻迅速在7月17日北京一家专卖店中举办“万名店主守护未成年人再动员大会”。

据官网的消息，悦刻号召线下门店深化执行《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》（下称《通告》），表示要配合各地展开的“电子烟市场专项检查行动”。

实际上，上述《通知》是在2019年11月国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局下发的，要求各类市场主体不得向未成年人销售电子烟。

此外，还敦促电子烟生产、销售企业和个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端，电商平台及时关闭电子烟店铺并将电子烟产品及时下架，电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。

2019年强监管之下

成电子烟市场“分水岭”

正由于强监管的到来，市场普遍认为，2019年是电子烟市场一个重要的分水岭。

在那之前，电子烟是最火的投资风口，数以千计的新品牌和新项目横空出世要占领市场。根据弗若斯特沙利文的数据，中国生产了全世界90%的电子烟。

锤子科技001号员工朱萧木在2019年1月推出品牌“FLOW”，几个月后罗永浩也加入战场，以合伙人身份推出电子烟品牌“小野”；网红“同道大叔”蔡跃栋、滴滴前高管汪莹……都一头扎进了电子烟的战场。

但《通知》发出以后，国内电子烟市场迅速冷却。彼时，正临近“双十一”，阿里发布声明，为配合监管合规要求，下架电子烟相关产品、禁止电子烟相关产品的销售及广告投放。随后，各大电商平台都已经看不到电子烟的身影。

到了如今，红星资本局发现，不仅是电商平台，大众点评、百度地图等APP上搜索“电子烟”等关键词，也已经没有任何内容出现。

7月18日，一位FLOW的用户告诉红星资本局，在这之前常通过微信在微商、店员处下单购买电子烟，而7月中旬以来，只能在线下门店里买到。

一位电子烟“微商”对红星资本局说，以前都是在朋友圈卖电子烟，今年下半年准备花8万-10万在重庆开一家电子烟线下门店，“以前顾客多，现在不多，不过有线下门店，怎么也要安心些。”

利好监管并存

电子烟还是风口吗？

龙头公司上市且股价暴涨150%的利好与监管趋严几乎同一时间传出，电子烟市场的未来会怎么走？

对于这一问题，资本市场也直接表现对电子烟的不确定。

7月10日之前，电子烟板块曾迎来大涨。爱普股份（603020.SH）、盈趣科技（002925.SZ）、田中精机（300461.SZ）、集友股份（603429）、华宝股份（300741）在7月7日曾一字涨停，顺灏股份（002565.SZ）、东风股份（601515.SH）等个股也纷纷上涨。

不过，7月10日以后，电子烟概念个股则开始分化明显。

但红星资本局发现，基于对市场规模的判断，大多数券商都对电子烟行业的潜力表示了肯定。

山西证券研报称，目前的禁令皆在禁止向未成年人销售，对雾化型电子烟影响大。但总体来说，我国烟草行业规模巨大，电子烟目前渗透率低，行业有望快速发展。“我国烟草行业销售额约1.45万亿人民币。而中国电子烟渗透率较低，不到1%，较发达国家20%+的水平有较大发展空间。在法律明确、电子烟减害得到广泛认可后，我国电子烟产业有望形成3000亿市场规模，当前我国电子烟市场规模仅90亿左右，增长空间巨大。”

兴证国际证券认为，全球电子雾化设备商2019年市场规模为67亿美元，随着电子烟渗透率提升，预计未来5年复合增速27.7%，至2024年市场规模将达227亿美元。

开源证券也称，中国吸烟人口基数庞大，有3.2亿烟民，但渗透率仅0.6%，电子烟市场空间仍然巨大。“随着吸雾气文化的渗透及烟民对健康的关注，中国电子烟市场有较大的成长空间。”

不过上述研报中也提到监管政策的不确定性。“由于电子烟的安全性在学术界和业内仍有较大争议、青少年使用监管难度较大以及对传统烟草利税潜在的冲击等原因，各国对电子烟的监管政策仍有较大不确定性，并于近年出台了一系列严监管政策。”开源证券研报称。

红星新闻记者

袁野 俞瑶

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