向银行发放券商牌照藏着一盘大棋

■他山之石

■韩忠益

日前，有媒体援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。一时间，搞得市场议论纷纷。有人说，这对券商股构成利空，因为银行具有天然客户优势，银行来分一杯羹，券商哪能还有好日子过？于是机构趁机利用这一所谓的“利空”，把本来就处于低估值的券商股再往下砸了一把，监管还出来回应了一下，然后才有了本周券商板块连续集体涨停，带动股指重上3100点的火爆走势。

其实，早在2015年就有向商业银行发放券商牌照的传言；2018年，工商银行还提交过一份试点投行的方案，只是一直没见下文而已。为什么现在又旧事重提了呢？为什么旧事重提后还能带火股指连续过五关斩六将呢？本文分两部分来谈这背后藏着的一盘大棋，今天先聊第一部分。

很多分析人士把对这则热点新闻的解读重点，放在了商业银行持有券商牌照可以打造航母级券商上。确实，工商银行去年净利润3122亿，证券业去年全行业营收才3604亿，净利润只有1230亿，券商投行业务的净利润更是只有区区377亿元，银行未必看得起证券行业的利润。截止目前，我国已有7家外资控股券商，分别是瑞银证券、摩根大通证券、野村东方国际证券、摩根士丹利华鑫证券、高盛高华证券、汇丰前海证券、瑞信方正证券。数据显示，即使是国内第一大券商中信证券，2019年投行业务收入43.08亿元，也不及高盛的十分之一。所以，做大做强国内券商业务已经是金融开放的必然选择。

但笔者觉得有一个背景更不能忽视：2019年全球累计创新风险投资达到2670亿美元，北美占了一半（49%），中国拿下22%，将近600亿美元，超过欧洲的350亿美元 （13%）。因此，美国和中国是目前全球创新领域的两大巨头。事实上，多年以前，在中国的风投活动主要是由海外的风投家主导。尽管我们后来也诞生了许多优秀的本土天使VC，也有了139家企业成为估值超过10亿美元的独角兽，如排行前十的字节跳动、滴滴、美团、小米、拼多多、快手、大疆、贝壳找房、比特大陆和瓜子二手车，但这些优秀企业的发展，居然是在没有很强劲的国内公开金融交易市场的情况下发生的，因此早期的所谓创新经济大多是通过吸引外资而成长起来的，并不完全依赖国内的金融市场培育。即便像早年创业的阿里巴巴、腾讯、百度、京东，他们获得的风投基金背后也有来自国外的基金。可是，今年5月20日，美国参议院全票通过了《令外国公司承担责任法案》。这个法案有三个显著特点：第一，在美国上市的外国公司雇佣的审计机构，应接受“上市公司会计监督委员会”的监督，也就是下属于美国证监会的非营利性组织，简称“PCAOB”。第二，如果外国上市公司连续三年雇佣不接受 PCAOB 检查的审计机构，则该上市公司会被要求退市。第三，如果上市公司雇佣不接受 PCAOB 检查的审计机构，则必须额外披露信息以证明自己不受外国政府控制。这项法案与中国的相关法规——“禁止将会计档案携带出境”相冲突。也就是说，中国企业的会计档案是无法提供给 PCAOB审查的，如果美国的该法案开始执行的话，那么在美国上市的中概股的确会面临很大的麻烦。数据显示，目前中国企业在美国上市的有200多家，总市值超过1.3万亿美元，其中包括阿里巴巴、京东、拼多多、网易这些大型互联网企业。而最新的动向是，不少在美上市的企业多有回中国香港或者准备回到A股的科创板上市。这意味着，未来一些海外基金或者融资平台若不能再发挥积极作用，很多还处于创业之中的中国企业或者准备上市的企业，必须要有一个新的输血和融资交易平台，谁来承担这个角色呢？笔者觉得打通国内商业银行与券商的混业渠道，可以为未来可能存在的变故未雨绸缪。

想想看，那些想要回归，或者准备在国内上市的高科技企业现在的市值动辄就是几十亿、几百亿甚至上千亿，单靠现在A股市场的存量承接力是有限的；如果让银行获得券商牌照，就可以直接参与股票IPO、定增等股权融资，以及扩大固收产品的承销范围。银行的优势是拥有强大的客户资源，可以做大直接融资的市场蛋糕。事实上，截至今年5月末，我国社融存量中直接融资（股票+债券）占比不到28%，而早在上个世纪90年代初期，美国社融存量中直接融资比重就已经超过80%，远高于我国。因此，我国的直接融资增长空间巨大，银行应该当仁不让地参与进证券业中来。

新闻推荐

银行积极备战“跨境理财通” 初期中低风险产品或更受投资者青睐

“跨境理财通”迎来重大进展。为促进粤港澳大湾区居民个人跨境投资便利化，近日，中国人民银行、香港金管局和澳门金管局...